今天寧德時代（03750.HK）在港上市，集資規模達到356.57億港元，成為繼快手之後香港市場規模最大的上市項目，同時還有望成為2025年全球最大IPO。如果後續行使超額配股權，募資金額將達到410億港元。

此外，港股近期還有多家新股申購，其中恒瑞醫藥、MIRXES-B於5月20日申購截至，派格生物、吉宏股份5月19日至5月22日申購。

説回市場，創新藥無疑是今天最靚的仔，三生製藥盤中一度升超40%，近三個交易日升幅超過60%，帶動港股創新藥ETF上升約5個點。

消息面上，三生製藥（01530.HK）及其子公司將PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707的全球（除中國內地）開發、生產和商業化權益獨家授權給輝瑞。三生製藥將獲得12.5億美元的首付款，里程碑付款最高可達48億美元。這是國內首個10億美元首付款的超級重磅BD交易，具有里程碑意義。

近兩年，國內創新藥產業快速發展，管線對外授權的案例層出不窮，港股不少創新藥公司的股價也在不斷抬高。

目前正在申購的派格生物醫藥-B（02565.HK）作為一家以18A章規則上市的創新藥公司，也受到了市場的廣泛關注，那麼公司此次招股如何看？

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招股信息及打新分析

格隆匯獲悉，派格生物醫藥（杭州）股份有限公司（簡稱：派格生物）於5月19日至22日招股，中金公司擔任獨家保薦人。據悉，派格生物於5月15日披露過聆訊後資料集。

派格生物成立於2008年，是一家專注於自主研究及開發慢性病創新療法（主要為肽和小分子藥物）的生物技術公司，重點關注代謝紊亂領域。

派格生物此前曾兩度衝擊A股上市未果。

2021年8月，派格生物向證監會提交科創板上市申請，計劃募資25.38億元，以發行股份數量佔比25%計算，此次計劃發行市值約100億元。上交所也曾針對派格生物提出了兩輪問詢意見，公司已作出迴應。不過公司2022年4月撤回了A股上市申請，給出的解釋是“基於我們專注於產品研發的最新公司戰略，我們自願撤回A股上市申請”。

不久後，派格生物再次啟動IPO。2022年12月，公司與中金公司就A股上市訂立輔導協議；不過，2024年4月19日公司又終止了輔導協議，並自願撤回上市輔導備案。

派格生物在招股書中給出的解釋是，“為進一步拓展我們的全球業務，並考慮到聯交所將為我們提供獲取外資及吸引多元化海外投資者的國際平台，本公司於2023年下半年自願決定尋求在香港上市。”

派格生物成立至今，一共進行了10輪融資，吸引了雲鋒基金、元生創投、盈科資本、前海母基金等知名機構參投。招股書顯示，2023年6月，派格生物最後一輪融資的投後估值為40億元。

派格生物此次港股IPO，招股信息如下：

招股日期：2025年5月19日至22日；

上市日期：2025年5月27日；

發售情況：1928.35萬H股，其中90%國際發售，10%公開發售。超額認購15倍以上可回撥至30%，50倍回撥至40%，100倍回撥至50%。（截至5月20日下午5點，富途顯示融資認購倍數18.02倍，預計申購倍數為36.97倍。）

招股價：15.6港元；

發行市值：約60.2億港元；

入場費：7878.66港元，每手500股；

保薦人：中金公司；（中金公司近期表現不錯，今年參與保薦的博雷頓、正力新能、寧德時代、腦動極光-B這幾家公司首日都收升。）

基石投資人：益澤康瑞（杭州市拱墅區財政局持有）認購1.98億港元，佔比65.82%；

募資用途：派格生物此次發行所募資金項約50.2%用於撥付核心產品PB-119的商業化及適應症擴展，約34.5%用於主要產品PB-718的進一步開發，約5.3%用於其他管線候選產品正在進行及計劃進行的研發。

打新價值分析：派格生物的核心產品PB-119是一款GLP-1受體激動劑，在中國用於治療2型糖尿病的新藥上市申請（NDA）於 2023年9月獲國家藥監局受理；在肥胖症方面，公司正在針對PB-119啟動一項Ib/IIa期臨牀試驗。不過這個領域的競爭格局並不樂觀，面臨禮來、諾和諾德、華東醫藥、信達生物等大公司的競爭。

此外，派格生物在2021年衝擊科創板時的市值為100億元，2023年6月縮水至40億元，表明市場主流投資機構的信心不足。

總體而言，派格生物此次保薦人中金公司近期表現尚可，但是公司面臨的競爭壓力較大，且市值經歷過大縮水，打新的勝率一般，因此建議謹慎申購。

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基本面情況：核心產品專注於糖尿病和減重領域，競爭激烈

派格生物自主開發了一款核心產品及其他五款候選產品。

核心產品PB-119為長效胰高血糖素樣肽1（GLP-1，一種降低血糖水平的肽類激素）受體激動劑，也就是近兩年市場上大火的“減肥藥”。

GLP-1受體激動劑是一種啟動GLP-1受體的藥劑，可模擬GLP-1的受體啟動功能，主要包括促進胰島素分泌、抑制胰高血糖素分泌、抑制胃腸蠕動和食慾、葡萄糖攝取和脂肪降解等功能 。

公司主要在研產品，來源招股書

PB-119主要用於2型糖尿病（T2DM）及肥胖症一線治療。根據灼識諮詢的資料，長效GLP-1受體激動劑是指需要每週一次給藥方案的產品，如PB-119；而短效GLP-1受體激動劑則需要每天一次或多次給藥方案。

在2型糖尿病適應症方面，PB-119在中國用於治療2型糖尿病的新藥上市申請（NDA）於 2023年9月獲國家藥監局受理，公司預計於2025年獲得NDA批准並在中國進入商業化階段。同時也在美國完成了治療T2DM的PB-119的II期臨牀試驗。

在肥胖症方面，公司正在針對PB-119啟動一項Ib/IIa期臨牀試驗，以評估PB-119在中國肥胖症受試者中的安全性、耐受性及PK特性，已於2024年6月完成參與者招募工作。

根據灼識諮詢的資料，2023年T2DM及肥胖症治療的全球市場規模分別為703億美元及91億美元，預計於2032年將分別達到1062億美元及585億美元，複合年增長率分別為4.9%及22.9%。

2023年中國T2DM及肥胖症治療的市場規模分別為607億元及21億元人民幣，預計於2032年將分別達到1166億元及453億元人民幣，複合年增長率分別為7.5%及 43.7%。

其中，中國肥胖症GLP-1 RA的市場規模預計由2024年的21億元增長至2032年的428億元人民幣。

不過目前國內糖尿病和減肥藥領域的競爭格局並不樂觀。

派格生物在招股書中表明，PB-119在中國市場就將面對眾多競爭對手，在2型糖尿病方面有13個競品，在肥胖症方面有超過15個競品。

根據此前九源基因的招股書，目前，諾和諾德的司美格魯肽原研藥和禮來的替爾泊肽都已經在國內獲批用於肥胖症/超重適應症，未來國內廠家都將面臨這些跨國巨頭藥企的競爭。此外，國內GLP-1在研管線也非常多。2型糖尿病領域，國內有240款GLP-1RA藥物正在進行臨牀試驗，其中45項已進入III期臨牀階段；減重領域，國內已有15項GLP-1RA藥物正在進行III期臨牀試驗。

此外，為提升依從性，口服小分子是目前GLP-1 領域的一個重要趨勢。

未來，派格生物在激烈的競爭中能搶佔多少蛋糕，還是個未知數。

值得注意的是，派格生物針對上述項目還有一些BD合作。

2017年6月29日，公司與天士力（香港）訂立協議，向天士力（香港）授予PB-119及PB-718在中國大陸的獨家商業化權利的優先購買權。不過2023年5月，天士力（香港）針對PB-119的獨家商業化優先購買權已終止。

2024年9月13日，公司與另一家醫藥公司就PB119訂立了商業化合作安排。

由於尚無商業化產品以及持續的研發投入，派格生物長期虧損。在2022年、2023年以及2024年，公司的研發支出分別為2.80億元、2.37億元及0.95億元，因此分別帶來淨虧損3.06億元、2.79億元及2.83億元。

截至2024年底，公司現金及現金等價物僅大約2839.2萬元，相比截至2023年末的大約7710萬元大幅減少。

財務概況，來源：招股書