近日，恆生指數有限公司宣佈截至2024年12月31日的恆生指數系列季度檢討結果，多個指數調整成份股。恆生綜指調整結果顯示，29只個股獲納入恆生綜合指數成分股名單。該調整將於3月7日（星期五）收市後實施並於3月10日（星期一）起生效。

根據檢討名單，該季度表現穩健的次新股西銳順利被納入恆生綜合指數成分股之中。

 資料來源：活報告

一、進入恆生綜指與港股通將顯著提升流動性

根據恆生指數編制規則，入選企業需滿足市值、流動性、上市時間等多重標準。某種程度上，被納入恆生綜合指數成分股名單，側面驗證公司價值已獲市場認可，並標誌着西銳已從細分領域“隱形冠軍”升級爲具備市場定價權的主流標的。

更具體地來說，納入恆生綜指的直接效應是吸引被動資金流入。隨着重要指數的成分股發生變動，追蹤該指數的被動基金需在3月7日收盤前完成調倉，新納入的企業將得到更多的資金配置；而被剔除的企業將會被相關指數基金被動賣出。 此外，恆生綜合指數的權威性也爲西銳的市場認可度提供了“背書”，吸引更多主動管理型資金的關注。

值得一提的是，入指”的更大意義在於“入通”。儘管西銳尚未納入港股通，但恆生綜指成分股身份是其“入通”的必要條件。港股通名單的構成是基於恆生綜指成分股及 A+H 股份，恆生綜指的變動將導致港股通名單的變動。據LiveReport大數據預測，西銳將於3月10日起正式進入港股通，而北水入場將進一步打開其估值空間。

被動資金的錨定、主動資金的重估以及港股通預期的強化，三者疊加爲西銳帶來了流動性提升和估值重估的契機，同時也爲投資者提供了新的投資機會。華泰證券研究所指出，新納入港股通的個股在公告日至生效日期間往往能獲得顯著的超額收益。例如，在2024年港股通名單調整中，新納入的香港航天科技盤中一度漲超100%，而被剔除的個股則面臨顯著下跌。

除了資本市場帶來的利好，西銳所在的低空經濟賽道也迎來了政策的強勁催化。

日前，中國低空經濟聯盟召開“全國低空交通一張網”項目論證會，並正式啓動該項目。項目旨在統一全國低空交通網絡指揮平臺和地面飛行服務設施的標準，推動低空交通網絡建設。此前，全國各地積極出臺政策支持低空經濟的發展，包括密集發佈低空經濟的利好政策，並通過專項債和超長期特別國債等金融工具爲低空經濟提供穩定的資金支持。除了江蘇無錫設立了20億元規模的低空經濟和空天產業專項母基金，北京、廣州、武漢、蘇州等地也紛紛成立了低空經濟產業基金，總規模已突破千億元。

光大證券研究所認爲2025年有望成爲低空 “基建年”。隨着“全國低空交通一張網”的不斷完善以及各地政策和資金的持續支持，我國低空經濟有望迎來更廣闊的發展機遇。值得關注的是，西銳的控股股東包括中國航空工業集團、中航通飛及其全資子公司中航通飛香港有限公司。作爲低空經濟領域的“國家隊”，西銳有望充分受益於這一時代紅利，進一步鞏固其在私人航空市場的領先地位。

二、2024年交付總值突破十億美元

除此以外，西銳還是低空經濟領域細分賽道的領導者。

憑藉着深耕行業多年，西銳獲得美國聯邦航空管理局（FAA）等官方機構的高度認可。其爲首家且唯一一家獲得美國聯邦航空管理局（FAA）認證，爲每架飛機配備整機降落傘的公司。根據弗若斯特沙利文的數據，西銳飛機的事故率僅爲行業平均水平的三分之一，這一數據充分體現了其產品的安全性和可靠性。目前，其產品線已在60多個國家獲得認證及驗證，成爲自駕飛機行業的標準制定者。

從市場份額來看，自1999年SR20飛機首次交付以來，西銳已向客戶交付近萬架飛機。根據弗若斯特沙利文的資料，2023年，西銳按交付量計算的市場份額爲32.0%，按銷售收入計算的市場份額爲24.9%，穩居全球私人航空市場最大製造商的寶座。

2024年，西銳延續了良好的發展勢頭。根據GAMA發佈的《General Aviation Aircraft Shipment Report》顯示，2024年全球飛機出貨量穩中有升至3162架，顯示出良好的復甦態勢。其中，西銳的飛機交付量同比上升3.25%至731架，交付總值同比增長10.23%至10.3億美元，量價齊升的勢頭表明其市場競爭力持續增強。

圖：西銳2024年的交付量情況

資料來源：GAMA發佈的《General Aviation Aircraft Shipment Report》，格隆彙整理

西銳的兩大主力產品線，SR2X系列單引擎活塞飛機和願景噴氣機（Vision Jet），在市場上廣受歡迎。

SR2X系列是西銳的明星產品，涵蓋SR20、SR22和SR22T三大機型，定位入門級單引擎活塞飛機，最多可承載四名成年人和一名兒童。憑藉其卓越的性能和親民的定位，SR2X系列已成爲全球最受歡迎的單引擎活塞飛機之一。該系列產品已連續22年蟬聯全球最暢銷單引擎活塞飛機的寶座。而願景噴氣機則是西銳近十年前推出的高端產品線，定位高檔市場需求。作爲世界上第一架且唯一一架獲得美國聯邦航空管理局（FAA）認證的單引擎噴氣式飛機，願景噴氣機最多可承載五名成年人和兩名兒童，並配備先進的安全返回自動着陸系統。在緊急情況下，乘客只需一鍵操作，系統即可自動完成安全着陸。願景噴氣機自推出以來，連續多年成爲全球最暢銷的公務機之一。

2024年，西銳這兩大產品線交付量均實現同比增長，展現出強勁的市場競爭力。其中，SR2X系列的第七代產品G7自2024年推出以來迅速成爲市場焦點。作爲全球首款配備Garmin雙觸控控制器的活塞飛機，G7搭載的Cirrus Perspective Touch+航空電子系統操作更加直觀，顯著提升了飛行安全性和飛行員的態勢感知能力。與此同時，願景噴氣機也在2024年迎來了兩大里程碑：全年交付量突破100架；且截至年底累計交付量達到600架。

值得注意的是，西銳的未來增長前景或許比2024年的交付量數據所呈現的更爲樂觀。根據公司2024年上半年的業績報告，截至2024年6月30日，SR2X系列和願景噴氣機的淨訂單量較2023年同期的255架大幅增長至362架，淨增107架。此外，公司還手握1263架飛機的儲備訂單，其中包括約261架願景噴氣機的預訂，這爲未來交付提供了堅實基礎。

此前有媒體報道稱，願景噴氣機在2024年出現了供應緊張的局面。客戶需要提前支付5萬美元訂金，才能加入預訂等候隊列，而公司會在預計交付前約13個月才與客戶聯繫，確認選款和下單事宜。無論是SR2X系列還是願景噴氣機，客戶在下單時還需支付購買價款10%的不可退還定金。對於已交付的飛機，公司提供2-3年的常規保修服務，但不接受退貨。

私人飛機較長的交付週期意味着，2024年的訂單增長尚未完全體現在當年的交付數據中，這也暗示着公司未來的成長潛力巨大。

從財務表現來看，西銳的盈利能力正在穩步提升。2021-2023年，公司收入複合年增長率（CAGR）達到20.3%。2024年上半年，公司實現收入4.75億美元，同比增長11.6%；淨利潤爲0.36億美元，同比增長23.6%，顯著高於營收增速。中金公司指出，西銳通過涵蓋生產、銷售和服務的全方位生態系統，實現了顯著的運營槓桿優勢。這種高經營槓桿效應使得銷售額的小幅增長能夠帶來息稅前利潤（EBIT）的更大幅度提升，進一步增強了公司的盈利能力和市場競爭力。

結語

隨着西銳正式躋身恆生綜指並劍指港股通，其資本市場價值發現之旅已邁入新階段。北水南下預期疊加低空經濟"全國一張網"的頂層設計加速落地，公司作爲兼具技術壁壘與政策紅利的稀缺標的，或將在流動性溢價與產業升級共振中迎來戴維斯雙擊。值得關注的是，其1263架儲備訂單構築的業績"蓄水池"，以及經營槓桿釋放帶來的利潤彈性，或成爲市場重估其價值的核心線索。