最近有個很難評的新聞：黃金熱潮從“大媽專屬”到“年輕人戰場”。

年輕人瘋起來，大媽也得甘拜下風。

有95後貸款60萬，有人抵押房子套現，還有人用信用卡、網貸湊錢……“金價今年升了30%，去年升了28%，利息才4%，這不是穩賺嗎？”

對此，大部分中老年人、乃至更年輕的羣體，是反對的。

理由五花八門，歸根結底其實是一句話：國人對賭性的厭惡。

但説實話，你如果真從去年就開始貸款買黃金，那確實賺了不少。

客觀來説，能至少在一年以前就堅定看好黃金、並付諸實際行動的人，其實是值得讚賞的。

以結果論，這可比上班強多了。

錯過了一次又一次機會、遲遲不敢上車的旁觀者，又憑什麼滿是爹味地去批評別人？

……

當然，我不是鼓勵年輕人貸款去炒黃金。

雖然從去年開始，我們一直看多黃金，但現在金價已經升到這麼高的位置了，你問是否還看升？

其實依然樂觀。

因為，現在的宏觀局勢似乎並不比過去幾年好、甚至更差，各國央行的購金潮也仍在繼續……支撐黃金牛市的驅動力，不僅沒減弱、反而更強了。

但你問我還敢不敢加倉？

説實話，不太想加了。

並不是賺夠了，只是看着金銀比在100以上橫了半個月之久，突然覺得……白銀可能更香？

這是個相對的問題。

2022年至今，白銀確實也處於牛市。

但相對黃金，它真的牛嗎？

01

寶貴的時間差

銀價是金價的跟屁蟲。

在信用貨幣時代，白銀的正常交易邏輯，從來不在其本身。

大體上，銀價跟隨金價上升、下跌，這是個不完全正確的“常識”。

因為金價上升，並不會立刻帶動銀價上升。

之所以如此，是因為白銀在投資上的定位，屬於是黃金的備胎。

只有當金價增長過快時，作為黃金的廉價替代品，白銀才會開始被大量購買，進入上升週期。

從金價上升，到銀價上升，這之間的時間差，往往就是很好的套利機會。

比如，金價徹底突破2000美元、開啟本輪大升的時間點，在2024年2月初，至今升幅超過85%；而銀價的行情，卻是在2024年4月初，至今最高升幅超過55%。

時間差接近2個月。

所以一旦看到黃金大升，看得比較長遠的投資者除了買黃金，還會提前埋伏白銀。

為什麼會存在這麼一個時間差？

想要有邏輯的説明這個問題，繞不開被很多自詡“專業”人士嗤之以鼻的概念：金銀比。

即等重黃金與白銀的價格比。

1996年至今，金銀比的長期均值約為60。

每當金銀比達到40/70，意味着白銀相對比黃金高估/低估，應該做空/做多白銀。

簡單來説，金銀比如果太高，要麼白銀升上去、要麼黃金跌下來，才能迴歸到平均區間。

這個規律，過去三十年得到了多次驗證。

還是説最近的一次。

2018年9月-2020年8月，金價升幅超過50%；但白銀直到2019年5月才開啟上升，到2020年8月的最高升幅只有26%。

這就導致，金銀比在2020年初一度飆到129。

所以前兩年，很多機構和投資人開始質疑金銀比，人為規律已經失效。

實際上有沒有失效呢？

事後來看，即便金銀比飆到這麼極端的位置，但隨着銀價與金價在2020年齊頭並進，金銀比在短短半年之內，就從129迴歸到了70上下的區間。

很明顯，不論多麼極端，規律還在。

但極端情況的出現，也確實導致2020年後金銀比的平均位置，要高於2020年之前。

那又為什麼會出現這種極端情況呢？

回過頭看，與金銀比衝高回落高度相關的因素，是恐懼與貪婪指數VIX指數。

再上一次出現這種情況，是在上一輪黃金牛市期間。

2008年，VIX指數一路從20升到130，為歷史最高值，金銀比隨之上升突破80。

2010年，VIX指數最低迴落至20附近，金銀比也最低達到32。

無論升跌，VIX指數總是先金銀比一步。

類似的情況在2020年幾乎復刻。

VIX指數再次突破130，金銀比再次緊隨高至129，又緊隨前者回落。

兩波行情，總體看上去沒有區別，但細微上的差別產生了新的問題。

2008年那一波，金銀比從80回落到32，幅度高達60%。

而2020年那一波，VIX指數的振幅與2008年幾乎一致，但金銀比的回落幅度卻小於前次。

2020年，金價的最高點是2089美元，銀價則始終無法突破30美元。

金銀比回落的最低點，都沒有跌破60。

從而導致，2020年後的金銀比平均位置，高於2020年之前。

也就是説，2018-2020年的那波行情，白銀的價值並沒有得到完全釋放？

為什麼？

因為源頭的金價，陷入了震盪。

02

善變的金銀比

一般認為，本輪是黃金大牛市的起點，在2018年，對應的是2001-2011年的十年長牛。

兩者的相同點是在金銀比隨着VIX指數衝高回落至正常區間後，金價陷入過一段時間震盪期。

不同點是，前者的振盪期不到2年，後者卻從2020年8月持續到2023年10月，超過3年。

銀價的振盪期跟着金價走，如下圖所示。

區別在什麼地方？

白銀牛市結束的時間點，比黃金牛市要早一點；而啟動的時間點，正如上文所説，存在明顯的時間差。

正是因為這個時間差的存在，導致銀價的震盪期比金價更長。

這一輪銀價的震盪期，直到2024年4月初才算結束。

COMEX黃金走勢，來源：Choice

COMEX黃金走勢，來源：Choice

問題是，黃金在徹底吿別2000美元這個坎之後，一路又頂破3000美元，強得不可思議。

而白銀的最高點，還是上個月底的35.5美元。

為什麼如此？

其實多觀察下，大體的框架依然是那麼熟悉。

上文所述VIX指數對金銀比的影響，不單單適用於大週期，在更小的時間尺度中似乎同樣成立。

本月初，特朗普的“對等關税”政策，使得全球恐慌情緒蔓延，VIX指數在4月3日-7日飆升超過118%，一度突破60。

而在這3個交易日中，金價跌幅6%，銀價的最高跌幅卻一度接近20%，導致金銀比再次出現了誇張的上升，一度達到110.

但4月7日過後，VIX指數大幅回調，金銀比卻並沒有特別明顯的變化。

此時此刻，金銀比還在103左右，仍然是一個比較誇張的位置。

即便現在金銀比的平均位置可能比以前要高，這也是不合理的。

對比2020年前後，平均區間變高，最多也是從60上下抬高到70上下，不可能直接飆到100。

那麼正常的金銀比，現在應該是多少呢？

VIX指數走勢，來源：Choice

為什麼黃金會出現前所未有的牛市？

正如我們之前多次討論過的，很大程度上信用貨幣過度超發，破壞了自身的信用，使得“貨幣”這個屬性，小部分迴歸到黃金身上。

而白銀，並不存在這種屬性，還是工業品和投機品。

否則，同樣是出於牛市中，為什麼各國只囤金、不囤銀？

按照這種邏輯，金銀比會徹底改變1980-2006年的穩定局面，重新迴歸到放棄金本位前的上升區間。

看最近20年的走勢，也驗證了這種説法。

問題是，這個上升幅度有沒有可能那麼劇烈？

再回顧一下，2010年金銀比的最低點是32,2020年金銀比的最低點是60。

雖然相差接近一倍，但2010年-2020的平均區間依然在60左右，2020年以後的平均區間在70左右。

區間雖然在升高，但變化並不會那麼快。

正常來説，2025年及以後的金銀比區間，即便比2020-2024年更高，也不可能直接達到100的位置。

也就是説，白銀相比黃金，還有增值的空間。

保守一點，今後的金銀比區間將穩定在80左右。

現在的金價超過3400美元，對應的銀價應該在40美元以上，而現在的銀價只有33美元。

理論價格與實際價格相差20%以上。

就算激進一點，金銀比的區間將飆升至90，此時對應的銀價應該在37美元以上，同樣高於實際價格。

這是短期的空間。

中期來看，高盛已經將2025年底的金價大幅提高至3700美元，2026年中目標價4000美元。

在金銀比的敍事中，金價的上升空間，一定程度上也是白銀的上升空間。

至少在理論上，中、短期看，白銀的行情不會熄火，甚至升幅可能超過黃金。

但長期來看，不得不警惕一個風險。

03

尾聲

如果説，黃金的上升是貨幣信用下降的體現，是實實在在地重獲了真實價值。

那麼，白銀憑什麼能跟着升呢？

僅僅因為金銀比？這未免太過牽強。

為什麼白銀升勢遠遠不如黃金？

為什麼實際上的白銀價格，遠遠不如理論價格？

就是因為白銀沒有得到黃金突然得到的真實價值。

它之所以還能跟隨黃金的行情，與過去的金銀走勢保持似是而非的雷同……很大程度上，依靠的是投機屬性。

……

白銀徹底失去貨幣地位後，全球銀礦大量關閉，陡然變得人嫌鬼憎。

這就導致，市面上流通的白銀，變得非常有限。

1973-1979年，美國亨特兄弟瘋狂貸款抄底，共吃下2億盎司白銀，幾乎掌握了整個市場的話語權。

在刻意炒作下，硬是在1980年初，把銀價推高到50美元/盎司的歷史最高水平，導致白銀走私案席捲全球，無數人一夜暴富。

但轉瞬即崩盤，同樣害得無數人傾家蕩產。

這件事，使得全世界更清晰認識到：失去貨幣屬性的白銀，除了具備些許工業價值，就只剩下純純的投機屬性。

而這種投機性質，雖然至今沒有再次大規模爆發，但並沒有消失。

歷史什麼時候重演？不排除今年有這種可能性。

白銀在低位沉寂了十餘年。即便是2020年那波大牛，也是連續衝擊了4次，才堪堪突破30美元的牛熊分界線。

而2024年這一次，銀價跟着黃金走勢，如此輕易就突破了30美元，意味着下方的空頭頭寸止損被打掉，增加了買方的力量。

多頭積蓄了這麼多年，真的能忍住不去主動加大力度，僅僅只是老實地當黃金的“跟屁蟲”嗎？

如果那一刻真的到來，請謹記歷史教訓。（全文完）