在2023年經濟環境疲軟的大背景下，醫美行業卻表現出了強勁的增長勢頭。港股四環醫藥的最新財報數據也印證了這點，2023年，四環醫藥的醫美業務收入盈利雙雙實現高增長，收入4.5億，同比增長200%，分部盈利0.9億，同比增長2450%。

但公司不僅在高成長性的醫美賽道大放異彩，其創新藥業務年內多款產品也將迎來密集收穫期，顯露出高成長與高價值的雙重特質。

此外，從投資的角度，四環醫藥當前具備顯著的安全邊際，而且其醫美+創新藥+仿製藥的多元化佈局，也滿足了投資者對於多元增長和風險分散的雙重需求。

醫美|全方位佈局、卡位肉毒素先發優勢，與玻尿酸組合拓展醫美藍海

公司旗下的醫美平台"渼顏空間"產品佈局廣泛，共擁有超過40款自研加獨家代理的產品，其中包括10餘款械三類自研產品與20餘款械二類自研產品。

具體包括填充類、塑形類、支撐類、補充類、光電設備類、體雕類及皮膚管理類的多款優質醫美產品，為愛美人士提供了覆蓋全生命週期的醫美解決方案。

來源：公司資料，格隆彙整理

其中，填充領域，公司獨家代理Hugel的玻尿酸產品鉑安潤已成功上市，公司自研的複合膠原蛋白填充劑、童顏針、少女針分別進入臨牀尾聲、註冊前階段，代理的韓國膠原蛋白產品的臨牀進展也在穩步推進中；在除皺領域，公司獨家代理Hugel的肉毒素樂提葆也已上市；針對有抗衰、保養需求護理類產品童顏水凝嘉樂妍也已成功上市。

此外，公司今年3月獨家代理的韓國VIOL的雙波射頻治療儀Sylfirm X獲批，是全球首個FDA和NMPA雙獲批的雙波射頻治療儀，具有包括面部及身體的緊緻和提拉、妊娠紋、痤瘡疤痕、黃褐斑、頭髮再生等多重功效。

多款上市產品形成的多元化矩陣，成為推動企業價值增長的新引擎。而且新的趨勢顯示，醫美行業都在往膠原蛋白、肉毒素和減肥藥三個方向升級，四環醫藥均有佈局，而且進展走在前列。

好產品需要好渠道，醫美產品的推廣和銷售需要先向B端醫生、醫美機構進行，再通過他們影響C端消費者。

在渠道上，公司通過直營+代理營銷策略的優化，全面加強與頭部集團醫院及區域龍頭機構的合作。城市覆蓋350+、醫療機構覆蓋4700+，在頭部500家醫療機構實現全覆蓋，與680家大中型醫美醫院和連鎖機構達成戰略合作。

來源：公司資料，格隆彙整理

通過銷售模式和渠道的積極調整，2023年醫美分部業績爆發增長，整體收入佔比也提升17.3個百分點，進一步突出了醫美的戰略地位。

來源：公司資料，格隆彙整理

製藥業務|多個仿製藥年內上市，創新藥漸露鋒芒

除了在聚光燈之下的醫美業務，公司製藥板塊業務升級轉型也在穩步前進，其中仿製藥業務是公司穩健的"現金牛"業務，繼續為公司提供穩定的基本盤，公司聚焦長期價值的創新藥業務也漸露鋒芒。

公司年內有13個仿製藥獲批上市，8個產品獲納入國家醫保目錄，這些產品為公司的製藥業務收入注入新的活力，進一步鞏固其作為穩定利潤和現金流的地位。

此外，創新業務由旗下兩大創新藥平台惠升生物和軒竹生物運作，創新藥/生物藥管線共計60餘種，涵蓋糖尿病、減重、乳腺癌、腫瘤等多個高潛力領域。

來源：公司資料，格隆彙整理

前文提到在司美格魯肽的佈局，就是由惠升生物進行研發。

惠升生物是目前國內為數不多實現糖尿病及併發症領域全產品覆蓋，研產銷一體化的公司。

除了佈局司美格魯肽、SGLT-2抑制劑創新藥這類靶點，公司還有多款糖尿病仿製藥，2023年，惠升生物共有包括門冬胰島素注射液、門冬胰島素30注射液和門冬胰島素50注射液等7款藥物的成功獲批，此外，還對包括德谷門冬雙胰島素注射液在內的共計5款藥物進行上市申報。

來源：公司資料，格隆彙整理

軒竹生物則是國內乳腺癌賽道上佈局最全面的公司之一，同時具備小分子和大分子生物藥研發能力。

2023年，公司自研的質子泵抑制劑(PPI)安奈拉唑鈉腸溶片獲批上市，同年成功納入國家醫保目錄。PPI國內市場規模大，據數據統計，2023年上半年的等級醫院與零售市場中，有4款PPI產品銷售額超過10億元。其中，PPI創新藥艾普拉唑銷售第一，銷售額達17.26億元。安奈拉唑鈉屬於新一代PPI創新藥，有望帶來更大的市場；

吡羅西尼(CDK4/6抑制劑)，用於HR+/HER2-晚期乳腺癌、晚期前列腺癌患者，具有BIC潛力。其中，單藥末線及聯合氟維司羣注射液二線用於治療晚期乳腺癌的2個適應症的NDA申請已獲NMPA(中國國家藥監局)受理，上市後有望成為國內首個且唯一單藥末線對HR+/HER2-晚期乳腺癌患者有效的產品，未來將是治療乳腺癌的重磅品種之一。

來源：公司資料，格隆彙整理

也正是因為公司在創新藥領域的高潛力，創新藥業務近年得到了投資人的青睞。公司旗下的軒竹生物在19年-21年，先後完成了2輪融資，投後估值分別是45億、70億，提升明顯，而且公司也有未來分拆上市的計劃；2023年，惠升生物完成5.8億元A+輪融資，整體投後估值55.8億元。

從公司創新藥子公司的估值來看，任何一項估值都已超過了四環醫藥整體的市值，存在明顯的倒掛。

結語

除此之外，公司賬上其現金及現金等價物、理財產品、定期存款共計46.11億、淨資產51.4億，均超過當前公司的市值，為投資者提供了足夠的安全邊際。

以仿製藥為基石，穩定基本盤，隨着公司高成長的醫美業務不斷壯大、高價值的創新藥業務加速兑現，公司將迎來盈利拐點，在當前公司市值被低估的情況下，投資者關注正當時。