5月8日，滬上阿姨正式登陸港交所，開盤後股價大漲逾68%，收漲40.03%，市值突破181億港元。

在此之前，滬上阿姨亦獲超3400倍孖展超購，申購額超940億港元，帶動近期港股茶飲板塊齊漲，儼然創造新茶飲賽道又一現象級IPO。

當茶飲行業競爭加劇已成共識，資本仍踊躍入場的實質無疑是對滬上阿姨核心競爭力和長期價值的認同。也進一步折射出新茶飲邏輯的深層轉變：具備輕資產擴張、下沉市場深耕等能力的企業，能夠在紅海市場中開闢藍海空間，這種結構性競爭力正在重塑行業估值體系。

同樣能夠預見，滬上阿姨未來有望持續釋放增長動能，創造可持續價值。 

1、高質量的B端生態，持續轉動成長的飛輪

滬上阿姨的快速發展，離不開其以加盟爲重點的業務模式和其背後的高質量生態。

截至2024年，滬上阿姨擁有門店網絡9176間門店，其中有99.7%由加盟商經營，門店覆蓋中國全部四個直轄市以及五個自治區及22個省份的300多個城市。且據灼識諮詢，以門店總數計，滬上阿姨在五大現製茶飲店品牌中增長最快。

來源：公司招股書

深入分析可見，其核心邏輯在於滬上阿姨構建了與加盟商共贏的高質量生態體系。

兩大關鍵數據印證這一特質：1）滬上阿姨2024年新增門店48.8%來自現有加盟商復投；2）截至2024年，滬上阿姨現有加盟商中30%加盟商運營超過1家門店。

這反映出加盟商復投意願強烈，其加盟體系運作良好。

而這背後則得益於其加盟模式實現了低門檻與高回報的平衡，有力推動品牌擴張。

根據灼識諮詢，滬上阿姨新店的估計初始投資成本平均約爲27.5萬元，低於國內中價現製茶飲店行業平均的35萬元，這一優勢顯著降低加盟門檻，尤其對資金有限的投資者極具吸引力，爲品牌拓展注入強大動力。

同時，滬上阿姨通過合理規劃店鋪空間、提高運營效率等方式降低對大型、高端設備的依賴，提供高性價比設備選項，以削減初始投資，降低後續運營成本，提升投資回報空間。自2023年底起，滬上阿姨還允許加盟商自採符合標準的設備，這一舉措爲加盟商提供更多的業務靈活性。

此外，滬上阿姨在品牌、產品、供應鏈等方面的優勢也爲加盟商生態加碼。

比如，滬上阿姨已具備較強的品牌知名度，加盟商復投可以藉助其品牌力快速吸引廣泛消費者，提高新店的經營成功率。除主品牌外，滬上阿姨通過“輕享版”和“滬咖”（咖啡+茶飲）拓寬產品線和價格帶，滿足消費者的多元需求，從而爲加盟商提供更多的選擇和機會，提升門店的競爭力和盈利能力。 

其中，以“輕享版”爲例，輕享版是相對滬上阿姨更具性價比的茶飲品牌，定價更低、店型更小且門店選址上更加靈活，更適應下沉市場，特別是縣級市。

這爲龐大的縣域加盟商提供新的發展可能，使其能夠搭上快車，共享下沉市場茶飲消費崛起的紅利。 

2024年3月以來，滬上阿姨亦開始向加盟商推廣茶瀑布——輕享版2.0升級品牌概念，以醒目的標誌、升級的店面設計及全新的推廣活動快速撬動市場，爲加盟商創造實在的收益。截至2024年，其輕享版及茶瀑布門店的數目分別爲188家及304家，茶瀑布推出9個月後的GMV總額達到7380萬元。

在產品方面，滬上阿姨以全球採購體系、全面的產品開發系統等驅動敏捷研發，提供高質量、多元化的產品，從而保障對廣泛消費者的吸引力及新鮮感，從根本上賦能加盟商的經營。

目前，滬上阿姨的食材採購足跡遍佈全球，比如從西班牙採購高品質葡萄汁、從越南採購新鮮百香果以及從南非採購優質西柚等，不僅豐富了產品原料的多樣性，還能根據不同地區的食材特色和優勢，爲產品創新和品質提升提供支撐。

滬上阿姨亦從以傳統中國食材烹調的健康菜式中獲得靈感，探索獨特的食材配搭組合，藉助數字化佈局洞察消費者的喜好，爲產品上市及定價策略提供指引，成功創造一系列口味豐富及受歡迎的產品。

2022年至2024年，滬上阿姨均推出超過100款新產品，打造楊枝甘露、仙仙玫瑰青提等多款超級爆品。 

在供應鏈賦能下，滬上阿姨則通過中央採購平臺向加盟商提供大部分食材，以保障產品質量的標準化，並將食材成本壓縮至行業低位，使加盟商能夠享受到較低的食材採購成本，進而形成“規模擴張-供應鏈降本-加盟商留存”的閉環。

2、下沉市場滲透加速，深耕“大基數+高增速”賽道

從更寬闊的行業視角來看，滬上阿姨的未來增長錨點，亦在於對下沉市場的戰略聚焦和優勢確立。

可以看到，滬上阿姨在下沉市場擁有龐大的門店網絡，且呈現加速滲透態勢：近三年下沉市場門店佔比穩步提升，2024年達到50.4%；2024年新開設的門店中，更有50.7%位於下沉市場。

而根據灼識諮詢，以GMV計，中國三線及以下城市預期將成爲中國現製茶飲店市場中最大且增速最快的細分市場，2023年至2028年的複合年增長率達22.8%。同期，連鎖茶飲店佔現製茶飲店總數的佔比也將從56.1%增至72.0%，持續爲頭部品牌提供擴張機遇。 

這意味着滬上阿姨有望分享現製茶飲下沉+連鎖雙重結構性增長紅利，在下沉市場擁有寬闊的擴張空間，並能夠從中兌現更多成長。

來源：公司招股書 

同時，現製茶飲行業呈現“中間大兩頭小"的橄欖型格局，滬上阿姨憑藉在中端茶飲市場領導地位，深入卡位這一更具增長潛力的細分市場，賽道優中選優。

近年來，隨着消費者更加追求質價比、健康等，定位爲“大衆消費品”的中價現製茶飲進入快速發展期。根據灼識諮詢，按GMV計，2023年中國現製茶飲店的市場規模爲2115億元，其中中價茶飲店的市場份額達51.3%。

而且，這一趨勢還在繼續演繹，灼識諮詢預期未來5年中價現製茶飲店將成爲中國現製茶飲店市場以GMV計最大及增長最快的類別，2028年的市場規模達到2809億元，2023年至2028年的複合年增長率達到20.9%。

來源：公司招股書 

反觀行業格局，根據灼識諮詢，按門店總數計，滬上阿姨在中國下沉市場的中價現製茶飲店品牌中擁有強大市場地位。截至2023年，滬上阿姨是覆蓋最多中國城市的中國中價現製茶飲店品牌，下沉市場門店總體佔比排名第三。 

這樣的佔位無疑表明，滬上阿姨是最有機會分享中價現製茶飲市場紅利的品牌之一。

下沉+連鎖+中價的綜合領先，也共同構成了滬上阿姨尤具潛力、難以複製的底層增長邏輯。 

在此基礎上，滬咖一般設於滬上阿姨門店內，拓展滬上阿姨門店的產品線至現磨咖啡，通過滿足多元需求和產生協同效應提升單店想象力。直觀從市場規模的角度來看，滬上阿姨門店的成長天花板進一步被打開。

以GMV計，現磨咖啡市場是中國現制飲品過去5年增長最快的新興細分市場，由2018年的366億元急增至2023年的1721億元，預計將進一步按19.8%的複合年增長率增長，到2028年達到4242億元。

輕享版則以“小而美”的特徵進一步強化下沉市場滲透力，如前文提到其定價更低、店型更小、選址更靈活，市場成效快速顯現。這與主品牌形成補充，使滬上阿姨有望加速搶佔縣域消費場景，推動門店的深度下沉，鞏固在下沉市場的領先優勢。

其也能夠使滬上阿姨分享低價現製茶飲的快速增長紅利。根據灼識諮詢，低價現製茶飲店的市場規模將在2028年達1880億元，2023年至2028年的複合年增長率將達20.2%，也是一個規模較大、增速較快的市場。

可見這兩大品牌將疊加帶來更充沛的發展動能，支持滬上阿姨的可持續發展。

3、結語

縱觀來看，新茶飲的敘事從未如此充滿辯證性，一邊是競爭加劇的焦慮，一邊是結構性增長的機會。競爭已從門店數量比拼升級爲生態協同、精細化運營的複合戰爭，下沉市場更是未來相關品牌增長的必爭之地。 

滬上阿姨正在用系統性能力提升自身競爭力，轉化一定確定性，錨定其中的結構性增長機會。

比如，這種加盟商信任和共贏的模式，讓其在下沉市場的拓展中既能保持攻城略地的速度，又能控制運營質量，守住長期主義的底線。其在下沉市場中的佈局優勢也將隨着市場趨勢的演進而持續顯現。 

這也是滬上阿姨能夠受到資本追捧、持續創造價值的根本邏輯。