在外部消費環境仍面臨較大不確定性的情況下，"港股白酒第一股"珍酒李渡(6979.HK)交出一份強勁的年度業績表現，為仍處於調整期的白酒行業"提了口氣"。

3月25日，珍酒李渡發佈上市後首份年報，營收、淨利均大幅逆勢增長的同時，盈利水平也創下歷史最佳，遠超市場預期。

(公吿截圖)

這一方面得益於珍酒李渡在行業下行中堅定高端化、"向上走"的定力；另一方面則得益於其充裕產能下的品質保證和完備的產品矩陣。

招商證券研報表示，展望2024年，醬酒行業有望走出調整期，進入品牌集中階段。珍酒李渡開門紅完成良好，核心品牌珍酒具備品質和渠道的雙重優勢，有望持續搶佔份額。

高端化趨勢強勁

在當下的白酒行業，"得高端者得天下"是少有的共識之一。"二八定律"下，頭部酒企往往賺走了行業內絕大部分的利潤。

作為中國第三大民營酒企，珍酒李渡正牢牢抓住這一主線，表現出領先行業的成長性。

3月25日，珍酒李渡發佈2023年年度報吿，這也是其上市後發佈的首份年報。報吿期內，珍酒李渡實現營收70.3億元，同比增長20.1%；實現經調淨利16.23億元，同比增長35.5%。營收、淨利均大幅逆勢增長，遠超市場預期。

分產品來看，2023年珍酒李渡的旗艦品牌珍酒貢獻營收45.83億元，同比增長19.9%；李渡貢獻營收11.09億元，同比增長25.1%；湘窖品牌貢獻營收8.33億元，同比增長17%；開口笑品牌貢獻營收3.84億元，同比增長13.6%。

分價格帶來看，珍酒李渡高端產品、次高端、中端及以下產品收入分別同比增長33.2%、15.3%、16.3%，其中增速最高的高端產品營收佔比同比提高3個百分點至27.3%。

從噸價來看，珍酒李渡的整體噸價同比提升10.2%至27萬元/噸。珍酒、李渡和開口笑的噸價均有不同程度提高，其中珍酒的噸價同比增長22%，增長幅度最大。

在高端和次高端產品的強勢帶動下，珍酒李渡2023年的毛利率得到顯著提升，同比提高2.7個百分點至58%。

而從量的角度來看，珍酒李渡盈利水平的提高並非簡單通過提價實現，而是真切實現產銷兩旺後的必然結果，其全年銷量同比增長9.2%至2.6萬噸.

這在珍酒李渡略顯"剋制"的費用投入上也能管窺一二。

報吿期內，珍酒李渡的銷售費用率僅同比增長0.22個百分點至23.04%，主要是由於渠道擴張帶來的銷售人員薪酬增加所致，未來有望通過規模效應帶動銷售費用率進一步降低；管理費用率則僅同比增長0.3個百分點至6.78%。

三費支出優化之下，珍酒李渡交出了史上最佳的盈利表現，其經調淨利率同比提高2.7個百分點至23.1%。

未來，在珍酒李渡的強勁高端化趨勢下，其盈利能力有望穩步提高。

產品結構優勢凸顯

歸根結底，珍酒李渡在行業調整期仍能交出一份超預期的財報，得益於其完備的產品矩陣組成了其增長引擎，這意味着珍酒李渡可以通過不同的品牌切入不同的消費場景，提高滲透率。

根據弗若斯特沙利文資料，按2023年收入計，旗艦品牌珍酒成為中國第四大醬酒企業；珍酒、李渡增速分別位列醬香、兼香白酒前五大品牌第一。

其中旗艦品牌珍酒為珍酒李渡的主要增長引擎，由此，珍酒李渡抓住了醬酒市場的強勁增長潛力和高端化趨勢。

2023年，次高端醬酒仍以遠超行業的增速快速增長。據弗若斯特沙利文預測，醬酒的市場規模預期將由2022年的2033億元增加至2026年的3217億元。

而在行業下行期，醬酒行業的競爭格局在變化，中小醬酒品牌的大量出清使得市場份額持續向珍酒等頭部品牌集中。

據悉，2023年珍酒品牌完成了近20%的業績增速之餘，其次高端大單品珍十五在上半年完成精簡後迴歸較快增長，預計全年同比增長15%左右。

2024年開年，珍酒品牌依舊延續了高增速的業績表現。

招商證券研報指出，珍酒李渡2024年開門紅完成良好，旗艦品牌珍酒品質+渠道雙重優勢有望持續搶佔份額，經銷商任務完成進度在30%以上，珍十五在優勢市場的放量驅動增長。

次高端兼香品牌李渡則構成了珍酒李渡第二個增長引擎，為高端光瓶酒的先行者；具備三種香型的湘窖和開口笑則構成了其第三個增長引擎。

而支持這些品牌持續增長的則是珍酒李渡豐富的產能和不斷擴張的渠道。

珍酒趙家溝生態釀酒區

在產能方面，珍酒李渡持續擴充優質產能，夯實競爭壁壘。公開信息顯示，珍酒李渡目前有總產能50600噸，其中醬酒42600噸，兼香4000噸，濃香4000噸；基酒總庫存11萬噸，其中醬香7.6萬噸，兼香1萬噸，濃香2.4萬噸。

隨着新建產能的投產，預計2024年珍酒李渡的總產能將達到5.6萬噸，其中醬香4.5萬噸，兼香7000噸，濃香4000噸。

渠道方面，2023年珍酒李渡經銷商渠道實現營收62.27億元，同比增長19.8%；直銷渠道實現營收8.03億元，同比增長22.4%.

珍酒李渡秉承"種樹不種草"原則，經銷商數量、質量雙提升，其發揮渠道管理精細化優勢，較早導入反向紅包機制，保證各環節利潤空間，提升渠道競爭力。報吿期內，其經銷商淨增643家至7261家。

以珍酒為例，自2023年第四季度起，其採用雙渠道增長戰略，分別對傳統流通渠道和新興渠道部署其各自專有的策略和團隊進行拓展，在產品組合、定價機制以及渠道網絡方面制定差異化策略，快速且顯著地驅動了其規模擴張。

華福證券研報指出，去年第四季度，珍酒李渡優化實施雙渠道增長戰略，在產品組合、定價機制以及渠道網絡等方面制定差異化策略，"以經銷商類型"作為劃分依據，珍酒事業部推動主力產品的渠道化增長，支持珍酒的規模化提升；高檔酒事業部以特色產品培育高價值、非傳統經銷商羣體、開闢出珍酒的第二增長曲線。

業績説明會現場

在業績説明會上，珍酒李渡集團董事長吳向東表示，展望2024年，集團確定了"下足功夫、迎難而上"的指導方針，在戰略上，集團已為迎接2024年的競爭和挑戰做好了充分的準備。

在可預期的未來，隨着高端化進程的推進，珍酒李渡憑藉強大的品牌力和精細的渠道管理能力仍將以業績持續高增的態勢領跑行業。