最近，香港保險板塊在港股大市向好之際迎來了強勢反彈。

5月10日，整個港股保險板塊大升4.4%，其中，中國平安H股更是大升近6%，A股盤中亦一度升近2%。

留意到自4月15日以來，不論是港股還是A股整個保險板塊都呈現出明顯的拐點行情，在17個交易日內更是出現滿屏陽線，鮮有收跌情況發生。

統計來看，中國平安A股在此期間大升了14%，H股更是大升了35%，表現相當強勢。

（中國平安H股，來源:富途行情）

（中國平安A股，來源:富途行情）

不論是政策還是險企基本面等多重利好因素的疊加效應均為此次保險板塊的走強提供了堅實的支撐，而其中表現不俗的中國平安，可以説，在行業貝塔行情下，也持續收穫自身的阿爾法，走出了頗為亮眼的行情。

接下來不妨具體來分析。

1· 政策側：迎多重利好催化

政策層面的利好是推動近期保險股走強的重要催化劑所在。

具體而言，如下幾個方面的政策變動不容忽視。

首先，5月9日，國家金融監督管理總局發佈《關於商業銀行代理保險業務有關事項的通知》。

其中，《通知》最重要的一點是取消了銀行網點與保險公司合作的數量限制。明確商業銀行代理互聯網保險業務、電話銷售保險業務和其他保險業務，各級分支行及網點均不限制合作保險公司數量。

在此之前，商業銀行每個網點在同一會計年度內只能與不超過3家保險公司開展保險代理業務合作。線上線下融合業務可以不受3家保險公司數量限制。

此外，《通知》也明確了雙方合作層級和銀行代理業務佣金標準。

對此，招商非銀觀點認為，政策利好有望為行業各方創造“多贏”局面。對保險公司而言，充分競爭的市場要求其更加註重產品和服務創新，頭部公司憑藉服務、品牌和客户經營等資源優勢，預計將在高客經營中佔據領先地位，銀保渠道價值貢獻有望持續提升；中小公司通過簽約更多銀行網點，有望觸達更多客户，緩解經營壓力。而不必再開設三、四級分支機構也能同銀行網點進行合作，也有利於保險行業降本增效運營。

可以看到，此次《通知》也再次重申了“報行合一”的要求，而這一政策的深化以及對頭部險企業績的提振也是近期上市險企資本市場走強的關鍵催化劑所在。近日，國泰君安發佈的研報也提到，監管再次強調渠道費率“報行合一”要求，在同等費率環境下頭部公司的產品得益於附加服務體系等更具備競爭優勢，預計銀行與頭部險企的合作意願將進一步提升。

實際上，自去年8月以來，監管部門接連發布相關規範政策，推動“報行合一”全面落地。在“報行合一”的持續引導和規範下，銀保渠道的手續費率水平迎來顯著降低，持續推動渠道新業務價值率提升。

2024年一季度，上市壽險公司新業務價值均實現兩位數增長，超出市場預期，市場相關觀點認為，這一快速增長的背後，也與銀保渠道報行合一，大型險企持續加碼佈局銀保渠道分不開。

此外，5月9日，國家金融監督管理總局還發布關於銀行業保險業做好金融“五篇大文章”的指導意見。其中明確，加大對健康產業、養老產業、銀髮經濟的金融支持。這為保險業未來的發展指明瞭方向。隨着人口老齡化趨勢的加劇，養老保險和健康保險的需求將持續增長，為保險公司提供了新的增長點。以平安為代表的在健康、養老領域深耕佈局的險企也將有望持續受益。

值得一提的是，此前在平安2023年業績發佈會上，平安聯席CEO郭曉濤表示要持續深化“綜合金融+醫療養老”戰略，建立中國特色管理式醫療養老服務體系，平安未來要做“富國銀行+聯合健康”模式的升級版，打造新的增長曲線。

港股市場方面，近期市場傳出內地考慮減免內地個人投資者通過港股通投資香港上市公司的股息紅利税。這一消息也對港股市場的“高股息”概念股形成了直接刺激，保險股作為高股息板塊的重要組成部分也迎來強力催化。對此，中泰國際指出，若H股及紅籌股的紅利税能夠減免，可增加內資投資港股的實際股息回報率，疊加港股更低的相對估值，必然吸引更多長線的內資流入港股市場。中金則認為，若港股通紅利税減免得以落實，有望進一步提振內地投資者對於港股，尤其是高分紅相關板塊的投資熱情，短期提振情緒，長期也有助於改善港股市場流動性。

此外，房地產市場的穩定對於在這一領域有着直接或間接投資的保險行業也帶來了正向預期。近期全面放開限購迎來加速，地產板塊持續走強，市場風險出清背景下，險資作為房地產市場不可忽視的力量，也持續受益行業風向的變化，帶來市場預期的轉向。

2· 公司側：基本面向好，短期確定性與長期成長性兼具

從整個行業層面來看，險企價值指標的普遍優化提升，也是支撐保險股估值進一步修復的關鍵。而聚焦到公司層面，平安能夠獲得資本市場熱情，顯然也離不開本身基本面的有力支撐。

在筆者看來，短期業績的確定性和長期生態潛力帶來的成長預期是當下市場支撐公司價值提振的核心着眼點所在。

首先，不論是此前的年報還是一季報，中國平安的核心業務展現出了良好的恢復勢頭。

其中，平安的壽險及健康險、財產保險以及銀行三項核心業務的合計歸屬於母公司股東的營運利潤一季度實現了扭虧，這也符合此前多數機構對平安利潤修復的一致預期。

從業務結構來看，壽險及健康險仍為平安的重中之重。2023年，壽險及健康險新業務價值310.80億元，可比口徑下同比增長36.2%。這一高速增長態勢延續到了今年一季度，2024年Q1，壽險及健康險業務新業務價值達成128.90億元，可比口徑下同比增長20.7%。

核心指標持續高增長，是平安近年來在渠道、產品方面深度改革成果的具象化。

代理人渠道改革的成效尤為凸顯。今年一季度，新增人力中“優+”佔比同比提升11.0個百分點，大幅增加了優秀人才的佔比，進而帶動了產能的持續增長，2024年一季度，代理人渠道人均新業務價值同比增長56.4%，新業務價值率達到22.8%，可比口徑下同比增長6.5個百分點。

產品方面同樣也不斷湧現出新的增量，“保險+健康管理”、“保險+高端養老”及“保險+居家養老”三大產品服務線形成了平安的差異化優勢。截至2024年一季度末，平安壽險健康管理已服務超1000萬客户，平安居家養老服務已覆蓋全國54個城市，累計近10萬人獲得居家養老服務資格，“臻頤年”已在深圳、上海、杭州、佛山等地落子。

可以説，這一系列改革舉措直接推動了新業務價值的增長，為公司短期內的業績修復提供了強有力的支撐。

其次，從長遠視角來看，歸根到底，平安能夠做到上述這一切的源頭還是“綜合金融+醫療養老”戰略的貫徹落實，這不僅為公司在多個維度上構築了競爭優勢，也為其長期發展奠定了堅實的基礎。

一方面，平安依託全方位的金融業務佈局，為客户提供了“省心、省時、又省錢”的一站式綜合金融解決方案，成為獲客、粘客能力長期走高的關鍵。自2019年末至今，平安客户數增長了17.9%，客均合同數增長了10.1%。

另一方面，平安建立起了龐大的醫療養老生態圈，打通支付、服務、醫療等多個節點，並覆蓋了從預防、慢病管理、疾病治療到愈後管理全流程，不僅能實現獨立的商業價值，也能對綜合金融業務實現賦能。

截至2024年3月末，在平安近2.34億的個人客户中就有超63%的客户同時使用了醫療養老生態圈提供的服務，其客均合同數約3.37個、客均AUM達5.76萬元，分別為不使用醫療養老生態圈服務的個人客户的1.6倍、3.6倍。

總的來看，業績數據的持續向好增強了平安的短期確定性，雙輪驅動戰略則進一步增強了公司的長期成長性。這些因素共同構成了平安在資本市場上的吸引力，預示着公司在未來所具有良好的發展前景。

3· 市場側：持倉底+估值底，牛市預期下的新機遇

資本市場的熱情重燃，當然也離不開資金面的環境改善。

根據東方財富數據，今年以來南向資金淨買入2248.55億港元。截至5月10日，南向資金連續13周淨買入，其中五週的單週淨買入規模超200億港元。值得一提的是，在五一假期期間，南向資金缺席的情況下，港股市場上升趨勢依然得以延續，説明資金面的修復力量並不單一。中金公司研報更是直接指出，港股此輪反彈更多受外資支撐。

這背後既有國際資本在亞太市場內部配置調整帶來的短期催化，更重要的還是國內基本面預期的向好，獲得了國際市場認可。高盛在最新的報吿中表示，在樂觀情景假設下，A股市場估值提升有20%至40%的潛力。瑞銀在策略報吿中也表達了類似觀點，將中國評級上調至“超配”。

外資往往會優先配置以保險為代表的核心資產。事實上自四月下旬以來保險板塊的持續走強也印證了這一判斷。

此外，過去幾年由於資產負債兩端的共同壓制，內地公募基金不斷壓降對保險股的配置比例。近期今年一季度，公募對保險股的持倉佔比僅0.15%，為近年來最低水平，遠低於標配1.55%。但其中不少核心限制因素已經有了邊際改善的信號出現，有望形成保險板塊的“持倉底”。

招商證券研報指出，隨着未來超長特別國債的推出，“資產荒”的情況有望得到緩解，帶動長期利率企穩回升，進而緩解當前險企利差損風險。此外，招商證券還指出，政策組合拳持續發力，帶動A股重回上行趨勢，強貝塔屬性的保險股具備較強的上升彈性。

由此來看，不論是港股、還是A股，保險板塊在估值底和配置底的背景下，受益整個大市環境的走強預期，以及資金的加碼，有望持續收穫新機遇。尤其是考慮到基本面的修復趨勢和高股息特徵，保險股成為當下市場看好的極具性價比優勢的優質板塊。在此背景下，優質頭部險企的吸引力也將進一步在市場得到強化。

4· 結語

總的來看，近期政策面的多重利好、基本面的修復以及資金面的改善為保險股的走強提供了堅實的基礎。展望後市，隨着政策紅利的逐步釋放和市場需求的增長，險企基本面向好趨勢不斷兑現，整個板塊在資本市場的行情演繹還將有望持續。

此外，特別關注到港股市場，技術性牛市的出現，市場對紅利股的追捧也正成為主線，保險板塊的高股息有望強化市場的正反饋。近日，方正證券研報則特別點名中國平安，指公司高度重視股息和分紅水平，預計24 年股息繼續提升。截至5月7日 收盤，公司A 股/H 股2023 年股息率分別為5.7%/6.7%2，方正證券維持公司“強烈推薦”評級。