隨着前期公共衞生事件的影響逐漸褪去，當前國內疫苗行業的競爭格局逐步迴歸常態，但仍面臨着諸多挑戰和困境。

首先，全球疫苗市場呈現出明顯寡頭壟斷格局，葛蘭素史克、默沙東、輝瑞以及賽諾菲四家巨頭合計佔全球疫苗市場超九成份額，國產疫苗亟需技術突破以提升全球競爭力。

其次，今年中國面對百日咳、肺炎等呼吸道傳染病帶來的公共衞生問題不容忽視，這些新態勢和挑戰促使國內疫苗企業不斷豐富產品管線，以滿足公共衞生的新需求。

站在資本市場的投資角度分析，行業面臨挑戰的同時，背後也藴藏着機遇。

那些具備商業化產品、持續加速研發、豐富疫苗管線、滿足市場多元需求、並具有出海全球化佈局的疫苗企業，更有可能在行業中穿越週期，展現出業績彈性和成長潛力，最終迎來價值增長。

近日，康希諾生物發佈2024年中期財報，就透露出上述特質和成長潛力，不妨來進一步探討。

1、核心財務數據持續改善，商業化能力奠定發展基礎

上半年，康希諾的各項業績指標持續改善，逐步擺脱了前期公共衞生事件的影響，邁向了良性發展的軌道。

財報顯示，上半年公司實現營收3.03億元，同比大增1071.20%；歸母淨虧損大幅收窄6.16億元至2.25億元；經營活動產生的現金流量淨額顯著改善，盈利能力正逐步釋放。

與此同時，公司費用管控和整體經營效率提高，上半年銷售費用、管理費用及研發費用分別同比下降12.70%、38.45%及45.06%。

不僅如此，康希諾更在商業化能力上呈現出顯著的邊際變化。

據悉，公司採取獨特自營銷售團隊與推廣商團隊結合的銷售模式，成功建立商業化團隊，不斷強化商業化能力，為後續其他疫苗產品的市場推廣和銷售打下了堅實的市場基礎。

從2019年底僅19人的銷售團隊，快速擴張至如今三百餘人的規模，公司專業的商業化團隊不斷賦能疫苗產品的商業化，極大的增強了公司在疫苗領域的市場競爭力。

以曼海欣^®的商業化表現為例，作為中國首創及首個獲批的四價流腦結合疫苗，曼海欣^®用於預防3月齡至3週歲（47月齡）兒童因A羣、C羣、W135羣和Y羣腦膜炎奈瑟球菌引起的流行性腦脊髓膜炎，展現出良好的安全性和免疫原性。

上半年，康希諾生物兩款流腦結合疫苗產品取得收入約2.63億元，同比增長18.00%。通過商業化團隊，公司持續推進市場下沉推廣與科普教育工作，有效提升了曼海欣^®的市場轉化率。目前，曼海欣^®已在中國30餘個省區市成功上市，且滲透率不斷增長。這不僅加速了中國創新疫苗產品的國產替代進程，更為公司在全球疫苗市場上展露頭角，迎來價值增長提供了有力支撐。據瞭解，曼海欣^®在全國範圍內接受度不斷攀升，在非免疫規劃疫苗市場中金額份額不斷增長，未來或將有更大的市場空間。

可以預期，隨着未來康希諾其他創新疫苗產品陸續上市，基於曼海欣^®的成功商業化經驗和銷售渠道的鋪墊，亦有望迅速佔領市場份額，實現快速放量。

2、豐富疫苗產品線+深化出海全球化，打開增長空間

當然，除了商業化能力的強化外，為了應對傳染病的新態勢和挑戰，康希諾依託於創新研發技術，也在持續推動多種技術路線、覆蓋多種疾病的疫苗管線的研發，以及海外市場的拓展。

一方面，康希諾不斷推進疫苗臨牀進展，構建豐富的創新疫苗管線佈局，以滿足全球龐大且供不應求的疫苗市場。

簡單來劃分，公司的疫苗產品線包括3種類別，分別為全球創新疫苗、具有更高質量以取代中國現時主流疫苗的中國首創疫苗，以及臨牀前候選疫苗，能夠良好的迎合全球尚未滿足的醫療需求。

從全球創新性來看，PBPV（重組肺炎球菌蛋白疫苗）作為一款在研肺炎疫苗，預期可實現至少98%的廣泛血清型覆蓋，有效預防血清型替代，為接種者帶來更全面保護。同時，其生產工藝的簡化，也易於放大和質量控制。

從研發速度上來看，吸附破傷風疫苗僅用時4個月，就完成了從I期到III期臨牀試驗的快速推進，足以體現公司在疫苗研發上的高效率和臨牀推動實力。

另一方面，康希諾在拓展海外市場方面步伐堅定，通過與國際組織和各國家地區的合作，積極參與全球公共衞生防治，不斷開闢新的業績增長點，充分挖掘旗下疫苗產品的商業潛力。

按時間線來看，2023年12月，公司與沙特SPIMACO簽署創新疫苗合作協議，標誌着曼海欣^®向沙特阿拉伯及其他中東、北非市場邁出重要一步。

2024年1月，重組脊髓灰質炎疫苗（VLP-Polio）在澳大利亞啟動I期臨牀試驗，該項目不僅獲得了世界衞生組織的認可，還得到了比爾·梅琳達蓋茨基金會的支持。6月，公司進一步與世界衞生組織專家探討了脊灰疫苗研發的最新進展。

2024年3月，四價流腦結合疫苗在印度尼西亞啟動Ⅲ期臨牀試驗，針對18-55歲人羣的安全性和免疫原性進行評估，目前已完成全部受試者入組。曼海欣^®疫苗的清真認證潛力，為公司的國際化戰略增添了動力。6月，印尼藥監局代表團的訪問，進一步加深了雙方的交流與合作。

而在此過程中積累的國外市場拓展經驗，以及與相關方建立起和戰略合作關係，也將助力康希諾PCV13i、組分百白破疫苗組合產品等未來在國際市場的准入和銷售。同時，康希諾也在以WHO PQ認證為方向進行前期準備和籌劃工作，探索國際組織採購產品的可行性；對於全球創新類產品，也會積極探討於發達國家准入的可行性。

3、小結

在疫苗行業挑戰和機遇並存的當下，無論是從業績層面的改善、商業化能力的顯著增強、創新疫苗管線的持續推進，還是其全球化戰略的深入實施，康希諾的成長軌跡愈發清晰可見。

同時，管理層對公司未來發展的信心和價值認可，也通過增持這一實際行動得到體現。康希諾生物公佈增持計劃，並於今年7月實施，據不完全統計，公司管理層已花費約170萬元增持公司H股股份。中期業績發佈後無規則限制，預計公司管理層將繼續增持，以達1,000萬元的目標計劃。

隨着創新疫苗產品陸續上市，我們有理由相信，康希諾的市場潛力和內在價值有望迎來新一輪的重估和提升。