10月17日，華為餘承東透露，尊界即將在下個月廣州車展亮相，並計劃於明年春天正式上市，是一款售價超過100萬元的高性能車。

該消息再度刺激了資本市場敏感神經，次日江淮汽車股價升停並延續上升勢頭。其實自從9月24日至今，江淮汽車已累計上升60%，屢次刷新歷史新高。時間拉長看，現價較今年2月低點更是暴升超220%。

這在一定程度上表達了資本市場將江淮汽車視為下一個賽力斯。如此定價，是否過於樂觀了呢？

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2021年初，餘承東曾豪言：“我們後邊還提供了更高的版本，把平治、寶馬、奧迪三十幾萬到五十幾萬車的空間一把幹掉。”彼時，華為全力賦能的賽力斯，SF5銷量每月僅數十輛，沒有什麼車企或投資者將這句話當回事。

沒過幾年，餘承東吹的牛逼又實現了。今年4-8月，鴻蒙智行連續5個月位居中國高端車市場成交均價榜首。其中，8月份成交均價為39.9萬元，超越了BBA等傳統豪華車型。

這一亮眼成績得益於問界M9的爆火。M9自從上市以來，不到10個月獲得15萬台大定訂單，成為一個“現象級”產品。要知道，該車型在今年4月至9月連續5個月成為中國市場50萬以上豪華車銷量冠軍。

華為賦能的賽力斯“鹹魚翻身”了。今年前9月，包括M5/M7/M9在內的新能源汽車銷量高達316713輛，同比暴增364%。資本市場也給予了非常樂觀的定價，最新市值接近1500億元，超越老牌廠商長安與廣汽，與曾經的“汽車一哥”上汽集團平起平坐了。

除問界外，華為與北汽聯合打造的享界，與奇瑞聯合打造的智界均獲得了不差成績。其中，享界價格區間帶為40萬元-45萬元，上市20天大定8000輛，正面硬鋼BBA豪華轎車。智界S7屬於轎跑SUV，售價區間25.98萬元-33.98萬元，上市14天大定2萬台。

幾款重磅車型的爆火，讓資本市場愈發相信華為打造汽車高端品牌的硬實力，進而樂觀定價尊界一經上市也會爆火的預期。

那麼，尊界能否勝券在握，在豪車領域中掀翻BBA呢？

2023年，中國60萬元以上豪華汽車市場總銷量為53萬輛，同比增長了18%。如果按照每輛80萬元來簡單計算一下，那麼這塊高端汽車市場規模將達到4200億元，蛋糕確實足夠大。

在豪華汽車市場，國產本土品牌當前整體處於缺位狀態。其中，寶馬、平治、保時捷、路虎、奧迪市場佔有率分別為26%、25%、12%、10%、8%。除此之外，沃爾沃、豐田、大眾、雷克薩斯、特斯拉等外資平台也都分了一杯羹。

仰望是中國第一個推出百萬級豪車的品牌。去年11月至12月，仰望兩個月銷量高達2001輛，算是打響了中國爭奪豪車市場話語權的第一槍。

今年前4個月，仰望銷量仍然保持強勁勢頭，但從5月份開始，銷量每月保持下滑態勢。到了9月份，單月銷量294輛，較歷史單月銷量高峯的1652輛回落較大。

不過，仰望取得的成績，實屬驚豔了。U8上半年銷量為5055萬台，超越平治GLS的3853台、平治S級3610台、Cayenned的3559台、寶馬7系的2703台等百萬級豪車車型。

整體來説，想要在豪華市場站穩腳跟，除產品力外，品牌力、營銷力也都非常重要，且需要持續不斷打造，夯實消費者對於超高端定位的認可，這需要時間沉澱與積累。豪華市場屬於BBA外資車企們最後的堡壘，沒有想象那麼容易被取代。

尊界在華為的大力加持下，未來上市表現能否取得像問界一樣的成功，不確定性較大。因為50萬價格帶的消費羣體與100萬不一樣，後者對品牌的光環或許更加看重，對於智駕技術的加持可能並沒有想象中的追捧。2023年，60萬以上市場中，新能源車的滲透率僅9.3%，大幅低於行業均值，也能説明一定問題。

不過，當前資本市場基於樂觀預期，將尊界未來銷量火爆的情形進行了較為充分的演繹與定價。

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深度牽手華為背後，江淮汽車其實在過去多年內經歷了較大增長困境。

2016年開始，江淮汽車營收保持持續下滑勢頭，從高峯的525.3億元一直到下滑至2022年的365.8億元，累計下滑幅度高達30%以上。淨利潤表現壓力甚大，2017-2022年，累計虧損近15億元。

在此期間，江淮汽車商用車、乘用車銷量不斷下滑。其中，商用車主要為輕型卡車，品牌包括帥鈴、駿玲、康玲、威玲等。

其實，自從2010年後，拉動經濟增長的引擎有所變化，重工業增長驅動貨運量需求增長的邏輯發生深刻變化，輕卡銷量遇到了天花板。在此背景下，輕卡市場競爭激烈，江淮汽車市佔率從2016年的12.5%下滑至2022年的9.5%，不及福田汽車、重慶長安、東風汽車等頭部企業表現。

乘用車市場也持續遭遇“滑鐵盧”。2016年巔峯時，當年乘用車銷量為36.5萬輛，其中，瑞風S2、S3表現強勁，累計銷量25萬輛，持續領跑小型SUV市場。

高光之後，江淮在轎車、SUV、MPV等細分領域推出越來越多車型，但單車型數量銷量越來越低。一方面，市場競爭越來越激烈，哈弗H6為代表的SUV市場份額越來越高。另一方面，2020年下半年開始，中國新能源汽車市場爆發，滲透率不斷走升，但江淮始終沒有拿出一款新能源爆款車型出來。

2023年，江淮整體業務似乎迎來轉機。

商用車全年銷量23.5萬輛，同比大幅增長19%。其中，出口商用車7.9萬輛，同比暴增25%，佔中國商用車總出口量的10.3%，僅次於北汽福田和中國重汽。此外，乘用車全年出口8.9萬輛，同比增長74%，佔中國乘用車出口份額的2.2%，排名第十，貢獻了江淮乘用車主要增量。

不管是商用車還是乘用車，出口其實從2021年開始便有快速增長苗頭了。一方面，俄烏衝突、新冠疫情，導致歐美車企供應鏈紊亂，國產品牌車企趁機搶奪市場。另一方面，中國車在技術、性價比等方面越來越受到“一帶一路”國家消費者的認可，也驅動着國內本土品牌在海外市場不斷攻城略地。江淮也受益於這一波趨勢。

2024年以來，江淮汽車表現中規中矩，並沒有多麼延續2023年高增態勢。前9月，商用車、乘用車銷量總計為31.5萬輛，同比減少4.72%。其中，乘用車中的SUV、MPV均出現兩位數下滑，轎車下滑9%。

值得注意的是，今年9月份，江淮新能源乘用車銷量僅為3044輛，同比下滑15.9%，前9月累計為21576輛，同比僅增長1.48%。

可見，江淮汽車主戰場仍在燃油車領域，在新能源車領域處於“岌岌可危”的態勢之中。要知道，2016年的時候，江淮iEV純電動車銷量都超1.8萬輛。

可見，在尊界上市之前，江淮汽車業務絕對主力在輕卡為首的商用車領域，增長天花板顯而易見，而乘用車業務在新能源上沒有什麼建樹，處於劣勢境地。

尊界即將面世，更像是江淮在經營困境中的一根救命稻草。

03

當前，江淮汽車最新PE為254.5倍，處於歷年高位水平。最新PB為5.6倍，比過去10年中位數的1.78倍高出很多。

在一些投資者看來，當前所謂“高估”有一定合理性。倘若尊界能取得良好成績，將大幅提升江淮營收規模以及盈利能力，兑現的時候能夠將現在看似高估的數據給大幅拉低。不過，若尊界上市後不及市場預期的話，那麼現在的估值水平顯得過去泡沫化了，面臨很大的回撤壓力。

在尊界廣州車展亮相以及大定數據之前，市場給予的樂觀定價暫時無法證偽，那麼短期內表現或延續此前態勢的概率更大一些。

當然，對於中長期價值投資者而言，當前再去押注江淮汽車成為下一個賽力斯的性價比並不高，反而更需警惕現在定價已經太過樂觀了。（全文完）