資本市場的齒輪永不停歇，股東結構的更迭往往里挾着外界難以窺見的深層邏輯。

從華爾街百年沉浮到A股市場三十載春秋，股東結構的嬗變往往暗合着企業蛻變的密碼，亦是其價值重構的重要註腳。例如，2021年寧德時代曾氏資本退出後引入高瓴百億級定增，推動企業邁入萬億市值賽道。這些案例無不印證着一個規律：優質企業的價值從不因單一股東的進退而湮滅，股東交替往往伴隨着資源稟賦的迭代升級。

視線迴歸至當下，首程控股或將上演相似的劇本。

翻看3月4日首程控股的交易數據，首程控股單日成交量較前五個交易日均值增長約450%，成交金額突破2.65億港元，這與當日盤前1.2億股的大宗交易密切相關。

值得注意的是，近期大宗交易接盤與外資席位持續淨流入形成微妙共振，這也就意味着二級市場已嗅到變局氣息。這場資本“交棒”或將爲首程控股打開更廣闊的想象空間。在老股東減持之後，巨量新資金強勢接盤。這種新舊資本的交替，既是對企業過往成長性的背書，更是對未來發展勢能的蓄力。

一、從瀕臨破產到行業標杆，看管理團隊如何將“資不抵債”逆轉爲“百億市值”  

資本市場從不缺乏悲觀敘事，但穿透表象後的產業邏輯始終清晰：能夠在資本接力中淬鍊出更堅韌成長脈絡的企業，往往離不開優秀的管理團隊。首程控股亦是如此。

回溯其發展歷程，公司一路走來歷經資產重組、商業模式轉型，並最終實現重生，堪稱中國企業逆境翻盤的經典案例。這家曾深陷財務泥潭的港股上市公司，在管理團隊的銳意革新下，不僅實現了從瀕臨資不抵債到百億市值的跨越式發展，更在基礎設施資產管理領域開闢出獨具特色的商業模式。

財報顯示，2015年全年，公司虧損達到33.5億港元，並連續三年虧損擴大，截止2015年年底，公司累計虧損近55億港幣，資產減掉負債只有約2億港元，淨負債權益比高達2900%。用一句話來概括當年的首程控股就是“整體大幅虧損，接近資不抵債”。

而如今，這個當初猶如在鋼絲上行走的困獸，憑藉着管理團隊精準的戰略定位與高效的執行力，不僅成功修復資產負債表，更是在今年成功推動公司市值突破百億。這背後究竟發生了什麼？

首先是“減負”。從2016年開始，管理層開始資產重組，將嚴重拖累其現金流的業務進行剝離，先後出售了嚴重虧損的秦皇島業務（鋼材製造、礦物開採及加工)、首長寶佳集團有限公司股權等，以解決公司財務危機。出售業務後，公司淨負債權益比於2016年底大幅下降至僅1%，2016年淨虧損減少至4.76億港元。

解決好歷史的遺留問題，接下來面臨的便是“找錢”和“轉型”。

“找錢”看似簡單，但背後卻也大有門道。可以看到，首程控股引入的並不是單純財務投資人，而是能帶產業資源的戰略股東。公司從2016年開始先後引入北京國有資本運營管理有限公司、陽光保險集團等重量級戰略股東，以及先鋒領航、貝萊德等全球資管巨頭。此外，公司還通過定增引入高瓴資本、厚樸投資等頂級PE機構，形成“國有資本+國際資本+產業資本”的多元股東格局，這不僅解決了公司的資金問題，還在這些頂級戰略股東的資源加持下，順利實現了公司的業務轉型。

在完成資產重組後的近8年時間，首程控股從收購“驛停車”並進入停車資產管理行業開始，先後進入產業園區運營、REITs發行及股權投資等行業。轉型的效果是，一方面公司在資產運營端積累了豐富的管理經驗，已顯著提高購入資產的資產收益率；另一方面，公司積極進行資源整合，不斷深化資產融通能力，實現了更高的資產賦能能力。同時，公司還將資產營運與資產融通融合，實現了全產業鏈條發展。

這也成功反應到公司的數據層面上。2017年，公司成功實現扭虧爲盈，實現盈利5728.6萬港元，並在2022年，實現稅前利潤規模11.83億港元，創歷史新高。

到如今，首程控股市值已經達到百億，足以驗證了管理層的決策能力和戰略眼光，這也爲首程控股接下來實現進一步轉型升級做了一次強有力的背書。

二、新舊資金交替、大宗資金進入，巨頭押注下一個爆發週期  

將視線轉至資本市場，根據公開市場信息及3月4日盤面數據，首程控股近期資金流動呈現出新舊資本交替的顯著特徵。

作爲港股市場機器人概念的核心標的，該公司股價自2025年初啓動上行趨勢以來，截至3月5日累計漲幅遠遠超出市場平均水平，在當前階段依然獲得大宗資金承接，這一現象值得深入剖析。

一般來說，有資金大量出貨，亦有大宗接盤的現象，屬於中位換手。這也就表明，既有部分獲利盤選擇兌現，同時新入場資金以接近市價水平大舉承接。結合港股通數據及大宗交易記錄，之前戰略投資者的退出恰好與巨量新資金通過大宗交易接盤形成時間共振。這種新舊資本的平穩過渡，既反映出市場對公司估值中樞的重新定位，也凸顯機構投資者對產業前景的共識。

三、佈局機器人打開更大增長空間，“資產運營+數智化”初具模型

從資本運作節奏分析，新舊資金的交替恰逢公司業務轉型關鍵節點。

這次轉折的關鍵在於“機器人。

在機器人投資方面，首程控股已完成對數十家創新企業的戰略投資，包括四足機器人全球市佔率70%的宇樹科技、仿生交互技術領跑者鬆延動力、航空科技企業沃蘭特航空等。其中，宇樹科技在基金注資後實現跨越式發展，2024年業績同比翻番，人形機器人產品線從H1迭代至G1系列，並通過央視春晚舞臺完成全球品牌曝光。

與此同時，首程控股已經與被投企業的業務協同，實現了從“投資賦能”向“產業運營”的縱深拓展，這無異於一次全新業務轉型。具體來看，公司戰略縱深主要體現在以下兩個維度：

一是技術反哺形成乘數效應，例如鬆延動力仿生臉機器人入駐首鋼園六工匯購物廣場，通過AI大模型實現擬真度達95%的人機交互，使商場客流量提升23%；萬勳科技的無人機柔韌作業臂產品與首都機場智能停車場聯動，探索自動充電機器人全流程服務等。二是生態構建形成閉環，通過“產業投資-場景驗證-標準輸出”的三級跳模式，在石景山區打造人形機器人產業基地，聯合政府推動21項重點工作落地。

這種“科技+場景”的協同進化，標誌着首程控股完成商業模式的基因重組：一方面，公司依託停車、園區等傳統業務的基礎設施場景，爲首程爲機器人企業提供真實商業化驗證環境，並將被投企業的技術反向植入首程控股的主業場景，實現降本增效；另一方面，依託資產融通積累的“投資孵化-運營增值-證券化退出”經驗，深度參與被投企業產業培育、賦能與管理及退出等各環節，助力被投企業成功實現資本證券化，併爲自身帶來更爲穩定的收入和利潤。

由此看見，首程控股通過與被投企業的業務協同，正在逐漸形成可複製的“場景+服務”模式，這種“產業投資-技術反哺-效率提升”的正向循環，使首程控股的商業模式從“資產驅動”轉向“科技驅動”，展現出從傳統運營向科技賦能的戰略躍遷。

更具想象力的是，首程控股於今年2月成立京首程機器人科技產業有限公司，爲企業提供包括融資租賃、銷售代理、行業諮詢、供應鏈管理等深度服務。將基礎設施資產服務商的基因延續至機器人時代，成爲機器人時代的“產業服務商”。

這將爲首程控股帶來巨大收益。長期來看，伴隨被投機器人企業的成長，將爲首程控股帶來超額收益；中期來看，機器人及AI技術賦能業務，將帶來業務增長收益；短期來看，機器人公司服務企業，將帶來直接收益。

這也解釋了爲什麼在有些戰略投資者覺得“賺夠了”套現離場之後，仍有資金覺得“故事剛剛開始”並進行大資金接盤。因爲對於現在的首程控股，正確的打開方式是機器人公司，而非傳統基礎設施資產管理服務商。

畢竟從估值角度來看，隨便翻開一家機器人相關公司的報表，PB沒有低於3的，首程控股可能是唯一一個。再看PE，首程控股的PE是35，也是比相關概念股要低的多，整體呈現出來的是相對低估狀態。從這個層面來看，儘管大資金在階段性高位介入，但這也或許預示着市場尚未充分price in公司在機器人領域的獨特優勢。

當市場認知從“重資產運營商”向“科技賦能平臺”轉變時，其估值重構的潛力正如當年亞馬遜從電商向雲計算的躍遷——這或許解釋了爲何公司管理層在2024年持續增持。在AI與機器人重塑基礎設施服務的時代，首程控股的“資產循環+數智化”模式，正在書寫傳統產業與前沿科技融合的新範式。

四、結語

資本市場的齒輪永不停歇，卻總在精密咬合間雕刻出企業蛻變的年輪。首程控股的故事，恰似一座暗藏數智密碼的時光機：當舊資金完成多年戰略陪跑悄然退場，巨量新資金已攜着機器人產業的星辰大海奔涌而來。

這場資本接力絕非簡單的股東名冊更迭，而是城市更新賽道上的時代隱喻——從鋼鐵巨擘轉身爲智慧城市運營商的管理團隊，正以百億機器人產業基金爲支點，撬動機器人行業的前沿技術反哺傳統基礎設施，在資產證券化的循環中孕育出“科技+場景”的生態閉環。