在當前不確定性佔據主導的市場環境下，無論港股還是A股的投資者，他們在選擇投資標的或行業時，前置考慮的條件或已變成穩定的業務、利潤和穩定的現金流創造能力，簡而言之就是“穩定勝於一切”，此前市場熱衷的紅利股、公共事業股等，也只是“穩定範式”中經典表現而已。

近日，有券商研究報吿認為，在政策改善和集採規則優化的背景下，集採風險正在減少，仿製藥市場因專利藥到期而有望擴容，為仿製藥企業帶來投資機會。這些企業穩定的利潤為公司估值提供了安全邊際，同時市場對這些公司的估值預期可能因創新轉型而改變，相關企業估值有望迎來重塑。

仿製藥多數上市企業，也在近段時間開始悄然走強，該板塊未來一段時間內能否為“穩定範式”再添一員？筆者相信，通過深入研究代表性公司的業績表現，或會得到問題的答案。

8月30日，港股相關代表性企業東陽光長江藥業，發佈截至2024年6月30日止6個月業績，該集團期內取得營業額24.55億元人民幣(單位下同)，歸母淨利潤6.85億元，每股基本盈利0.78元。

抗感染兒科線依然表現穩健，市場地位和品牌認知度持續提升

在2024年上半年，東陽光長江藥業核心業務管線的銷售情況如下：

（1）抗感染兒科線，即核心產品可威(磷酸奧司他韋)顆粒與膠囊的營業額為18.65億元，依然保持穩健的業績表現。（2）慢病線方面，整體營業額為人民幣1.8億元，較去年同期增長140.7%。（3）新藥線方面，磷酸依米他韋膠囊的營業額為人民幣4080萬元， 較去年同期增長 188.5%。（4）集採和新零售線方面，整體營業額為人民幣3.46億元，較去年同期增長60.8%。

其中，在2024上半年佔公司收入近76%的抗感染兒科線，其核心產品是可威(磷酸奧司他韋)——一種治療及預防流感的抗病毒物，其亦是目前國內治療流行性感冒的一線用藥，已被列入《流行性感冒診療方案(二零三零年版)》以及《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄(二零二三年)》。

一般而言，在國內上半年春季和下半年的秋冬季節都是流感病毒高發期，因此，公司抗感染兒科線乃至其整體收入，均會因應流感病毒高發期的到來而呈現出運營的季節性——在第一及第四季度銷售較其他季度高。

據公吿數據的重列可知，截至2024年6月30日止十二個月，公司實現錄得的營業額約55.4億元，對比截至2023年6月30日止十二個月的56.61億元，連續十二個月錄得整體收入實際上是保持穩健的，變化不大；而對應的錄得毛利43.71億元，對比截至2023年6月30日止十二個月的44.49億元，連續十二個月錄得毛利同樣也是差別不大。據此可判斷出，2024年上半年，抗感染兒科線收入表現主要因為季節性原因。可預期下半年秋冬流感季節到來後，下半年該抗感染兒科線收入或有望優於上半年表現。

更為值得重視的是，2024年上半年，東陽光長江藥業對可威品牌進行了全面升級，將可威系列產品的定位從“防治流感的首選用藥”提升為“防治流感的基石藥物”，可威品牌認知度也得到進一步提升：2024年，可威在中國健康品牌50強中排名第19位，較2023年上升了17位。

此外，公司也從可威顆粒的口感等方面進行工藝升級，從而提高了兒童用藥依從性。公司還提升了可威的產能，以應對未來流感疫情，增強市場把握能力，而通過加強銷售團隊管理和組織能力，提高了可威的市場覆蓋率，特別是在零售藥店的產品覆蓋率接近70%，鞏固了市場地位。

同時，公司還計劃圍繞可威品牌擴展更多相關產品，通過積極佈局研發新藥物，實現戰略性發展和產品線的延伸，將品牌影響力擴展到更廣泛的呼吸健康賽道。

三大業務管線呈現高增長勢頭，慢性病和新藥領域的研發能力增強

與此同時，在最新一期業績公吿中可以看到，其他業務管線（分別為慢病、新藥、集採和新零售等各業務線）已逐漸進入收穫期，2024年上半年呈現了高速的業績增長態勢。

首先，作為新的業績增長曲線之一，以胰島素為代表的慢病線正在逐漸進入收穫期。在2024年上半年，慢病線實現了顯著增長，營業額達到1.8億元人民幣，同比增長140.7%。其中，東陽光長江藥業有5款胰島素產品中標集中帶量採購，公司擁有較為全面的糖尿病產品線，不僅限於胰島素系列產品，其他糖尿病治療領域的產品也表現良好，顯示出公司在糖尿病治療市場的多元化和競爭力。比如，在上半年，口服降糖藥利格列汀的銷售額同比增長了394.0%。在研的SGLT-2抑制劑榮格列淨已提交新藥上市申請，預計上市後將為公司帶來更多的業績貢獻。

其次，在新藥業務線，東陽光長江藥業的首款一類創新藥磷酸依米他韋膠囊市場滲透率提升，2024年上半年銷售額約4080萬元人民幣，同比增長188.5%。磷酸依米他韋膠囊，用於治療成人基因1型非肝硬化慢性丙型肝炎患者。據公開資料，該藥物是一種丙肝病毒非結構蛋白5A（NS5A）蛋白抑制劑，臨牀研究結果顯示，與索磷布韋片聯合治療時，患者的SVR12（12周持續病毒學應答率）達99.8%，總體安全性和耐受性良好。

據瞭解，該藥物自上市以來，治療患者數量持續增長，獲得醫療界的廣泛認可。2023年納入醫保目錄後，磷酸依米他韋膠囊的銷售強勁，上半年市場佔有率顯著提升，成功躋身行業前三。

有研究數據表明，慢性丙型肝炎患者數量預計在未來幾年將持續增長，國家目標是在未來十年內顯著提高治癒率和治療率，預示着丙肝治療市場將迎來黃金髮展期。而東陽光長江藥業憑藉其在丙肝治療領域的佈局，加上其在抗感染領域的深厚基礎和基層市場競爭優勢，有望成為國內丙肝治療領域的領軍企業。另外，公司還能依託控股股東的研發實力，未來在抗感染領域將擁有更多可商業化的新產品，為新藥業務線奠定堅實的基礎。

第三是，東陽光長江藥業的集採和新零售業務線已經成為公司重要的現金流業務線。

該業務線在2024年上半年實現了約346.1百萬元的營業額，同比增長60.8%。目前，公司已有12個不同規格的化學仿製藥入選國家集採，這些產品銷售費用率低，營收穩健提升。其中，艾司奧美拉唑鎂腸溶膠囊和替米沙坦的銷售額分別同比增長79.2%和53.7%。未來公司將計劃繼續利用已經建立起的集採優勢，進一步豐富其收入結構，並與商業公司和藥房加強合作，推動新零售體系的建設，擴大醫藥零售市場渠道，為患者提供更多優質優價的用藥選擇。

東陽光長江藥業在2024年上半年的研發支出達到2.66億元，同比增長170.6%，這一顯著增長反映了公司對研發創新和未來市場佈局的重視。

具體而言，東陽光長江藥業在2024年上半年在慢病、新藥業務線取得了優異的研發進展。

在慢性病領域，公司在胰島素產品研發上取得了重要進展，成功建立了完善的研發體系，涵蓋了第二代和第三代胰島素的全線產品。而其自主研發的五種胰島素產品已獲批上市，包括重組人胰島素注射液、甘精胰島素注射液等，這些產品在臨牀試驗中顯示出與原研生物製劑高度一致的有效性、安全性及穩定性。值得關注的是，為進一步豐富糖尿病領域的產品線，公司收購了多個糖尿病治療藥物，包括用於治療2型糖尿病的一類創新藥物SGLT-2抑制劑榮格列淨，該藥物已提交新藥上市申請，未來獲批上市後預期將進一步釋放公司在慢性病領域的業績增長潛力。

在新藥方面，公司已在丙肝治療產品的研發上展現了全方位佈局，針對基因1型的丙肝治療創新藥磷酸依米他韋（膠囊）已獲批上市，為丙肝患者提供了新的治療選擇。而針對泛基因型方案的英強布韋片（0.3g）的上市申請已獲藥監局受理，這標誌着公司在丙肝治療領域的研發實力和市場潛力或處於良好上升勢頭。

通過增加研發投入，公司正在加強其在醫藥領域的創新能力，以期推出更多新藥和改進現有產品，從而在未來較長時間維度，持續增強其市場競爭力和行業地位。

結尾部分

正如最新一期業績公吿的東陽光長江藥業所示，其通過構建多元化的業務線，使其可以在保持核心業務穩定性的同時，多元業務組合更有助於在市場中保持競爭力，並且又能夠支撐新業務線的成長，來全面推動公司進入下一輪增長期。

這種“攻守兼備”發展特徵和策略，符合市場當前預期仿製藥行業和代表性企業將保持增長並實現創新的一致性想法，這可能會推動東陽光長江藥業的估值迴歸或重塑。而憑藉該公司在多個方面的優異表現和綜合優勢，未來與控股股東一體化完成後，公司在資本市場裏也有望成為估值重估綜合性創新醫藥企業的領頭羊之一。