2023年清潔電器行業吿別高速增長勢頭，或許短期內難以回到前幾年的高光時刻。隨着競爭加劇，“強者恒強”效應凸顯，龍頭的業績都出現了明顯分化。

其中，石頭科技(688169.SH)成為了逆勢增長的代表。2023年實現營收86.54億元（人民幣，單位下同），同比增長30.55%，歸母淨利潤實現20.51億元，同比增長73.32%。

業績表現如此強勢，資本市場早已給出迴應。2023年AI概念是稀缺資產，投資者大多不好看消費賽道，而石頭科技股價累計上升超過61%，備受市場熱捧。

結合財報來看，主要在於以下兩大成長邏輯：

一、逆勢高增背後的強大產品力

回看2023年消費賽道的投資傾向，市場在選擇標的時達成一個共識：找被低估的行業頭部，重視盈利能力指標。石頭科技作為具備強科技屬性的消費類企業，其表現與以上共識似乎完美貼合。

從石頭科技2023年財報來看，毛利率達到55.1%，對比上年的49.3%進一步提高。回顧2017年-2023年，公司毛利率從最初21.6%開始呈現出穩步提升的趨勢。這意味着，規模效應正在加速釋放，公司的戰略發展愈發高效地兑現經營成果。 

再看可以精準反映核心經營業務盈利能力的數據，即經營性現金流淨額，從2017年4371.36萬元不斷攀升至2023年21.86億元。經計算，其CAGR（年複合增長率）超過57%，盈利能力表現出強勁的成長性和穩定性。

取得上述成績背後，在於石頭科技抓住了成長邏輯，通過技術創新來不斷打造更強的產品力。

石頭科技選擇激光雷達導航LDS與3D結構光，並結合AI能力組成導航避障方案。在功能上，主力產品標配大吸力、掃拖一體，還額外部署了自動識別地毯/地板的抹布抬升功能，以及自動加水、自動清潔、自動集塵等，在智能化方面實現質的跨越。

通過技術創新，石頭科技在產品導航避障上保持行業領先，並且高度集成化的產品功能，全方位提升了用户體驗，最終形成差異化的競爭力，加速產品的市場滲透。根據歐睿的統計數據，目前公司的掃地機器人已實現銷售額全球排名第一，市場佔有率在全球超過14個國家和地區躋身前三。

從研發費用來看，石頭科技針對技術創新仍在持續增加投入。2019年-2023年，每年研發費用從1.93億元逐年增加至6.19億元，增長了兩倍之多。截至去年底，公司有研發人員多達622人，新增獲得境內外授權專利522項。這些都將轉化為公司業績持續增長的底層驅動力。

二、渠道+品牌構築持續增長的護城河 

渠道建設和品牌效應的全面提升，是石頭科技的第二大成長邏輯，也是其交出優秀成績單的關鍵所在。

面向海外市場，石頭科技定位中高端，憑藉領先的技術和產品，已經成長為眾多細分市場的頭部品牌。以美國市場為例，根據魔鏡美亞數據，石頭科技(Roborock)800美金以上的高端產品市佔率已高達57%，領先於iRobot。可見公司的品牌影響力在不斷提升，得到越來越多海外消費者的認可，也因此會獲得了更大的利潤空間。

目前，石頭科技正在持續建立全球分銷網絡，已在美國、日本、荷蘭、波蘭、德國、韓國等地設立了海外公司，在美國 Amazon、Home Depot、Target、Bestbuy、 WalMart 等線上平台開設線上品牌專賣店。

除了線上充分佈局，石頭科技正進一步拓展線下渠道，比如進駐美國零食巨頭Target超200家門店。這也成為海外市場認可其產品力和品牌形象的最佳證明。

目前，美國清潔電器的銷售渠道仍以線下為主，在銷量層面，iRobot依靠性價比佔據着主導地位，中國品牌的替代空間巨大。而石頭科技打開線下渠道將提高品牌曝光度，提升海外消費者對全基站品類的認可，從而憑藉其高端品牌形象，進一步打開銷量增長空間。

華泰證券在研報中指出，中國掃地機品牌出海正迎來二次增長，一方面源自中國品牌繼續蠶食iRobot在海外尤其北美的市場份額，另一方面源自海外可觀的消費升級潛力。作為國內出海的龍頭企業，石頭科技有望優先受益。

面向國內市場，石頭科技通過經銷方式，在核心城市商圈開設線下體驗店，也將提升用户感知及品牌形象，加速產品向市場滲透。

隨着近期新品發佈會召開，石頭V20、石頭G20S和石頭P10S Pro三款重磅級新品進入市場，有望拉動石頭科技今年收入實現持續增長，助推市佔率提升。通過G系列及V系列新品，石頭科技在高端市場也將進一步站穩腳跟。

總結

石頭科技逐步成長為一家高增、高分紅的科技企業，在淨利潤超20億元的背景下，分別於年中、年末進行了兩次分紅並回購股份，年度合計分紅金額8.38億元。站在投資者的角度看，石頭科技已然是行業中的稀缺樣本，藏着不可多得的確定性機會。 

當前，海外內掃地機器人的滲透率仍有巨大提升空間，加上石頭科技推出了洗地機、洗烘一體機品類，開闢新的增長曲線，未來會展現出怎樣的爆發力值得高度關注。