近期，浙江美晶新材料股份有限公司（以下簡稱“美晶新材”）更新了首次公開發行股票並在創業板上市招股説明書（申報稿），保薦人為國泰君安證券股份有限公司。

格隆匯瞭解到，美晶新材主要從事石英坩堝研發、生產和銷售，而石英坩堝是半導體和光伏領域單晶硅棒長晶過程中必須使用的重要耗材。

股權結構方面，截至招股説明書籤署日，晶盛機電直接持有美晶新材57.84%的股份，為公司控股股東。曹建偉先生、邱敏秀女士及其一致行動人以直接和間接方式合計控制公司62.81%的股份及相應表決權，故曹建偉先生和邱敏秀女士系公司共同實際控制人。

發行前股權結構圖，圖片來源：招股書

本次申請上市，美晶新材計劃利用募集資金15億元，用於半導體石英坩堝產業園、研發中心建設項目、寧夏鑫晶石英坩堝擴產項目、補充流動資金，其中超過4億元為補充流動資金。

募資使用情況，圖片來源：招股書

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業績波動較大

美晶新材的主要產品為石英坩堝，石英坩堝是由石英砂製成的容器，具有高純度、耐高温、使用時間長等特點，目前廣泛應用於半導體和光伏領域單晶硅棒的生產工藝中，是半導體硅片和光伏硅片生產過程中硅料熔融、晶體生長環節的重要耗材。

石英坩堝行業與上下游的關係，圖片來源：招股書

報吿期內，美晶新材的主營業務收入來自石英坩堝產品，產品結構相對單一，其中光伏石英坩堝的銷售金額佔主營業務收入的比例分別為71.57%、92.68%和 97.59%，佔比較大，半導體石英坩堝的營收佔比相對較小。

公司主營業務收入分產品構成情況，圖片來源：招股書

近年來，全球對清潔能源需求逐步提升，而光伏發電具有清潔高效及可持續利用的特點，隨着光伏產業技術的逐步成熟與進步，全球光伏產業持續發展。據Trend Force預計2023年、2024年全球光伏新增裝機將分別達到411GW、474GW。

圖片來源：招股書

受益於下游行業需求的快速增長，光伏石英坩堝行業迎來了良好的發展機遇。2021年至2023年，美晶新材的營業收入分別約1.71億元、10.73億元、36.71億元，對應的淨利潤分別約0.15億元、3億元、17.78億元，公司經營業績波動較大，整體呈高速增長態勢。

由於半導體行業及光伏行業存在週期性波動，下游行業週期性調整將使市場供需關係發生變化，存在行業週期性風險。未來如果光伏行業的裝機需求減少，可能導致公司下游硅片生產企業對石英坩堝的需求下降，從而影響公司經營業績。

公司報吿期內的主要財務數據和財務指標，圖片來源：招股書

2021年、2022年、2023年，美晶新材的主營業務毛利率分別為25.54%、46.34%、61.44%，增長較快，主要由於公司石英坩堝產品市場需求量較大，產品單價提升，及公司經營規模擴大與產能提升等導致。未來如果石英坩堝產品的市場競爭加劇、下游行業週期性波動，公司將面臨石英坩堝銷售價格及毛利率下降的風險。

值得注意的是，公司2021年毛利率低於同行業可比公司平均值，2022年高於同行業可比公司平均值。

毛利率和同行業可比公司比較情況，圖片來源：招股書

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依賴前五大客户

美晶新材的客户包括TCL中環、晶科能源、弘元新材料、天合光能、高景太陽能等。報吿期內，公司來自前五大客户的銷售收入佔主營業務收入的比重分別為78.60%、79.02%和82.24%，客户集中度較高，未來如果主要客户減少對公司產品的採購，可能會影響公司的產品銷售和經營業績。

隨着美晶新材營收規模的擴大，應收賬款規模也持續上升。報吿期各期末，公司應收賬款賬面價值分別約0.68億元、3.34億元、4.95億元，整體呈增長趨勢，應收賬款賬面價值佔各期末流動資產比例分別為26.15%、21.80%和16.91%，如果公司應收賬款管理不當，可能存在壞賬風險。

報吿期各期末，美晶新材存貨的賬面價值分別約0.67億元、2.48億元、6.14億元，呈逐年上升趨勢，佔流動資產的比例分別為25.77%、16.21%和20.98%，公司存貨中原材料佔比較高，未來如果市場環境發生變化，導致原材料價格下降，公司可能面臨存貨減值風險。

值得注意的是，受應收賬款和存貨規模持續攀升等影響，美晶新材的營運資金也變得緊張。報吿期內，公司經營活動現金流量淨額分別約-1.12億元、-1.42億元、0.97億元，公司經營活動產生的現金流量淨額持續低於當期淨利潤。

報吿期各期末，美晶新材的資產負債率（合併）分別為96.59%、83.27%、46.58%，儘管有所下降，但公司2021年和2022年的資產負債率依然遠高於同行業可比公司平均值，同時公司的流動比率和速動比率低於同行業可比公司，短期償債能力有待提升。

同行業可比公司償債能力指標對比，圖片來源：招股書

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結語

受益於下游行業需求的快速增長，近幾年，石英坩堝廠商美晶新材業績大幅增長，但下游光伏和半導體行業存在週期性波動，未來如果光伏行業的裝機需求減少，公司業績也可能受影響，同時美晶新材較為依賴前五大客户，資產負債率也遠超同行，公司未來經營依然存在不確定性。