11月，美國大選結果塵埃落定，特朗普再次入主白宮。特朗普2.0時代中，全球不確定性大幅提高。

如何在市場機會與潛在波動性之間取得平衡？

持有具備確定性資產是一個好選擇。

時值教育板塊密集的業績發佈時期。教育板塊是典型的防禦性板塊，具備低估值、高分紅、穩增長的特徵。當中，還有一些個股具備多重強催化劑。比如中國春來，就疊加了入通、併購、持續派息等催化劑，因此受到了市場的更多關注。

日前，中國春來披露了截至2024年8月31日止年度的財務業績。

近年來，中國春來在高教板塊中的表現尤為突出，其過去的業績已經充分證明了其穩健性。而剛剛發佈的業績報吿，再次印證了公司的穩定發展與確定性增長。

01財務數據解析：優秀的“多邊形戰士”

中國春來近年來持續展現出強勁的業績增長。從2019財年到2023財年，公司的收入以28%的複合年增長率穩步增長，利潤端的年複合增速達到了43%。

而最新的業績報吿顯示，公司在2024財年內再次實現了穩健的增長，收入達到16.31億元（單位：人民幣，下同），較去年同期增長了8.9%。年內利潤為7.78億元，同比增長13.7%。經調整純利為7.90億元，同比增長17.3%。

然而，彰顯優質資產的長期投資價值的關鍵財務指標，並非只有成長性。

通過橫向的對比分析，我們不難發現，中國春來在各個指標中尤為突出。截至2024年8月31日止年度的毛利率為58.6%，高於多年來以高毛利著稱的中教控股（毛利率）55.41%，為同業之最。

尤為值得關注的是，近年來中國春來的分紅最為連續。從2022財年開始，公司首次派發紅利，累計現金分紅4次，分紅總金額超過4億元。2024年首次進行中期派息，現金分紅1.2億，股利支付率為28.43%，創下公司歷史記錄。隨着2024財年業績報吿發布，公司還宣佈了末期股息每股0.0924元。

有投資者注意到，儘管中國春來當前的營收增速依然保持在較高水平，但相較於之前的爆發式增長階段已有所放緩。這一變化背後有兩個主要原因：

一方面，中國春來一直秉持着穩健的擴張策略，展現出高度的剋制與審慎。在當前的經濟環境下，盲目追求高增速和過於激進的擴張策略顯然是不明智的。這種不計後果的擴張思維藴含着巨大風險，往往會犧牲風險管理，導致財務壓力增大和沉重的折舊與攤銷（D&A）負擔。而公司主要通過漸進式地將優質校區併入自身，實現外延併購，並在併購過程中表現出與可比公司截然不同的穩健風格。公司採取前期參與運營、逐步吸納表現優異的校區的策略。例如，中國春來自2014年起就開始參與荊州學院的運營。通過前期的深度參與，中國春來對荊州學院的運營和管理有了充分的瞭解，這為後續的併購打下了堅實的基礎。直到2021年5月，中國春來才正式完成了對荊州學院的收購，荊州學院舉辦者正式變更為中國春來。併購後的整合過程十分順利，因為中國春來早是荊州學院的實際運營者，大幅減少了整合的過渡期。

另一方面，中國春來正從積極擴張、體量較小的階段，逐步邁向更為成熟的階段。根據S曲線理論，企業的發展軌跡並非直線上升，而是呈現出S型、跳躍式的特徵。從緩慢起步、快速增長，直至達到高峯，隨後增長放緩、停滯，最終可能下滑，形成一個完整的週期。

在初期的高增長階段，企業迅速擴張市場份額，加大投資以支持增長，創新活動頻繁，同時伴隨着高風險與高機遇。而進入成熟期後，企業已確立市場領導地位，擁有強大的品牌影響力和穩定的客户羣體（對中國春來而言，即穩定的生源），此時企業的銷售額和利潤增長雖不再具備爆發性，但往往能在成熟期實現利潤的最大化。

站在2024財年的新起點上，我們可以認為中國春來已邁入新的發展階段。隨着公司順利從全力擴張階段過渡到收穫期，中國春來正如同一個幼童逐步成長為青壯年，迎來了其發展的黃金時期。

02突破成長趨勢線

值得注意的是，進入成熟階段並不等同於進入平淡期。投資者尤其應注意到，股價增長與收入增速並非緊密相連。

從2012年到2022年，蘋果公司的淨利潤從417.35億美元增長到998億美元，僅僅增長了一倍。然而，其市盈率（TTM）從10倍提高到了30倍。2023年蘋果淨利潤受宏觀與中觀週期影響，甚至出現同比在下滑，但蘋果的股價卻創新高。

為何蘋果公司的股價會在成熟期後達到巔峯？首先，在這個階段，公司的市場份額趨於穩定，技術迭代放緩，但其全球範圍內的品牌影響力日益增強，為其帶來了穩定的現金流和盈利增長。其次，在成熟期，公司更有餘力地回報投資者。

穩定的盈利能力、良好的市場前景疊加投資者信心提升，相對於表觀收入指標來説，對投資者更大的吸引力。

同樣值得注意的是，在教育板塊中，中國春來並非唯一位於成熟期的公司，但為何它能在眾多高教個股中脱穎而出，交出良好的成績單？

對中國春來而言，成熟期並不意味着躺平，成長並不能僅僅依靠慣性。因此公司有可能進一步突破成長趨勢線。比投資者想象中的更好。

首先，中國春來順勢而為，放大飛輪效應紅利。

一方面，中國春來通過校區擴容、新校區投用等方式，圍繞着存量學校進行合理增量擴展。根據公司的業績報吿，公司計劃通過獲取更多土地使用權並建造新的教育和生活設施，以增加校園容量。這將有助於滿足未來擴招的需求，此外，公司計劃向教育部門申請增加錄取名額，前提是能夠證明擁有足夠的學校容量、充足的設施及提供高質量的教育課程。

這是“量”的維度上實現向上的動力。

此外，中國春來還存在“價”維度上具備向上突破的空間。根據公吿數據來粗略計算：2023/2024學年的學生總數為103,301人，學費收入為1,486,406千元，可得2023/2024學年的平均學費約為14,400元/人。

據CNUR、ABC排名的統計數據，中國民辦大學學費中位數為21000元，平均學費最低的省份是貴州，也達13840元；中國民辦職業本科院校學費中位數為22800元。中國春來是華中地區規模最大的民辦高等教育機構之一，除了湖北健康職業學院為高職院校，其他均為本科層次高校，平均學費離中位數還有較大的提升空間。

更具體地來看，一份發佈於2024年6月28日的交流紀要，部分中國春來旗下院校的學費情況如下：

天平學院：2024/2025學年學費為1.8萬-2萬/年

河南高校：平均學費為1.55萬-1.6萬元/年

湖北高校：平均學費為1.4萬-1.5萬元/年

而中國春來旗下的院校還有專升本（本科項目的學費標準普遍高於專科項目的學費標準）、碩士課程開設、學校轉設學費標準提升等利好加持，將帶來平均學費的結構性改善。而中國春來往屆學生高就業率得到市場的充分認可，品牌效應顯著，因此學校擁有較高的定價能力，有能力推動學費的合理增長。

除此以外，規模效應有望凸顯。我們可以看到中國春來在持續性的控本增效，疊加收購協同效益凸顯之下，集團的經營效率穩步提升。華西證券研究所特別指出，中國春來的未來財務費用有改善空間，中國春來有望在盈利端再有作為。

此外，與成熟期的蘋果類似的是，中國春來在此階段也能更好地在股東回報與企業發展之間找到平衡點。

中國春來教育集團自開始分紅以來，一直保持着連續分紅的政策，並在力度上不斷加碼，甚至在中期也實施分紅。

與那些將全部精力投入到規模擴張的企業不同，中國春來十分注重對股東的即時回報。公司根據自身的盈利能力和市場情況來調整分紅比例和頻率，通過制定合理的分紅政策，既滿足了股東的收益需求，又確保了公司的長期發展，實現股東利益和企業利益的最大化。

03探索多元發展路徑

S曲線給了我們更多的啟示。

根據S曲線理論，企業或行業在第一曲線的成熟期就可以開始着手尋找和培育第二曲線，即新的增長點。這是因為在成熟階段，企業有足夠的時間、資源和活力來確保在第一曲線到達極限點並開始下降之前，第二曲線能夠走出探索掙扎期並開始上升。英國管理學大師查爾斯·漢迪也提出，在第一增長曲線開始下滑之前，就要尋找新的增長點，以保持長盛不衰。

中國春來正值黃金髮展期，良好的主營業務持續貢獻現金流，因此具備了多元化發展的資源。從集團近期的行動之上，我們可以窺得公司謀求多元化進步的決心。

其中，中國春來正在積極探索海外的教育機會，還計劃開展留學服務和職業規劃等相關業務。

中國春來曾表示正在積極考察新加坡等周邊英語系國家的優質教育資源，特別是符合教育部涉外監管白名單的學校，以實現學歷互認。今年5月，中國春來董事會領導及高管團隊訪問了新加坡國立大學、南洋理工大學，以及馬來西亞的博特拉大學和國立大學等頂尖學府，進行了深入的考察與交流，為未來拓展國際合作渠道、提升教育服務質量做準備。11月，中國春來宣佈其下屬的安陽學院和商丘學院與新西蘭梅西大學、澳大利亞英才教育學院簽訂了中外合作辦學協議，標誌着中國春來在國際化教育領域邁出了關鍵的一步。

此外，中國春來積極擁抱人工智能（AI）浪潮，在相關教育領域取得了一系列的進展。

2024年2月，集團與北京引力互聯科技有限公司達成深度戰略合作，共同研發與高等教育緊密融合的人工智能AI模型，旨在通過全方位、專業化的人才培養解決方案，培養既具備高度專業素養又擁有實踐能力的優秀人才。

此外，中國春來教育集團旗下的商丘學院與安陽學院與北京安信天行科技有限公司、河南立哲科技有限公司等企業攜手，共同創辦了“AI數字化產業學院”，通過產學研深度融合的方式，創新人才培養模式，促進學生高質量就業。11月，中國春來旗下的荊州學院與傳神語聯網網絡科技就舉行AI智能語言服務產業學院達成協議。雙方計劃以AI智能語言服務學院為依託，共同推動語言服務行業的數智化升級和人才培養工作。集團在核心校區設立AI學院，將形成示範作用，引導集團內其它學校建立AI學院。

隨着AI技術的不斷成熟和應用領域的不斷拓展，社會對AI人才的需求呈現出爆發式增長。無論是科技巨頭還是初創企業，都在積極尋求具備AI技能和知識的專業人才。因此，AI專業成為眾多學生和家長的首選，其報考熱度和就業前景均十分看好。AI技術的前沿性和複雜性，使得其教育和培訓成本相對較高，但AI專業畢業生的薪酬水平普遍較高。因此AI學院的收費有較大的提升空間，這有望形成新的增長點。

綜上所述，中國春來在穩健發展的基礎上，通過多元化佈局和創新探索。其連續分紅政策、規模效應顯現以及國際化與AI領域的積極探索，均為公司的未來發展提供了有力支撐。

在不確定性增加的大環境下，以確定性應對不確定性，可能是兼具勝率與賠率的選擇。