隨着一年即將接近尾聲，回顧今年整個資本市場的表現，紅利概念成為一條重要的市場主線所在，而以此為代表的銀行板塊年內表現也頗為不俗。

站在當下時點來看，一系列政策正着力於長效機制的建立，不論是此前新“國九條”中明確提出，“加大對分紅優質公司的激勵力度，多措並舉推動提高股息率。”還是近期證監會發布市值管理新規明確提到了“長期破淨公司應當制定上市公司估值提升計劃”。這些都在暗示，紅利資產的長期價值仍然值得重視。

特別是在當前政策利好頻出、經濟復甦預期抬升的背景下，銀行板塊與宏觀基本面的同頻共振，疊加低估值與分紅優勢凸顯，值得密切關注和深入研究。

1、行業經歷逆風期，如今或已越過山丘？

如果把時間線拉長來看，實際上銀行板塊此前已經經歷了較長的行業逆風期。

從富途行情相關銀行指數來看，自2021年年初的高點到2023年末的低點，多數銀行表現其實並不佳，這期間也僅只有幾家國有大行走勢還算好看。特別是自去年年初以來，國有大行的超額收益明顯。

對比之下，股份行、區域行直至去年年底才開始有所表現，且並未像國有大行回到2021年的高位。

（來源：富途行情）

國有大行表現強勁背後其核心動力在於長端利率的下降，這一趨勢增強了高股息資產對於追求穩定回報投資者的吸引力。

隨着國有大行持續創新高，市場多數預期，這一策略有望從國有行擴展到中小行，後續股份行、區域行的表現也將備受期待。

當下銀行板塊持續受到市場看好，一方面在於，銀行股的安全邊際得到了股息率的有力支撐，具有較高分紅水平的銀行滿足了市場對不確定性環境追求確定收益的預期。

（來源：中信建投證券）

另一方面，銀行股具有典型的順週期特性，伴隨經濟的復甦，銀行股的估值也將更具有彈性，特別是當下房地產市場企穩、一攬子政策落地等積極因素推動，都有望成為銀行股估值修復的催化劑。

結合過往經濟復甦週期來看，根據中信建投研報，其參照2016-2019年的銀行板塊走勢，顯示優質股份行與區域行的超額表現明顯。其特別提到，地產鏈、財富管理需求復甦，零售銀行標杆成為代表。

（來源：中信建投證券）

再考慮到當下銀行板塊的市淨率普遍比偏低，且是長期破淨的集中板塊。而隨着證監會在11月15日，發佈《上市公司監管指引第10號——市值管理》，其中明確了上市公司董事會、董事和高級管理人員等相關方的責任，並對主要指數成分股公司制定市值管理制度、長期破淨公司披露估值提升計劃等作出專門要求。銀行板塊的估值修復預期有望進一步強化。

眼下，市場的焦點也正從國有化聚焦到股份行及區域行，那些業績具備良好增長預期、股息率高的銀行或將受到市場的持續關注。

接下來不妨以此來看看此前股價也曾一度遭遇“深蹲”的平安銀行的機會。

2、從成長性切換到高質量，“大象轉身”邁過陣痛期

查看平安銀行的股價圖，不難看到，跟隨行業板塊走勢，其近年來也遭遇了重挫。

但如若把時間線拉長，平安銀行在資本市場也有過一段大放異彩的時刻。

（來源：富途行情）

自2016年確立零售轉型戰略以來，平安銀行將信用卡、新一貸、汽融貸等拳頭產品作用發揮到了極致，很快就在2018年把零售貸款、零售收入、零售利潤佔比等關鍵數據做到了行業前列，“零售黑馬”的光環自然湧向了平安。

資本市場也給予了慷慨的估值，平安銀行股價從2016年的低位到2021年的高位，升幅接近3.4倍。

隨着近年來內外環境發生劇變，過去高舉高打的模式不再適用，零售業務降速成為了平安銀行業績增長的掣肘。儘管對於零售轉型戰略的大方向沒有改變，但戰術打法必須要改變。

具體來看，平安銀行主動收縮高風險業務，加碼中風險業務。在營收層面必然會帶來短期壓力，這從近兩年的業績數據上一目瞭然。

但從風險管理和長期穩健發展的角度來看，這樣的主動調整是必要的，利潤端能夠在營收下降較快的前提下能保持平穩，2024年前三季度，平安銀行實現淨利潤397.29億元，同比增長0.2%。這在一定程度上也説明了平安銀行的戰略正確性。

此外，為了給零售業務更多的時間和空間，平安銀行戰術性地扶持對公業務。截至9月末，平安銀行企業貸款餘額15959.24億元，較上年末增長11.6%，企業存款餘額22628.21億元，較上年末增長2.9%。預期今年整體將保持在較快增長狀態。

實際上，平安銀行對公業務的增速在整個股份制銀行板塊裏處於領先水平，這背後離不開平安銀行對產業結構變化的深刻洞察。在基礎行業基本盤穩住的前提下，其不斷加大對新制造、新能源、新生活三大新興行業的覆蓋，9月末，對公客户數82.84萬户，較上年末增加7.44萬户，增幅9.9%；1-9月，三大新興行業貸款新發放1577.58億元，同比增長47.3%。

與此同時，為了更好推進戰略改革，平安銀行進行了徹底的組織架構調整。將實行多年的事業部制度打散，設置公司金融、零售金融、資金同業、風險管控、信息科技、共同資源六大板塊，更加貼合“零售做強、對公做精、同業做專”的戰略方針。

在這一過程中，總行精簡組織架構，讓最貼近業務一線的分行可以靈活應對市場變化。

業務質量向好發展，初步驗證了平安銀行一系列變革的合理性。

今年9月末，不良貸款率保持在1.06%，環比減少了1個bp。同期，平安銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率及資本充足率分別為9.33%、10.93%及13.39%，均高於行業平均水平。

從當前的視角審視，如果説將平安銀行過去從高點滑落、不太理想的市場表現完全歸咎於經營層面的變化，顯然並不符合實際。如若深入分析，不難看到，平安銀行在市場波折期積極修煉內功，不斷優化和調整戰略，已經為新一輪週期做好了準備，積蓄了力量。

3、反轉彈性與確定性兼具，如何看待當下市場的預期差？

正如前文所述，銀行業的順週期屬性，使其會伴隨着整體宏觀經濟復甦而止跌回升。平安銀行自然也會享受行業帶來的貝塔值，那麼關鍵在於平安自身的改革成效如何。

理性來看，平安銀行想要在短期內實現徹底業績反轉的可能性不大，平安銀行高管對此也有清晰認識。

但度過今年最難的架構變革，後續轉型面對的內外阻力都會更小，這也意味着平安銀行未來邊際改善的可能性在加大。

正如平安銀行黨委書記、行長冀光恒所説，“改革最難的是今年，希望到明年能把零售問題基本解決掉，2026年重回正軌實現增長。”

另一方面，對於整個銀行業而言，淨息差下降是影響業績的重要原因。平安銀行在這個大環境下也難以獨善其身，不過憑藉優秀的成本管控，保證了淨息差優勢。今年三季度，平安銀行淨息差為1.93%，高於股份制銀行總體的1.63%。這也讓平安銀行在整個銀行業取得了相對優勢，更容易從行業復甦中受益。

換言之，業績層面當前已經處於磨底階段。那麼，從估值層面又該如何看待平安銀行後續變化？

從資本市場角度，銀行長期都被視作高股息板塊，能夠提供穩定、持續的股東回報，是決定一家銀行受市場歡迎程度的關鍵。而如今的平安銀行在分紅方面，越來越值得期待。

根據2024年中報，每10股派發現金股利人民幣2.46元（含税），按歸母淨利潤計分紅率為18%，現金分紅共計47.7億元。這是平安銀行首次發起的中期分紅方案，預示着未來平安銀行對於股東分紅的重視程度會越來越高。

此外，管理層還表示，中期18%不代表年末也是這個數字，給年底分紅留出了餘地，也讓市場給予了更多期待。

在當前無風險利率持續下行的背景下，平安銀行這樣能夠加大分紅力度的做法，無疑會為其贏得不少長線資金的認可。

從股息率視角來看，目前平安銀行的股息率（TTM）達到8.52%，這一比率不僅大幅超過了行業平均水平，而且在A股市場中也是相當高的。這一顯著的股息率體現了平安銀行對於股東回報的重視，尤其是在當前低利率的市場環境下，這樣的股息率對於追求穩定收益的投資者來説具有很大的吸引力。

（來源：阿斯達克財經）

4、結語

不可否認，銀行板塊在經歷了2021年的高光時刻後，此後持續的下跌，一定程度挫傷了市場信心，但本質上來看，這種波動與市場的週期有關，聚焦到銀行本身來看，反而能夠發現在這一過程中，不少銀行在積極應對外部壓力、主動調整戰略。

如今，隨着市場新的週期到來，板塊的機會逐漸顯現，市場預期正在發生積極變化。

可以説，平安銀行過去所遭遇的資本市場壓力只是宏觀環境下的一個縮影。

儘管面臨挑戰，但其依託於平安集團的綜合金融優勢，以及持續提升的品牌價值，仍然在持續夯實基本面，展現出了其獨特的競爭力。

隨着政策支持經濟復甦不斷明確，平安銀行的業績增長、股息率優勢以及市場預期差的修復，都為其後續的市場表現帶來了更多期待。

此時，有理由對它更樂觀一點。