今天A股尾盤時段，國務院發佈關於“漸進式延遲法定退休年齡及提高最低繳費年限”的相關重磅政策，成為全市場關注熱點。

此消息也很快引發了A股養老概念股快速異動拉昇，多隻醫療健康、養老產業相關個股逆勢大升，吸引了大批資金的關注。

事實上，近期以來，儘管A股市場不斷面臨下行調整的壓力，但以中央匯金、社保資金等國家隊已經在不斷逆勢加倉，出現在了多隻個股的十大流通股東名單上，成為了託底市場的一股重要力量。

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在“國家隊”中，養老金持倉規模相較於中央匯金、中國證金以及社保基金要小得多。但縱觀過去多年來戰績，表現良好，長期跑贏大盤以及一大批投資機構。可見，養老金也是一批正規軍，其持倉動向同樣受到市場廣泛關注。

據Chocie統計，截止今年二季度末，養老金出現在188家上市公司前十大流通股之列，合計持股數為19.91億，持股市值為251.59億元。與一季度相比，養老金新進47家，增持39家。其中，新進科創板企業10家，增持7家。

從持股市值看，養老金最近幾年略有加倉，幅度不大，僅較2021年同期增加30億元左右。

今年二季度，養老金加倉明泰鋁業5.5億元，偉星股份、新易盛超4億元，春風動力超3億元，遠興能源、國瓷材料、沃爾核材、深藍電路超2億元，國投智能、華峯鋁業、萊斯信息、盾安環境、國泰現代、光迅科技、美亞光電、寶鈦股份、皖能電力、玉龍股份、百潤股份等18家企業超1億元。

從持股行業看，養老金二季度集中在公用事業、電力設備、石油石化、有色、鋼鐵等傳統行業，而在食品飲料、生物醫藥、新能源等成長板塊鮮有倉位，也逃過了後者持續多年的殘酷下殺。

總體看，養老金當前持股規模還較小，但未來潛在入市規模將會有數量級提升。

一方面，人口負增長以及老齡化帶來的負債端壓力。據OECD和世界銀行預測，2035年中國65歲以上人口占比逾20%。另據中國老齡社會預測，2035年中國老年撫養比將超50%。

在此大背景下，養老金缺口會越來越大。據華東師範大學路錦非教授預測，城鎮職工基本養老保險職退比將下降至2050年的1.11倍，在其他因素不變情況下，預計2027年城鎮基本養老保險基金收不抵支，2034年累計基金結餘預計耗盡。

另一方面，伴隨着國債長端利率不斷下降，養老金重倉的固收類資產難以獲得持續、穩健的高額回報，未來必然會有需求通過配置權益類風險資產來提升回報率，彌補擴大的缺口。

政策上，中國證監會也正在制定資本市場投資端改革方案，為養老金等長期資金入市創造有利條件，包括配置衍生品金融資產、參與非公開發行、優化養老金考核制度等等。

多家媒體曾表示，未來一兩年內，養老金可投資運營規模可達2萬億元以上，按照30%上限來計算，能夠進入資本市場的規模將超6000億元。

從更長期看，隨着養老金改革加速，5年後養老金市場化規模有望接近10萬億元。其中，基本養老金3萬億元，全國社保基金3萬億元，企業年金2萬億元，職業年金1萬億元，個人税延養老金如果能在一兩年內推出，未來也可能有5000億到1萬億元。

即便入市比例遠不及30%上限，那麼入市資金至少也會有萬億規模級別。

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今年二季度，養老金加倉TOP3公司市值總和為13.87億元，佔總持倉市值比例的5.5%，算是非常激進的加倉操作了。要知道，養老金來源於老百姓的繳費，要保證當期發放，所以對投資的流動性、安全性、收益穩健性要求更高。

具體看，對明泰鋁業，養老金二季度增持比例為3.86%，殺進第三大股東之位。同時，全國社保基金一一三組合、全國社保基金四一八組合也分別位列第二大、第六大股東，持股比例為4.19%、1.41%。其中，前者是一次性加倉殺入的，後者反而小幅減倉0.22%。

明泰鋁業主要從事鋁板帶箔生產與銷售，產品主要有CTP/PS版基、電解電容器用鋁箔、單零箔等，應用於航空航天、交通運輸、汽車製造等多個行業。

2016—2023年，明泰鋁業營收整體保持大幅增長，從74.8億元增長至264.4億元，歸母淨利潤從2.69億元增長至13.47億元。其中，2023年營收、利潤均出現負增長，後者且已經連續2年下滑了。

明泰鋁業業務明顯有周期，也與鋁價密切相關。在業績大幅增長的這幾年，鋁價持續上升，而在2022-2023年鋁價下跌期間，業績表現也較為糟糕。

反映在股價上，明泰鋁業走了一波超級過山車。2020年6月至2022年初，股價一度翻了400%，而後股價震盪下移，跌幅超過60%。

在我看來，養老金大幅加倉明泰鋁業有兩大邏輯。第一，估值層面上，股價大幅下跌後，PE不足10倍，位於多年低位水平，投資性價比更高了。第二，業績層面上，應該是博弈未來鋁價迎來中長週期上行，帶動業績週期性上行。事實上，今年上半年，鋁價大幅上升，明泰鋁業業績也有了大幅改善——營收大增21%，歸母淨利潤大增33%。

再看偉星股份，2只養老金新進公司第八、第九大股東，持股比例分別為1.54%、1.51%。同期，全國社保基金115組合位列第六大股東，持股比例為2.21%。

偉星股份主營拉鍊、鈕釦、金屬製品、塑膠製品、衣架等產品，屬於國內綜合規模最大、品類最齊全的輔料企業。

2013—2023年，偉星股份營收年年增長（除2020年），從18.49億元增長至39億元，年複合增速為7.75%，歸母淨利潤從2.29億元增長至5.58億元，年複合增速為10.32%。業務拆分看，海外營收佔比越來越高，2024Q2為32.5%，較2020年大幅提升10.37個百分點。從這個維度看，偉星股份還是一家國際化企業，但並不太被市場關注。

再看盈利能力。截止2024Q2，銷售毛利率為41.8%，已經連續2年上升，逼近2016年高峯的時候了。最新淨利率為18.27%，較2023年末大幅提升4%，創下歷史新高。

在如此傳統的行業，偉星股份能取得如此穩健的增長以及尚佳的盈利能力，實屬難得，算是不起眼領域的“小黑馬”。這或許也是養老金即便在股價、估值高位也要大幅加倉的重要邏輯吧！

要知道，2020年4月至今，偉星股份股價累計上升280%，遠遠跑贏大盤以及眾多所謂白馬股。

最後看一看新易盛，也是近年來少有的超級大牛股——2023年以來，股價大幅暴升460%。在股價絕對高位，養老金二季度大幅加倉0.57%，位列第十大股東之列。

新易盛主營業務為光模塊。在2022年光模塊廠商排名中，位列全球第7，次於中際旭創、華為海思、光迅科技、海信寬帶等國內龍頭。

今年上半年，新易盛營收27.28億元，同比增長109%，歸母淨利潤為8.65億元，同比增長200%。業務高速增長背後源於，AI大模型的訓練和推理應用需要對AI數據中心的網絡帶寬提出更大需求，帶動高速光模塊需求快速增長。

此外，最新毛利率為43.76%，同比上升18.29%，淨利率為33.48%，同比上升7.85%。這主要源於高速率光模塊產品佔比顯著提升，同時公司在高速率光模塊、硅光模塊、相干光模塊及800GLPO光模塊也獲得了較大技術突破。

總體看，新易盛屬於新興科技領域，養老金殺入算是比較罕見的，可見對其未來業績成長性比較看好。

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不管是中央匯金也好，養老金也罷，從來都不是“救世主”。就好比從去年10月底至今年7月，僅中央匯金通過ETF便增持了6000億元，但不改市場下跌趨勢。

主導市場方向的最大變量為宏觀經濟基本面。最近幾個月，不管是PMI、CPI/PPI、金融信貸數據，還是最終披露的消費/投資/進出口都難言樂觀，也是主導市場持續萎靡的核心原因。只要這一主要矛盾不扭轉，“國家隊”即便繼續大幅增持，也只是託底市場而已。寄希望它來逆轉當前熊市，並不現實。

但無論如何，大市已經連跌了3年多了，很多板塊或個股已經跌無可跌，未來向上的彈性遠大於向下，投資性比價越來越高。而此前大市大幅下跌過程中，一定存在一批被市場殺錯的優秀公司。而這裏面有一定可能性在今年已被“國家隊”某隻基金選中並進行了逆勢佈局，值得持續跟蹤與研究。（全文完）