5月25日晚8點半，《CMG世界機器人大賽•系列賽》機甲格鬥擂臺賽正式在杭州拉開序幕。本次格鬥賽主要由表演賽、競技賽兩部分組成，其中宇樹機器人的表現格外引發市場關注。

今年4月，宇樹機器人在北京半程機器人馬拉鬆賽中“翻車”，引發了大衆對其技術不成熟的質疑。然而，資本市場並不care，宇樹產業鏈股價不跌反漲，開啓了一波大幅拉昇。

如果說馬拉鬆更多檢驗的是人形機器人長時間運動控制能力，格鬥比賽則比拼的是人形機器人感知等方面的技術，後者會不會成爲新一輪人形機器人的引爆點？

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2025年以來，人形機器人其實是A股市場最重要的行情主線之一。

從1月初至3月中旬，該板塊累計大幅上漲約50%，較多識別度高的龍頭都翻倍了。後來，在對等關稅重大沖擊下，市場風險偏好大幅收斂，機器人板塊也隨大市暴跌，一度回到今年初啓動之時，多數龍頭股回撤30%-50%。

伴隨關稅利空緩和，機器人行情捲土重來，大幅反彈至5月7日前後，隨後開啓了本輪調整。

那麼，如何看待接下來的人形機器人行情？

首先，從A股宏觀大市來看。4月份中美貿易摩擦驟然升級，而後很快開啓談判，很快回到4月2日之前的狀態。大市一度跌破3100點，但在“國家隊”大力救市下，很快完全收復失地。

今年因政府明確提出要“穩股市”，且中美關稅很難重回大幅升級態勢，A股在接下來半年多時間內難有重大下跌風險，大概率會在一個箱體保持震盪。而人行機器人屬於典型科技板塊，目前暫看不到大市風險偏好急劇收斂而產生的大跌風險。

其次，看人形機器人產業驅動。今年5月以來，在產品與技術創新方面，全球機器人廠商有諸多進展。比如，智元機器人宣佈靈犀X2在下半年規模化出貨計劃；特斯拉展示Optimus人形機器人做家務能力，包括打掃衛生、烹飪及搬運物品，標誌着其在真實環境中的應用進一步成熟。

在行業合作與政策方面，全球首個人形機器人智能化分級標準發佈；深圳龍崗區成立全國首個人工智能（機器人）署；華爲與優必選、智元機器人、中堅科技簽署協議，佈局康養機器人等。

在人形機器人商業化元年，技術創新、政策發佈、量產落地、各項賽事活動等方面的產業刺激大概率會延續全年，也基本奠定了人形機器人市場主線地位不會輕易改變。

再看資金面。5月7日以來，人形機器人企業普遍陷入回調，有兩大原因。

其一，該板塊整整反彈了1個月，多數優秀機器人龍頭已經回到關稅衝擊之前，本身存調整風險，加之全市場單日成交從1.5萬億回到1.2萬億，資金面緊缺，對機器人板塊也不利。

其二，軍工、寵物、化工等板塊演繹了極致抱團上漲行情，加劇了機器人高位資金出逃，轉身追逐這些熱門板塊。

不過，目前，成飛集成、中寵股份、中毅達已開始大幅回調，這些抱團資金有望迴流人形機器人。

綜合以上三個方面來看，我們對接下來的人形機器人市場主線不應該悲觀，機器人格鬥賽可能會是行情轉好的因素之一。

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2025年四季度以來，資本市場對待但凡沾邊機器人概念的企業都比較友好，股價上漲少則50%，多則2-3倍，呈現出集體爆發性行情。但接下來，市場大概率會去僞存真，一部分有技術實力、估值不過分高估的機器人企業纔有望繼續高舉高打。

在我看來，長盛軸承、雙林股份這類典型的人形機器人老龍頭，中短期內可能很難有超額收益。最主要邏輯是股價在過去一年時間上漲10倍左右，估值水平高居不不下，很難凝聚主流共識再度大幅推升股價。

相反，反而是前期漲幅不大，但本身汽車業務景氣度高的人形機器人新標的，機會可能相對更大一些。

這跟此前市場集中交易AI光模塊、新能源車等行情有所不同，前者有中際旭創、新易盛，後者有寧德時代、比亞迪等核心“中軍”，持續抱團就可以了。

不過，機器人目前遠沒到業績兌現的時候，也就決定了主力資金不會持續抱團機器人某一家或幾家核心零部件企業，而更大概率會選擇輪動，10倍股出現後，選擇下一個潛力股抱團。

機構重倉股以及倉位變化則提供了一個很好觀察市場共識的機會。

因北向資金終止更新日常動態，我們無法確定外資機構更看好，或更易抱團哪些機器人企業。但國內公募基金會披露季度持倉，可以從他們的持倉變化中挖掘潛力抱團股。

據統計，截止2025一季度，公募基金環比2024年四季度持倉增幅最大的機器人企業前七分別爲浙江榮泰、震裕科技、華辰裝備、中大力德、隆盛科技、斯菱股份、藍黛科技，總倉位爲16.9%、15%、8.6%、10.5%、7.7%、12.7%、7.4%、8%，一季度倉位增加爲14.7%、14.4%、8.6%、8%、7.6%、7.3%、7.2%、6.3%。

倉位佔比提升高，意味着這是機構共識，接下來更大概率會繼續“抱團”，當然個別龍頭也可能因持倉佔比過高、交易過於擁擠而變成出貨給散戶的對手盤。雙林股份則是其典型代表，機構倉位重，且辨識度極高，而最近6個交易日大幅回撤15%以上，疑似機構調倉換股。

以上七大龍頭中，浙江榮泰、震裕科技、斯菱股份、藍黛科技四家本身汽車主營業務景氣度高，近些年來業績增速很快，則有一定機會跑出下一個長盛軸承。

2024年，以上四大機器人龍頭歸母淨利潤增速分別爲34%、493.8%、26.9%、134%，2025年一季度爲27%、38.9%、-1.2%、45.9%。

再看盈利能力，四大龍頭機器人最新銷售毛利率分別爲35.7%、13.3%、33%、15.4%。其中，浙江榮泰毛利率一直維持在30%以上高位，證明其主營汽車雲母絕緣材料的高壁壘性。2022年，全球雲母絕緣市場（包括汽車、家電、電纜等）佔有率4.4%，新能源汽車雲母製品中市佔率達27%，市場格局較好，避免了新能源車的普遍“內卷”狀態。

斯菱股份毛利率提升幅度較大，從2022年的26%上升至最新的33%，得益於第三代輪轂軸承單元等高毛利產品佔比擴大。

再看淨利率，四大龍頭分別爲22.4%、4%、23.8%、6.6%。其中，浙江榮泰和斯菱股份盈利能力最強，證明瞭本身企業業務壁壘高，且三費費率控制也還不錯。

震裕科技、藍黛科技則因此前鋰電池精密機構件、觸控顯示業務而陷入困境，如今困境反轉，盈利能力回升也較爲明顯，但絕對值與前兩家相比，相差較大。

另外，對比估值來看，浙江榮泰、震裕科技、藍黛科技最新PE（TTM）均在66倍以上，而斯菱股份高達83倍。綜合各大券商機構2025年淨利潤預測，PE(2025E)折算下來，前三家均在40多倍，斯菱股份則有72倍。

綜上來看，震裕科技、藍黛科技業績與盈利能力改善明顯，浙江榮泰、斯菱股份盈利能力最強，均獲得了公募機構青睞。

而四大龍頭中，浙江榮泰是唯一一家完全收復3月中旬以來所有跌幅，並再創新高的龍頭，而且是公募基金在一季度加倉幅度最大的機器人企業，可能也會是接下來市場共識度更高的機器人代表之一。

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人形機器人概念股大多源自汽車與機械行業，目前板塊內企業總數已超100家，且正有越來越多公司加速向機器人領域轉型。從市場節奏看，後續行情可能更傾向於輪動補漲邏輯。

其中，機構一季度加倉幅度較大的企業，值得關注。而前期因遊資炒作導致估值高企（如動態市盈率超過100倍甚至200倍）的公司，仍需警惕股價劇烈波動風險。

從中長期視角看，人形機器人賽道有望成爲未來數年乃至十年間頗具成長性的黃金賽道，其產業爆發力可匹敵手機、新能源汽車產業鏈“長坡厚雪”的現象級賽道，值得長期關注。（全文完）