在今年之前，港股市場已經連續四年下跌。進入2024年後，受投資者情緒脆弱的影響，恒生指數更是一度跌近16%，已經使得基金重倉股頻現跌破淨資產以及市值約等於現金的罕見現象。

對此，易方達基金李劍鋒表示，經過一年的預期調整，現在無論是對基本面的短期和長期預期，還是情緒以及反映情緒的市場估值水平，又都回到了一個“極值位置”。創金合信港股通成長基金經理李志武表示，當前港股估值處於歷史極值低位，在基本面不斷向好、美國貨幣緊縮週期即將結束、熊市尾部風險出清之際，港股具有很高的勝率，樂觀看待港股未來的表現。

站在投資視角來看，隨着基本面逐步改善，非理性情緒反而使得底部籌碼的潛在回報空間具有想象力，眼下港股市場中不乏許多值得關注的投資機會。而財務報吿中的數據，作為評估企業運營表現的關鍵指標，為投資者提供了清晰且可度量的參考資料，這對於他們制定投資策略至關重要。

近日，雍禾醫療(2279.HK)發佈2023年全年財報，數據顯示，截至2023年12月31日，公司收入達到17.77億元(人民幣，下同)，同比增長25.8%；毛利達到了9.97億元，對應毛利率為56.1%。

通過對雍禾醫療財報多個維度的深入分析，發現公司高度契合“好賽道、好賽手、好價格”這一“三好”投資框架。身為“中國植髮第一股”，不妨讓我們遵循這一框架，去看看雍禾醫療在過去一年做對了些什麼？又具有怎樣的長期價值和發展潛力？

市場景氣度飆升，頭部企業有望受益於政策推動

首先，讓我們從雍禾醫療所在的植髮及養固賽道出發，去探尋該賽道的成長潛力與發展空間。查理·芒格曾表示，魚多的地方更容易捕到魚。雍禾醫療能夠獲得持續的增長，自然也離不開其所在的高成長賽道。

從需求端來看，隨着消費者對植養服務的認識和接受度日益提高，對此類服務的需求也呈現出持續增長的狀態。尤其是當代年輕人普遍擁有較高的教育水平，對個人形象的重視程度顯著提升，在投資自我方向上有較強的消費意願，植髮與養固行業將迎來更廣闊的發展空間。

艾瑞諮詢發佈的《中國毛髮健康管理行業研究報吿》顯示，2023年我國植髮及養固行業市場規模達358億元，較2022年增加了37億元，同比增長11.4%，未來將繼續保持增長，至2027年有望達到865億元。

2020-2027e中國植髮及養固行業市場規模

圖片來源：艾瑞諮詢

從政策端來看，隨着《關於進一步加強醫療美容行業監管工作的指導意見》的正式出台，醫療美容服務被明確界定為醫療活動的一種，未持有醫療機構執業許可證或診所備案憑證的機構不得開展相關服務。此外，該指導意見進一步對醫療美容行業的多個關鍵環節提出了具體的監督要求，包括對醫美“導購”活動、醫美培訓活動以及生活美容等關聯領域的管理，從而更全面、更深入地保障消費者權益和行業整體的長遠利益。

將目光轉到更為細分的植髮及養固賽道，其准入門檻被抬高，鑑於連鎖植髮機構的合規性和專業性均有保障且技術較為先進，伴隨着行業的快速規範化，加速行業出清，市場集中度有望進一步獲得提升。這也就給予了那些具備合法合規資質的植髮及養固機構龍頭的成長機會，使其能夠充分受益於該條市場投資主線。

在這樣的背景下，雍禾醫療憑藉其在植髮及養固領域的專業實力和合規性，迎來了新的成長機遇。一直以來，雍禾醫療整體上保持穩定的新店擴張速度，截至2023年12月31日，雍禾醫療新增12家植髮醫療機構、4家史雲遜健發機構，為中國最大的及覆蓋城市最廣的連鎖毛髮醫療集團。

同期，雍禾醫療擁有一支由1612人組成的專業醫療團隊，並與北京大學人民醫院共建了“北京大學人民醫院&雍禾醫療毛髮聯合實驗室”，這些舉措不僅提升了其在毛髮醫療服務領域的研發和診療能力，也彰顯了其在行業中的領導地位。

此外，雍禾醫療積極響應政策導向，推動了全面的合規改革，包括建立規範的全渠道服務體系。雍禾醫療深化“好醫生”戰略，持續升級醫生接診模式，確保醫療服務的專業性和質量。

此舉不但推動雍禾醫療強化了其合規優勢，還能夠讓公司沉澱醫生資源，從而在政策充分利好行業合規龍頭的情況下，充分享受到了市場的成長。

高質量發展，持續走在行業前列

在當前植髮及養固市場蓬勃發展的背景下，雍禾醫療憑藉其前瞻性的戰略佈局和出色的運營能力，持續走在行業前列。那麼，雍禾醫療是如何做到的呢？

“植養協同”塑造了雍禾醫療底層的業務模式。

雍禾醫療不僅提供植髮服務，還涵蓋養固護理業務。兩項業務能夠實現客户羣體的相互轉化，幫助公司在初期能夠顯著降低獲客成本，後期還能夠協同強化獲客能力，提升營銷效率，實現業務閉環。這不僅可以增強客户粘性，吃透整個鏈條，從而分到更多的利潤。

其次，精細化營銷策略是塑造雍禾醫療品牌價值的核心抓手。

在2023年，雍禾醫療在在短期高效引流和長期品牌建設方面取得了顯著進展。通過深入分析客户需求和市場環境，雍禾醫療制定了一系列有針對性的營銷策略，實現了精準營銷和品牌推廣。公司與知名綜藝節目展開戰略合作，並聯合新華網啟動“毛髮森林公益計劃”等創新品牌活動，實現短期內的高效引流。未來，其還計劃升級院部分層邏輯，量化管理、精細化運營；重塑會員價值，打造場景化權益平台等等。這不僅提高了公司的知名度和美譽度，也促進了公司業務的快速發展。

隨着數字化浪潮的興起，雍禾醫療敏鋭地感知到行業趨勢的變化，積極擁抱數字化技術，推動智能化創新。

例如，通過部署並運用了名為“禾帆”的核心業務系統，對關鍵業務流程進行了深度優化和迭代升級；推出了雍禾毛髮健康互聯網醫院小程序，支持遠程在線診療和醫藥電商，實現了用户線上線下服務權益信息的整合管理，顯著提升了用户服務體驗的便捷性和高效性。

最重要的是，雍禾醫療擁有規模龐大且專業的醫生團隊。

截至2023年末，公司建立了一支由1612人組成的專業醫療團隊。雍禾醫療建立了完善的醫生分級體系，對醫生質量、級別晉升等進行量化管理，以確保醫生團隊的質量和服務水平。此外，公司還通過考核與認證、分層集訓、OMO成長帶教模式等措施，不斷提升醫生團隊的專業能力和服務質量。

當然，健康的財務狀況也是必不可少的。根據2023年的數據顯示，雍禾醫療的現金流穩定且充足，現金及等價物共計6.03億元人民幣。手握十足“安全感”，雍禾醫療自然底氣十足，這也為雍禾醫療在行業內企業普遍面臨現金流壓力的大環境下，依然能夠逆勢擴張提供了充分的物質基礎。

綜上所述，雍禾醫療在業務佈局、營銷能力、數字化能力、醫療服務能力以及財務質量這五個維度上均表現出色。因此，雍禾醫療能夠在當前行業出清加速的情況下，實現進一步擴張，穩固其地位。展望未來，雍禾醫療將繼續發揮其優勢，不斷創新和發展，為更多患者提供高質量的醫療服務。

被深度低估，具有較高關注價值

在如今港股相對低迷的情況下，雍禾醫療已經成為低估值的代表企業之一。截至發稿當日，雍禾醫療股價為1.11港元，市值為5.85億港元。

數據顯示，當前雍禾醫療的市銷率(PS)僅僅只有0.38倍，遠遠偏離了港股醫美板塊1.98倍的市淨率中值，偏離度已經超過50%，顯著低於行業的平均水平。

此外，筆者觀察到，截至2023年12月31日，雍禾醫療擁有現金及現金等價物以及定期存款為6.03億元人民幣。

而與手握充足現金相悖的是，伴隨着今年港股市場的景氣度不足，雍禾醫療進入了估值窪地。截至2024年3月28日收盤，雍禾醫療市值約5.6億人民幣。

有基金經理表示，顯然目前的狀態是港股的情緒因素在左右股價，但情緒不會長期把持市場，公司的基本面依然堅挺，這種罕見的非理性情緒顯然為長期主義的投資人提供了更具勝率、賠率的機會。而在如今現金為王的市場中，儲備豐厚的上市公司顯然擁有更大的生存空間。那麼，雍禾醫療是否應該被更多的投資者所看到，答案自然不言而喻。

最後，正如開篇提到的當前港股中存在的投資機會，具備“可靠的”低估值並非優秀企業的真正內涵。更重要的是，企業本身始終有着推動實現變革創新的可能性。

放在雍禾醫療身上，筆者認為，這麼多年，市場始終忽略了一點——橫向縱向所形成的網絡價值。橫向通常代表的是多元化產品品類，縱向則包括了雍禾醫療深度把握國家政策趨勢、不斷優化的醫療服務能力和創新能力，這裏隱藏着一條重要的價值曲線。

不難發現，雍禾醫療這麼多年的戰略佈局，始終緊緊地聚焦在強化運營能力、提升醫療服務能力、注重智能化創新上面，並分別建立起自身核心競爭力。

在當下情況下，公司的成長路徑清晰。鑑於當下公司依然處於向上發展階段，企業價值不斷顯現，預計未來公司還會持續通過變革、創新引發長期價值的增長。對於這種符合主力資金偏好的公司，不應該被市場所忽視。