近日，備受市場關注的政府工作報吿出爐。

報吿顯示，中央預算內投資安排7350億元，疊加超長期特別國債（如2024年發行7000億元，2025年預計加大力度）、地方政府專項債（2025年規模或達4.4萬億元）等，全年基建資金池預計超11萬億元，創歷史新高。

可以預見，今年政府主導的投資將在規模擴大和方向聚焦的雙重作用下，對基建相關行業形成有力拉動。

在此背景下，對於那些基建相關行業上具備核心資產運營能力、財務彈性及區域深耕優勢的企業，當下正是一個估值重塑的關鍵節點，恰逢如今又是新一輪的財報季，給了投資者一個良好的觀察窗口。

3月21日，中國建築國際(3311.HK)正式發佈2024年業績，毛利率提高1.1個百分點至15.5%，經營性現金流大幅改善，從去年5億港元增加至20億港元，與此同時，2024年度股息每股61.5港仙，派息比率約為33.1%，較去年同期提升2.3個百分點；以派息總金額來看，派息比例為33.8%，提升3.0個百分點，充分展現了公司回饋股東的誠意。

一、經營性現金流連續三年增長，彰顯經營韌性和高質量發展

引起筆者重視的是，2024年中國建築國際經營性現金流為20億元，相較於去年同期的5億元有明顯增長。其中，內地業務經營性現金流自去年首次實現轉正後，於今年實現了大幅提升。

數據來源：公司財報

這一數據在行業普遍承壓的背景下顯得尤為突出。從宏觀經濟環境來看，全球經濟增長乏力，經濟下行壓力持續增大。以我國為例，與建築業緊密相關的基礎設施投資和房地產開發投資增速低迷。房地產開發投資在 2024 年出現了負增長，同比下降 5.4%，整體呈現“增量不足、存量難活”的格局。

面對全球經濟複雜多變的局面，基建行業的日子普遍不好過。再加上銷售回款慢、墊資比例高，材料價格波動等多重因素，對企業現金流形成多維度擠壓。數據顯示，2024年三季度，多家港股建築央企的經營現金流為負數，負值在百億元級別。由此可見，在同行普遍承受着巨大的資金壓力的困境下，中國建築國際的經營性現金流卻能夠連續三年實現正向增長，展現出其顯著的抗壓能力。

如今，中央2025年新一輪基建政策紅利集中釋放，“兩重”（國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設）與“兩新”（新型城鎮化和新型基礎設施）投資框架加速落地，基建行業正迎來結構性變革機遇。中國建築國際憑藉經營性現金流連續三年正增長的獨特優勢，有望在結構性復甦與新型基建加速的雙重趨勢中搶佔先機，使其成為行業發展浪潮中的核心受益標的。

二、港澳核心區域發展穩健，內地投資轉型見成效

通過財報可以發現，2024年中國建築國際持續深化港澳及內地核心區域佈局，緊抓政策機遇強化市場優勢。2024年，公司新簽約額規模達2112.6億港元，同比增長12.4%。

去年，公司成功中標香港新界西堆填區擴建計劃，這不僅是一項創紀錄的611億港元超級工程，更標誌着公司在城市可持續發展領域的突破。該項目通過創新生態修復技術實現垃圾填埋與土地覆育的協同，建成後將解決香港未來數十年廢物處理需求，直接支撐北部都會區人口增長帶來的基礎設施挑戰。

此次中標既是中國建築國際技術實力與資源整合能力的綜合體現，也為其打開了環保工程市場的新增長極。未來，通過成功完成該項目帶來的豐富經驗，公司有望在固廢資源化、低碳建造等領域佔據更核心的產業地位。

此外，中國建築國際還緊跟澳門政府工程以土木為主的導向，中標跨海橋樑工程——新城A、B區行車天橋，以及澳門市場年內最大公屋項目，展現出極強的市場競爭力。

展望未來，港澳市場未來多元發展機遇顯著，在多個領域呈現協同增長態勢。

一方面，北部都會區作為香港特區政府規劃的未來重點發展區域，在政策的推動下發展正按下“加速鍵”。去年11月底，超80間企業簽署參與香港北部都會區發展意向書。期間，亦有30多間企業簽署32份參與北部都會區開發項目的協議，涉及金額逾1000億港元。

另一方面，澳門正在以橫琴粵澳深度合作區為核心，推進“澳門註冊+橫琴生產”模式，配合六大娛樂企業超1300億澳門元非博彩投資，協同構建大灣區高質量發展雙引擎。

如此看來，港澳地區仍然有巨大的市場空間亟待挖掘，基於公司穩固的市場地位和技術奠定的核心競爭力，公司有望承接更多相關項目，穩定的政府項目回款也推動了中國建築國際現金流獲得進一步改善，從而實現“滾雪球”式發展。

公司內地業務經營性現金流也取得了極為亮眼的表現。數據顯示，該項指標於報吿期內大幅增長至10億港元，佔公司總經營性現金流的約50%，反映出“長改短”完成之後公司逐步體現出來的紅利釋放。

據瞭解，自2018年開始，中國建築國際就逐步退出PPP項目，積極開拓以安置房定購為代表的短週期、快週轉投資模式；同時優選投資區域。2024年，公司一方面聚焦長三角和大灣區進行投資業務，新籤合約規模獲得進一步擴大，其中，多個省份合約規模超百億港元；另一方面，面對廣闊的內地建築相關投資市場，公司堅持以回款為核心的投資體系，平衡規模發展與現金流改善。

鑑於投資帶動類業務的利潤率相對較高，且在短週期、快週轉的業務模式下，企業資金迴流速度加快，最終推動了公司現金流水平獲得顯著改善。

三、構建綠色智能建造體系

此外，中國建築國際的科技賦能戰略，也有利於公司現金流的持續優化。這背後的邏輯在於，中國建築國際當前着力發展科技帶動類型業務（如MiC業務）基本不涉及前期投資，因此能在提升公司週轉率的同時，能夠獲得更為出色的現金流表現。

與此同時，其科技帶動類型業務恰好切中國家“大力發展新質生產力”的戰略趨勢，為其業績增長帶來了長期的確定性。財報顯示，2024年，其科技帶動類新籤同比增長17.7%至878.6億港元，增速強勁。

具體來看，中國建築國際正在以旗下中建海龍科技為科研高地，着力發展MiC等科技型建築業務。去年，中建海龍牽頭承擔了“十四五”國家重點研發計劃——“模塊集成建築建造關鍵技術研究與應用”，在提高中國模塊化集成建築技術水平、推動MiC行業標準化方面做出了積極貢獻，充分展現出行業先行者和引領者的專業能力和擔當。

當前，公司的MiC業務已經完成內地一線城市全覆蓋，落地北京樺皮廠胡同8號樓舊改、上海田林路舊改等標杆項目，以上兩個舊改項目均成為城市更新典範，充分驗證了MiC技術在高密度住宅場景中的高效適用性。與此同時，公司在青島、重慶等新一線城市均實現了業務突破。公司在香港MiC市場也處於龍頭地位，本年新獲的香港華懋東湧地鐵物業發展高180米，刷新香港MiC建築高度紀錄。面向未來MiC背後巨大的發展前景，作為裝配式建築4.0時代的領軍者，中國建築國際正在加速擴建龍崗智能建造產業園，以滿足MiC逐漸爆發出的市場需求。 

隨着中國建築國際不斷推動新型建築工業化轉型升級，加快提升建築業的綠色低碳化，公司也將在海內外市場高質量發展中抓住更多成長機會。

四、結語

在政府主導的基建投資向綠色化、智能化方向深度轉型的歷史性進程中，中國建築國際的實踐路徑具有深刻的樣本意義：其以科技創新為內核，通過MiC模塊化建造等硬核突破，將企業成長深度嵌入城市更新、低碳轉型、民生改善的國家敍事中。

站在新起點，建築產業的價值衡量標尺正在改寫。中國建築國際的財報，恰如一扇觀察中國建築行業升維的窗口，躍動着新質生產力的蓬勃生機。