作者 | 深鵬

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

全球股市，已經進入到新一輪的高低切換中。

切換的方向，主要是從歐亞為代表的底部反轉、價值重估敍事，切換到衰退擔憂緩解的，以美股為代表，順帶日韓印等市場中。

在上週末的文章中，我們也有提及到全球市場有可能出現高低切換，但措辭還是略顯保守。

特斯拉週一暴升12%，強化了高低切換這個事實。

到底，這一次切換會持續多久，投資者又應該如何應對？

01

總體看法

先看看最近主要投行的觀點。

高盛公佈的截至3月21日當週的新數據顯示，全球對沖基金連續第二週拋售歐洲股票，主要是該地區的金融、材料、能源和工業企業股票。報吿稱，在過去五週中，對沖基金整體上有四周持有更多歐股空頭而非多頭頭寸。

摩根士丹利分析師發佈報吿稱，他們認為“七巨頭”的前景正在改善，這也將有望對美股整體走勢帶來提振，強勁的季節性數據、較低的利率和超賣勢頭指標支持我們對標普500指數的預測，即從5500點開始可押注其反彈。

3月18日，高盛集團的CTA策略師庫倫-摩根（Cullen Morgan）發表觀點，CTA目前做空美國股票的資金達到300億美元（幾周前還做多500億美元）。假定目前的空頭擠壓持續下去，並且在未來1個月內出現一個+2標準差的盤面，高盛的模型顯示，在這種情況下，CTA將需要購買超過450億美元的SPX股票（以及超過920億美元的全球股票）。

截止3月20日，高盛交易台的數據顯示，美國對沖基金淨槓桿率(灰線)急劇下降至兩年低點。

這些説法，吻合了當下的高低切換行情。

所以短期看，美股反彈、歐亞下跌的切換走勢，相信沒什麼人反對了。

鑑於美股前期下跌實在大了點，同時參考過去多年美股短期內急跌後的修復案例，可以預判這種反彈趨勢大概率將繼續。

同樣地，因為美股的虹吸能力，在資金持續迴流的情況下，那其他市場就會持續回調，這也吻合了近期和美國市場相反走勢的歐洲市場、亞洲市場。

當然，也有一些繼續看空的觀點，如對於全球都很關注的美國經濟前景，投行們也多持悲觀態度。

高盛經濟學家指出，儘管近期報道顯示特朗普政府對關税態度“温和”，但這可能只是談判策略。市場預計4月對華關税税率為9%，但高盛認為實際税率可能翻倍，導致負面衝擊。

瑞銀策略師警吿，疲軟的消費者信心可能拖累標普500指數再跌8%，至5300點。企業盈利預期下調，債券市場或成更優選擇。

3月美國諮商會消費者預期指數降至65.2，遠低於預示經濟衰退的臨界值80，創2012年以來最低水平，加劇衰退擔憂。

最新CFO調查顯示，58%的受訪者預計2025年下半年美國將陷入衰退，企業資本支出降至三年最低，通脹和信貸緊縮成為主要風險。

所以，短期（未來數週）看反彈，在後面就要等美國的經濟數據了，同樣但相反的邏輯，也適用於歐亞市場。

02

明星個股

要説這段時間，最飽受爭議的、全球性的大型科技公司，非特斯拉莫屬。

全球多地爆發反特斯拉運動、汽車被焚燒、銷售店面遭圍攻、銷量在全球多個國家下跌、股價在3個月內，暴跌超過50%......

Mag 7裏面，最慘的也是特斯拉，市值已經跌破1萬億美元，是唯一一個。

3月29日，據説還有一場全球性的反特斯拉運動。

不過，最近幾個交易日，特斯拉卻出人意料地強勢反彈，僅僅過去三個交易日，股價便暴升23%，如果從最低點217算起，過去兩週，反彈幅度達到32%。

如果用的是2倍做多ETF工具，對應的升幅分別達到46%、64%，可以稱得上是一筆成功的抄底案例。

特斯拉的反彈，令到很多投資者踏空感強烈，而且摸不着頭腦，不是説好的特斯拉要崩潰嗎？

其實，如果對特斯拉有深入研究的投資者，應該明白，圍繞特斯拉一切糾紛，其實並不由特斯拉基本面導致，而是馬斯克重度參政引發。

在以前的文章中，我們有提及這類基本面以外的因素所導致的大跌，投資者需要考慮是不是一個大級別的機會，這個觀點適合特斯拉。

其實，在我們的相關會員服務中，一直都有提示關於特斯拉的抄底機會。

例如，在3月11日美股黑色星期一時，特斯拉單日暴跌15%，我們給出了積極起來，反向佈局高彈性票的策略，特斯拉是其中之一。

3月13日，美股有反彈跡象，我們繼續提示特斯拉的機會。

3月20日，連續多次提示特斯拉是美股高彈性票之一，並提示對應的兩倍ETF。

直到24日，即本週一，仍在提示特斯拉的估值修復機會。

當天晚上，特斯拉暴升12%，週二繼續上升3.5%，是本輪美股科技股反彈最耀眼的公司之一。

03

如何精準預判？

為何我們能夠給出精準抄底的提示？

除了特斯拉基本面未改變、技術面上超跌，以及對美國宏觀、美股整體走勢提前預判外，最關鍵的還是有一個清晰的估值認知。

對於特斯拉估值這個難題，需要用一個混合（傳統+期權）的估值方法。

如對於特斯拉已經成型的汽車銷售業務，遠期市值可以傳統方法，DCF、PE、PEG都可以，更簡單的，是用豐田對比，豐田一年銷售1000萬輛車，特斯拉也能夠達到，加上特斯拉處在成長期，利潤率高，又有儲能業務，給予一定的溢價（如20%），是合理的。

豐田最新市值2500億美元，那特斯拉應該在3000億美元左右，對應股價為90美元左右，和大摩給出的估值大致相同。

至於未來業務，主要是AI相關的，如FSD、機器人，以及可能有的AI雲計算業務，則要看成期權，也可以用對比的方式去估。

如機器人業務，從售價、銷售量的預測，其實等於再造一個汽車業務，那麼可值3000億美元。

汽車+機器人的市值，等於6000億美元。

當特斯拉股價跌至217的時候，對應的總市值為7000億。

換句話説，FSD和AI雲服務，值不值1000億呢？

雖然FSD的商業模式尚沒有成型，但它屬於軟件業務，又涉及AI，遠期利潤率是遠超汽車業務的，因此它的價值不應該低於汽車業務（3000億）。

有了這些認知，即使有一部分市值是以高波動的期權去計價，但當跌到7000億美元時，大致也能判斷出確實存在超跌的可能性，既然是超跌，那自然就具備抄底價值了。

這就是我們敢在特斯拉最為慘烈下跌的時候，做抄底提示的根本原因。

04

結語

作為投資者，很容易陷入到一個思維誤區。

即在主升浪中沒有及時上車，看着節節高升的股價，只能乾瞪眼，結果就是股價一有回調，就以為是撿便宜的機會，急匆匆上車。又或者，已經跌到極端低位，距離變盤不遠的時候，因為極度悲觀而選擇割肉離場。

相信每一個投資者都經歷過這種情形，這是非常失敗的投資體驗。

想要突破，辦法並非沒有，只需要做到尊重常識、遵循規律即可。

何為尊重常識、遵循規律？

很簡單，就拿現在來説，國內科技資產的重估敍事已經反應在股指、股價的上升中，而美股的各種利空也已經悉數price in。

既然如此，作為投資者，你需要問自己，如果要繼續上升，或者繼續下跌，新的觸發因素又在哪裏呢？

除非你有確定答案，否則就不可強求了，隨它去吧。

畢竟，股市股市，升跌而已。

投資最重要的兩點，一為選股，二為擇時。

很多人喜歡把兩者等同來看，但我卻認為，擇時是比選股重要得多。

因為好股票並不難獲知，特別是一些好公司，裏裏外外早被研究透，信息都是公開的，你不可能不知道。

但是擇時呢，相當困難，好股票如果在錯誤的時間購買，結果也是非常差的。

相信沒有人去説特斯拉、騰訊、阿里是差公司，但如果你在2021年的高位購買，到2022下半年，虧損額高達7-8成。

雖然3年後他們的股價都回升了很多，但是你能扛得住那些劇烈的虧損期嗎？

我也一直都相信，行情出現重大轉折的時候，才是大機會、大買點，又或者大賣點的時候，只要抓住那麼一次，勝率和賠率相信會非常可觀。

但往往在這個時候，你會發現，圍繞你的，幾乎都是清一色，由簡單線性思維編織而成的迷霧，比如已經升到嚴重泡沫，但仍然繼續看升的觀點，又比如已經跌到極端低位，卻仍然一堆看空的聲音。

你若沒有獨立思考的能力，沒有慧眼識珠的眼力，很容易深陷那些精心為你設計的信息繭房裏，結果就是一次又一次錯失機會，一次又一次高位接盤、低位割肉。

想要在投資路上有所收穫，你必須衝破這種信息繭房，特別是在行情出現轉折期的時候，通過獨立思考，敢於逆勢而動。

當然，這一切都建立在對所投資的股票有專業且清晰的價值認知基礎上。又或者，和對的人同行，相互扶持，取長補短。

就拿現在來説，重估敍事、衰退敍事都已階段性結束，股市也走出了高低切換。

雖然拉長時間看，這些敍事在未來某一天會重來，但短期更應順應切換趨勢，該減倉的減倉，該增持的增持，該調倉的調倉，然後靜待下一次行情的轉折。