2024年上半年，在行業持續調整和外部宏觀環境轉弱的背景下，中集車輛(301039.SZ)展現了強大的韌性和穩健的經營能力，市場競爭力持續增強。

"星鏈計劃"作為公司第三次創業的重要戰略，通過創新設計、技術應用、組織變革和資源配置優化，有效提升了公司的核心競爭力。該計劃自年初頂層設計完成後，迅速推進並深入實施，公司在生產效率提升、市場拓展方面均取得顯著成效：

具體而言，中集車輛通過數字化轉型，優化了從採購到生產的全流程，提高了生產效率和產品質量。同時，公司推廣模塊化產品，降低了產品種類，提高了生產標準化程度，加快了市場響應速度。此外，組織結構的優化也提升了決策效率和執行力，使公司能夠更好地應對市場變化。

着眼未來，中集車輛將繼續堅持技術創新和組織改革，不斷提升自身競爭力，持續打造新質生產力，以適應宏觀經濟發展的新常態，中集車輛有望引領半掛車產業進入新的發展階段。

一、上半年毛利率達到14.91%，維持向上抬升趨勢

據公吿所示，中集車輛2024年上半年實現營業收入107.00億元人民幣(單位下同)，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5.63億元，扣除非經常性損益後的淨利潤為5.51億元。同時，公司披露了2024年中期利潤分配預案：以18.74億股為基數，擬向全體股東每10股派發現金紅利2.80元(含税)。

儘管淨利潤受到北美業務迴歸常態水平和上年同期高基數投資收益的影響，淨利潤有所回調，但公司盈利質量的核心指標——毛利率，卻以卓越表現搶眼奪目。

上半年，公司毛利率達到14.91%，這一數據不但超過了過去三年同期的平均毛利率13.53%，也大致的反映出中集車輛在2021-2024年上半年期間毛利率維持整體向上抬升趨勢，顯示了公司在精細化管理和產品定價方面的優勢。

毛利率維持向上抬升趨勢，是中集車輛在生產、產品與市場三方面努力的成果。公司通過技術創新提升效率，優化產品結構滿足市場需求，並精準定位市場。這些努力為公司可持續發展奠定了堅實基礎，鞏固了行業領先地位。

二、剖析中集車輛的三大阿爾法增長點

Wind數據顯示，近一年以來總計8位分析師給予中集車輛"買入"或"增持"評級，從一致性預期來判斷，行業分析師"清一色"對該公司未來發展傳遞出相似的積極看法或觀點。

在行業整體及外部環境尚無明顯回暖跡象的背景下，分析師們的樂觀並非基於行業大勢的貝塔效應，而是源自中集車輛自身所獨有的阿爾法優勢——即超越市場的獨特競爭力。

從邏輯上來看，筆者歸納總結為以下幾點：

第一，中集車輛在半掛車及專用車上裝領域，無論在整個大賽道還是在多個細分賽道，公司均有着無可匹敵的超強競爭優勢。

根據《Global Trailer》發佈的《2023年全球半掛車OEM排名榜單》，中集車輛被評選為全球排名第一的半掛車生產製造商，連續十一年位居榜首。

2024上半年，中集車輛各業務集團繼續在各自細分賽道取得市場領先地位：

星鏈燈塔先鋒集團，在中國及"一帶一路"市場，通過模塊化產品升級迭代和訂單中心運營優化，實現了銷量和收入的逆勢增長，中國市場份額連續五年位列第一。

強冠業務集團，通過技術創新和營銷模式創新，如頭掛一體化混動半掛牽引攪拌車的研發，在罐車市場不斷鞏固其市場領導地位。

北美業務，實施"大白熊計劃"，積極探索北美冷藏半掛車全球供應鏈新發展格局，深化本地化經營。

歐洲及其他業務，通過優化製造流程和柔性化產線，提升了生產效率。SDC公司在英國市佔率穩居第一，LAG公司保持在歐洲罐車市場的領先地位。

專用車上裝業務，位居中國自卸車改裝行業前列，通過精益管理和新能源產品的佈局，該業務在城市渣土車市場實現了顯著的市場佔有率提升。

同時，中集車輛亦開拓新能源和自動駕駛場景下的創新商業模式，推進其在自動無人駕駛卡車以及新能源智能物流運輸領域的先行戰略佈局。

第二，中集車輛基於多個細分賽道的領先優勢，造就了其多元化及國際化的增長來源。

與那些依賴單一業務來源的企業不同，中集車輛依託多個業務集團的增長潛力，這些潛力在不同的時間段內先後釋放，為公司業務規模的穩健擴張與可持續性增長奠定了堅實的基礎。

在2024上半年，中集車輛各業務集團收入佔比如下圖所示。

能夠快速捕捉到的一點是，北美業務收入佔比錄得35.8%，遠低於去年同期46.9%，也低於去年年末錄得的43.3%。值得注意的是，儘管上半年處於高景氣的北美業務逐步迴歸常態化，但公司內部展示出了其他內生增長力。這主要體現在星鏈燈塔先鋒集團和強冠業務集團快速攀升的業績補位，以及歐洲及其他業務守住基本盤，澳洲市場異軍突起。

這也是公司收入及盈利能夠持續展現韌性的重要原因。

第三點則是，構建新質生產力將為中集車輛整體競爭力注入源源不斷的動力。

關於未來如何構建並強化自身的新質生產力，中集車輛將緊密遵循其戰略規劃，針對各個業務集團的具體需求與側重點，採取差異化、精準化的策略。

對星鏈燈塔先鋒集團而言，關鍵在於"星鏈計劃"持續快速推進，加速推動半掛車生產組織的結構性改革，抓住新一輪交通運輸設備"以舊換新"政策窗口期，實現國內半掛車業務突破性增長；對強冠業務集團來説，則是要積極推動產品模塊化，並開拓海外市場，孵化創新業務，壯大第二增長曲線。；對北美業務而言，重點將放在恢復集裝箱骨架車營運交付，落地戰略規劃，推進北美冷藏半掛車業務升級；歐洲及其他業務將發揮全球供應鏈優勢，完善LoM製造工廠佈局，提高生產效率，同時探索新業務與產品，擁抱新發展機遇；專用車上裝業務將保持細分市場頭部位置，聚焦降本增效，發揮LTP+LoM交付優勢，提升市佔率及盈利水平。

三、打造新質生產力，實現週期穿越

關於中集車輛未來新質生產力的打造路徑，最新一期的業績公吿中也帶來了詳盡的闡釋。經過歸納總結，以下觀點可供投資者參考。

面對全球經濟新常態和行業挑戰，中集車輛正通過新質生產力的構建，從根本上擺脱行業低質量競爭，實現從低質量競爭向高質量發展的跨越式轉型。能否成行？主要取決於公司未來能否在以下五點方面共同實現突破：

1)全面實施"星鏈計劃"：公司以"星鏈計劃"為核心，通過創新設計、技術革新、組織結構優化和資源配置，提高生產效率和市場響應速度，鞏固和擴大了市場領先地位。

2)深化新能源產品創新：建立新能源頭掛一體列車平台，推動電動化研發，實現經濟性、動力性、安全性的全面提升，引領運輸模式創新。

3)跨洋經營效率提升：堅持"跨洋運營，當地製造"戰略，深化全球供應鏈管理，吸引國際企業參與中國市場，提升跨洋經營效率。

4)強冠業務集團改革：啟動"強冠雄起"計劃，推動水泥攪拌車生產組織結構性改革，優化產能資源配置，夯實罐車市場的領導地位。

5)升級組織發展的頂層設計：進行頂層組織設計，構建企業治理架構，搭建技術總部，提升技術研發及創新能力，應對跨洋運營挑戰，最終為全面打造新質生產力提供組織保障。

綜合來看，中集車輛的這五個系列有力舉措分別對應着市場適應性、技術創新能力、全球化戰略、資源配置效率及組織執行力等更加底層的核心能力。

第一，市場適應性。公司是否能夠準確把握市場需求，快速響應市場變化，是其戰略能否成功的關鍵。

第二，技術創新能力。持續的技術研發和創新是擺脱低質量競爭、提升產品競爭力的核心。

第三，全球化戰略：在全球市場進行有效佈局，實現"跨洋經營，當地製造"，需要公司具備跨文化管理能力和全球資源整合能力。

第四、資源配置效率：優化資源配置，提高生產和運營效率，對於降低成本、提升盈利能力至關重要。

第五，組織執行力：組織結構的優化和治理架構的完善需要強大的執行力來確保各項計劃的落地。

以上能力一旦被釐清並得到進一步的彙總、歸因之後，不僅能夠幫助中集車輛重塑護城河，凝聚公司在新時代的核心競爭力，也將為半掛車行業的高質量發展樹立了新的標杆，預示着公司將在新的發展階段繼續領跑行業，在長週期內實現可持續發展及週期穿越。