易方達基金髮布了旗下基金2024年年報，張坤等頂流基金經理隱形重倉股浮出水面。

四季度，張坤對組合進行了調整！調整了科技、消費和醫藥等行業的持倉結構。

從年報披露具體信息來看，張坤前20大持倉股分別為：騰訊控股、阿里巴巴-W、五糧液、貴州茅台、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、中國海洋石油、美團-W、百勝中國、普拉達、攜程集團-S、分眾傳媒、招商銀行、台積電、SK海力士、三星電子、阿斯麥、華住集團-S、富途控股。

張坤在四季度增持阿里巴巴-W、百勝中國、普拉達、攜程集團-S、分眾傳媒、阿斯麥。

與中報數據對比，其中5家公司均已更替。

香港交易所、新秀麗、伊利股份、鉅子生物、邁瑞醫療退出；百勝中國、攜程集團-S、SK海力士、三星電子、富途控股新進其中。

在年報中，張坤提到：

過去幾年，新建商品房銷售額從2021年的18.19萬億元下降到2024年的9.68萬億元，降幅為46.8%，部分影響了經濟增長並帶來了一定程度的去槓桿效應。市場線性外推困難持續，體現在：30年國債收益率從2024年初的2.8%附近下行至年底的1.9%附近，股票市場青睞類似債券的資產，陸股通資金出現了開通以來第一次年度淨流出。這與2021年時市場對經濟的極其樂觀預期形成了鮮明對比。

我們認為，市場先生兩次都體現出了相當的非理性。人類大腦對兩分法的天然青睞，使市場參與者更容易接受極端化的敍事模式，搖擺在“非常好”或者“非常差”之間。而事實上，這兩種極端的情況都很少發生，在“非常好”和“非常差”之間還充滿了很多可能。即使最優秀的企業和企業家也都會遇到困難和問題。例如，即使是台積電創始人張忠謀，在其最近出版的自傳中也寫了自己的曲折經歷，經過27到42歲在德州儀器順利的職業生涯發展後，在42歲到54歲這十幾年相繼在德州儀器和通用器材遇到了不少困難，但54歲他成為台灣工研院院長並在1987年創辦台積電，台積電的發展也經歷了諸多坎坷，37年後台積電成為全球市值前十的企業。

在科技領域，特別是人工智能方面，我們很欣喜地看到，國內人工智能創業公司和頭部互聯網企業最近推出的大模型都得到了好評，追近了與世界領先企業的距離。有意思的是，這些企業並不是人工智能浪潮之初市場最看好的企業，我們也無法預料它們一定能笑到最後。

市場經濟的魅力就在於此，正如吳敬璉先生在《中國經濟改革進程》中寫到的，“推動中國經濟崛起最重要的因素，是市場的擴展使個人和企業的自由選擇權得到了發揮空間，這種建立在市場基礎之上的自由選擇權的擴大，為勞動、資本與技術的有效組合創造了便利條件，從而極大地釋放了中國的經濟增長潛力。”

我們認為，中國優秀人才的勤勞與智慧毋庸置疑，在市場經濟的作用下，中國科技企業最終會在全球人工智能發展中佔據很有分量的位置。

所有的經濟體和企業最終都會面臨增長的放緩，然而，通過效率提升的增長方式相比資本密集式的經濟增長方式質量更高，持續性也更強。對企業來説，競爭格局通常更加穩定，自由現金流/淨利潤比例也有望改善。

終極意義上，企業的買家是自己，當估值便宜時，上市公司應該具備買下自己全部流通股的能力。當然，這對於長期投資者來説回報過高，由於投資者之間的競爭，股價最終會上升，導致回報下降。

在過去幾年，不少中國優質上市公司在股東回報方面有質的提升，市場很可能低估了這對投資者回報的長期效應。而且，我們認為，公司治理的差距會越來越顯著地反映在估值差異上。市場先生從來不會因為報價不被接受感到被冷落，相反，每天都會充滿熱情地提供新的報價。理性投資者不應受報價的影響，不管這家企業是上市公司還是非上市公司，選擇企業和看待價格的標準應是統一的，自由現金流是投資者回報的唯一可靠來源。

我們認為，不論是企業的信心、老百姓的信心，還是全球其他國家對中國上市公司的信心，這些信心的恢復很可能是共振的。中國優秀上市公司紮實的基本面和很有吸引力的估值早晚會被察覺。