9月19日凌晨，美聯儲迎來4年來的首次降息，宣佈將聯邦基金利率目標區間下調50個基點，降息幅度超出市場預期。

隨着美聯儲開啟降息週期，對A股港股的影響也正持續受到市場關注。

從今日市場表現來看，A股、港股在早盤略有下探後快速回升，截止目前，A股三大指數均升超1%，恒生指數升近1%。

盤面上看，A股保險板塊繼昨日大升後表現堅挺，港股保險板塊亦大幅走強。其中，中國平安H股升超3%。

（來源：富途行情）

那麼站在當下，該如何看待美聯儲降息浪潮下，整個保險板塊的機會？

1· 降息浪潮下，保險板塊演繹“右側”行情可期？

綜合市場觀點不難看到，多數機構皆看好這一動作對國內市場流動性的改善。

對此，光大證券認為這可能在中短期內緩解人民幣匯率壓力，推動外資迴流，改善市場微觀流動性。

而在對A股市場的提振方面，海通證券認為，從流動性看，美聯儲降息或在中短期改善A股宏觀、微觀流動性，助力A股上行。

與此同時，根據此前華金證券研報，歷史數據顯示，首次降息前、後三個月A股受基本面影響表現偏強，國債和匯率也多上行。

（來源：華金證券研究所）

此外，市場觀點亦指出，隨着美國有望開啟連續降息週期，也將為國內進一步降息創造空間，利好股市，尤其是金融板塊。

從對保險股的影響來看。考慮到已經持續低迷已久的權益市場，令保險板塊資產端承壓多時，降息帶來的A股向好預期下，也將有望催化保險板塊估值彈性的釋放。

實際上，隨着美聯儲貨幣政策進入降息週期，大金融板塊對宏觀流動性也更為敏感。而從長遠視角來看，國內經濟基本面修復趨勢下與海外市場形成的分化，將進一步吸引更多資本流入，外部流動性改善背景下，有望驅動保險等大金融板塊迎來階段性的利好。

因此，不論是短期還是中長期來看，保險板塊都已經處在一個向好的拐點之中。

結合整個保險板塊的走勢，不難發現，8月以來已經呈現右側趨勢。

一方面受益於行業基本面修復的持續兑現以及政策利好的驅動。另一方面權益市場下行觸底的反彈預期不斷強化，也成為推升板塊行情的重要因素。

前者來看，前8月，A股5家上市險企實現原保險保費收入21655億元，同比上升5.6%。行業復甦持續得到驗證。

（來源：開源證券）

結合此前中期數據，不難看到上市險企負債端持續超預期的表現。特別是，8月份，在“搶停售”刺激下，上市險企8月保費表現強勁。

展望下半年，機構普遍看好負債端景氣度的延續。對此，開源證券研報觀點指出，一方面，分紅型產品供給(應對利差損背景下提升利變型產品佔比)和需求(預定利率調降後性價比持續提升)兩端向好，有望接替傳統險成為新單增長新驅動；另一方面，1+3網點合作限制放開利於頭部險企銀保渠道進一步擴容，銀保渠道有望延續高質量增長；此外，報行合一全面深化和產品結構調整有望進一步支撐價值率。

政策面的催化來看。

此前9月11日，國務院印發《關於加強監管防範風險推動保險業高質量發展的若干意見》。這是保險業繼2006年“國十條”和2014年“新國十條”之後發佈的第三份重磅文件，對行業未來發展可謂意義重大。而這一重磅文件的出台，不僅為國內保險業的發展注入了強勁動力，同時也標誌着保險業正邁向高質量發展的新階段，帶給市場信心。

後者來看，不難看到，A股過去幾年表現不算理想，目前整體估值已處於市場底位，長期配置價值也正持續受到認可。

而考慮到權益端帶給險企在資產端的業績彈性更大，市場轉向預期下，也成為了吸引資金近期持續加碼的重要因素所在。

（來源：wind）

對此，華西證券研報觀點指出，當前滬深300市盈率（TTM）已低於11倍，與2月低點較為接近，且超過一半的上市公司估值低於今年2月低點，當前位置不宜過度悲觀。展望後市，增量宏觀政策是A股估值修復的重要驅動力，例如降準降息、降存量房貸利率、加快專項債發行等均可期待。若增量政策能有效提振基本面信心，A股有望從當前縮量磨底轉向放量行情。

換言之，隨着資產端一系列利好兑現的催化，保險板塊的彈性也將有望進一步打開，在負債端同步修復下，後續右側行情的演繹仍然具備看點。

2· “資負”共振演繹加速，平安“阿爾法”優勢凸顯

板塊價值修復的程度，最終還是要依賴公司自身的盈利狀況。

根據此前中報披露情況來看，頭部險企仍然佔據了行業利潤的大頭。上半年，A股五大上市險企淨利潤合計1951.46億元，同比增長12.3%，中國平安位居榜首。

深入來看，險企利潤的快速增長同樣離不開資產負債兩方面共振修復，而平安則在這之中展現了其超預期的表現。

首先是負債端，在預定利率切換、渠道“報行合一”以及宏觀利率不斷下行的背景下，各大險企負債端經營均呈現良好復甦態勢，規模和價值表現有望持續提升。在2023年上半年高基數影響，今年上半年頭部上市險企NBV仍舊普遍實現了快速增長。

而聚焦到平安身上，其負債端呈現加速增長態勢。

可以看到，今年前八個月，平安實現總保費收入為6207.06億元，創歷史同期新高，且同比增速從前2月的0.29%擴張到前8月的7.64%。

究其原因來看，這離不開平安近幾年持續深化改革帶來的正向影響。

財報數據顯示，今年上半年，平安壽險及健康險業務的新業務價值達到223.20億元，同比增長11.0%。其中，代理人渠道的新業務價值同比增長10.8%，人均新業務價值更是同比增長了36.0%。

（來源：公司財報）

可見，得益於先於行業的改革，平安在這一輪行業景氣修復中，展現了更強的業績能動性，兑現了自身的“阿爾法”優勢。

而再來看資產端，此前因受長端利率持續保持下行趨勢、權益市場波動加大、信用風險不斷加大、合意優質非標資產稀缺以及新會計準則切換等影響，險企投資收益和淨利潤表現均受影響。

但隨着穩增長政策的持續推出，資本市場的觸底、地產敞口等潛在風險的逐步釋放，資產端收益的修復為未來利潤提供了更多的蓄水池。且新“國十條”等政策明確提及，要防範險企利差損風險，推動保險業高質量發展，進一步緩解了市場對於保險公司投資端的負面預期。這些共同提升了保險板塊進一步沿着資產端邊際回暖邏輯演繹的概率。

落腳到平安來看，其強調在投資端的“五大匹配”原則，即資產與負債匹配、投資與收益匹配、投資與流動性的匹配、投資風險和安全要求的匹配，以及投資與財務收益的匹配，符合保險投資安全性、流動性、收益性的平衡。平安在資產端的優良表現，顯然也進一步強化了後續市場新週期下的業績兑現潛能。

從此前數據來看，也進一步驗證了公司資產端的表現不僅穩健而且展現了良好的收益性。

中期業績報吿顯示，至6月末，中國平安保險資金投資組合規模超5.2萬億元，較年初增長10.2%。當期公司保險資金投資組合年化綜合投資收益率4.2%，年化淨投資收益率3.3%，近10年平均綜合投資收益率達5.4%。

（來源：公司財報）

進一步從更長時間維度來看，平安的價值更體現在金融主業競爭優勢的加強和“綜合金融+醫療養老”模式深化所帶來的長期估值邏輯重塑。

一方面，得益於保險、銀行、資產管理、信託、證券等多元化的金融業務交叉，客户不同業務需求可以得到一站式滿足，平安則能獲得更低獲客成本以及更高的客户忠誠度。平安銀行、健康險、證券在對內獲客的成本，分別僅為對外成本的73%、55%、53%。同時，當客户持有合同數超過4個以上時，留存率將會達到97%以上。

另一方面，通過“保險+”的業務模式，為個人金融客户與企業客户提供以醫療和養老為核心的增值服務，實現業務之間的相互賦能。2024年上半年，28.6%的新增客户來自醫療養老生態圈，享有醫療養老生態圈服務權益的客户覆蓋壽險新業務價值佔比超68%。

這種類似“富國銀行+聯合健康”升級版的商業模式，為平安打造了差異化競爭力，也為其遠期成長留下了充足空間。

隨着業績層面不斷驗證的成長潛能，疊加市場認知的加深，相信這也將會是平安帶給市場估值重估的一個潛在的驚喜所在。

3· 結語

如今，伴隨美聯儲降息週期的到來，全球資產正迎來新一輪的浪潮湧動。

在此背景下，A股、港股流動性的改善正帶給市場新的機遇，長期以來，保險板塊的業績受到權益市場不佳的表現有所壓制，儘管負債端的修復一定程度支撐了市場信心，但資產端的修復帶來的對估值的催化的往往更具彈性。這也意味着，權益市場的拐點預期下，保險板塊也正迎來一個真正“資負”共振的新階段。

長遠視角下，決定險企長期價值的核心變量仍然在於業績及盈利情況。從此前中報數據，不難看到，平安持續兑現的業績修復勢頭。隨着後續資產端彈性的釋放，公司估值與業績共振的戴維斯雙擊行情大概率將得到進一步演繹與加強。