從2023年財報，看達勢股份(達美樂中國)的加速崛起

2023年以來，中國餐飲市場展現蓬勃活力。

回顧2023年，餐飲行業全年零售額達到5.28萬億，同比增長20.4%，恢復至19年同期約112%的水平，領跑消費復甦。

資料來源：國家統計局，wind，安信國際證券

今年1-2月，餐飲收入9481億元，同比增長12.5%，顯著領先社零增速(5.5%)。

同時，可以看到中國餐飲市場連鎖化持續加速。《2023中國餐飲品牌白皮書》顯示，2018年到2022年，中國餐飲市場連鎖化率從12%提至19%。儘管如此，但對比美國超54.3%的餐飲連鎖化率，中國餐飲連鎖化率仍有較大提升空間。目前中國連鎖餐飲正逐步邁入"千店俱樂部"

這也意味着，當下的中國餐飲市場如同一塊沃土，為龍頭企業的崛起提供絕佳機遇。尤其在疫情過後，中國消費者更加重視餐飲安全，擁有更穩定的產品質量和服務體驗的連鎖品牌無疑是更好的發展機遇。此時，餐飲龍頭企業有望在品牌效應及規模效應下充分享受行業紅利，加快成長速度。

作為中國比薩第一股，達勢股份(達美樂中國)就是一個很好的觀察樣本。

類似於火鍋品類，比薩品類具有標準化、連鎖化、品牌化的特點，具有一定擴張優勢。而且，達勢股份(達美樂中國)剛剛披露2023年財報，業績表現強勢，驗證着加速成長的邏輯。

"N項"數據增長，速度與質量兼備

整體上看，達勢股份(達美樂中國)自IPO後再次交出了優異答卷。

2023年，達勢股份(達美樂中國)實現收入30.5億元(人民幣，下同)，再創歷史新高，同比增長51.0%，大幅跑贏行業大盤的20.4%；按照非國際財務報吿準則計量，經調整淨利潤為880萬元，同比大幅轉虧為盈。

同時，達勢股份(達美樂中國)的經調整EBITDA達到3.0億元，同比增長117.7%。

相比之下，達勢股份(達美樂中國)利潤端的修復幅度大於收入增長幅度，實現更有利潤、更可持續的增長。

門店層面，先看三組數據：

1)截至2023年12月31日，達美樂中國淨新增直營門店180家至總計768家，新進駐13個城市至總計29個城市。2024年3月23日，達美樂中國於第30個城市——廣東江門盛大開業，人頭攢動。

達美樂中國計劃在中國開設240家新店，並計劃在2024年第四季度邁入"千店俱樂部"。截至2024年2月，達美樂中國門店總數突破800家。截至2024年3月22日，達美樂中國開店數量(含已開、在建、簽約或獲批)已鎖定全年目標開店計劃總數的74%以上。

達美樂中國第800家店盛大開業(左) 達美樂中國第30個城市首店廣東江門店盛大開業(右)

資料來源：達美樂中國社交媒體賬號

2)2023年達美樂中國全年同店銷售增長8.9%，2022財年為14.4%, 2023年上半年為8.8%。這也是核心管理層自2017年中加入公司後，連續26個季度實現的同店銷售正向增長。

3)截至2023年，達美樂中國每家門店平均日銷售額為12,580元，同比增長9.9%；其中在新增長市場，每家門店平均日銷售額為12,285元，同比增長36.4%。

從中來看，達美樂中國處於快速成長期，門店數量及同店銷售兩項核心指標均錄得增長，特別是下半年有所提速；2024年，預計其亦將踏入千店門檻。同時，交叉驗證可以推導出，除了老店持續穩定增長外，新增長市場是其背後的另一核心引擎。

達美樂中國門店層面的利潤表現同樣亮眼，EBITDA為5.8億元，同比增長80.1%；EBITDA利潤率為18.9%，同比提升約3.1個百分點。

消費者層面，截至2023年，達美樂中國總會員人數達1460萬人，較2022年的860萬人增長69.8%，增厚品牌資產。

結合上述，達勢股份(達美樂中國)實現了從集團到終端門店、再到消費者的全面增長，而且層層提升運營效率。這進一步體現出，達勢股份(達美樂中國)正走在一條快速且可持續的擴張道路上。

能力匹配趨勢，短中長期均存機會

換一個角度來看，達勢股份(達美樂中國)的業績爆發是核心競爭力的集中體現。而且，隨着"走深走廣"擴張策略推進，這種核心競爭力有望不斷提升，也將繼續在市場環境中發揮作用，為其帶來短中長期的機會。

探討機會之前，先簡要梳理一下達勢股份(達美樂中國)的核心競爭力。

主要包括幾點：

1、技術驅動的自營外送

延續達美樂對配送服務的重視，達美樂中國亦為客户提供下單30分鐘必達承諾，超時則送免費比薩優惠券，帶來品質賦能和較好的體驗感，打出差異化。在這背後，其自建數智化平台，可以根據數據及需求智能配備騎手，併為騎手優化路線及提供導航指引等，優化效率。

資料來源：達美樂比薩官方訂餐網站

2、產品創新及本土化

達美樂中國的產品迭代速度較快，通常每 6-12 周推出新的菜單單品，尤其是比薩菜單，不僅有經典風味，還有高度本土化的創新爆款。其推出的金沙鹹蛋黃嫩雞比薩、果肉榴蓮比薩、照燒風味土豆牛肉比薩等受到市場廣泛好評。同時，其產品擁有不同價格段，推出"人人有禮"送券活動、"接二連三"每週二及週三比薩品類打七折等折扣活動，滿足不同消費者需求，持續激活消費者需求。其官方公眾號發佈的促銷活動閲讀量常超10萬+，獲得廣大消費者關注。

資料來源：達美樂比薩公眾號

3、高效的供應鏈支持

在供應鏈管理上，達美樂中國採取集中採購+中央廚房的模式，形成高品質、低成本的優勢。目前，達美樂中國擁有三個中央廚房，分別位於三河、上海、東莞，服務華北、華東及華南。財報顯示，達美樂中國計劃對北區的中央廚房進行遷址和升級。同時，其計劃在2024年第四季度在武漢開設一箇中央廚房來支持華中區域的門店運營。隨着武漢中央廚房的落地，達美樂中國的供應網絡將更為成熟，為其門店擴張、進一步打開華中市場創造條件。

4、較強的品牌力

達美樂是全球最大的比薩外賣品牌，品牌形象深入人心。同時，隨着達美樂中國的經營，達美樂在中國市場不斷沉澱品牌資產，提升品牌知名度和影響力。例如，在小紅書上，#達美樂比薩推薦#一個詞條就有4800萬多的瀏覽量，形成價格、口味、時間、地區多種維度的點單攻略。

另一個直觀的現象是，2023年達美樂中國入駐新城市，新店之間形成了"巔峯對決"。

例如，在2023年12月27日當週，達美樂中國在8個新城市開設10家新店，分別位於唐山、西安、廈門、福州、長沙、合肥、揚州、南通，該10家新店均躋身達美樂全球首月銷售排行榜前十五位。其中西安、長沙、廈門和合肥四家新店，分別位於達美樂中國的表北、西、南、東四個大區，紛紛打破此前由達美樂中國青島首店保持的達美樂全球首月銷售記錄，位列全球排行榜第1至4名。

根據集團財報顯示，截至2024年3月22日，達美樂中國佔據了達美樂全球門店首30天銷售額的前19名。

短期來看，2023年以來消費復甦建立在更堅實的基礎上，理性消費、質價比消費是核心動力。質價比也成為餐飲行業發展的關鍵趨勢之一，達美樂中國具有一定優勢。

一方面，如上文提到達美樂中國注重品質保障、服務體驗，擁有不同價格段，能夠滿足這種需求。另一方面，高質價比必然意味着要以超高的效率消化高成本，達美樂中國深入佈局數智化、供應鏈，同時作為連鎖品牌具備了更強的規模效應，成本管控能力有望持續凸顯。

中期來看，中國餐飲市場連鎖化率持續提升，頭部連鎖餐飲企業成為集中度提升的推動者和最大受益者之一，下沉市場等紅利將繼續釋放。並且，比薩市場仍處於早期發展階段，由下沉市場和外送共同驅動，達美樂中國把握先機。

當前，中國比薩餐廳滲透率仍然較低。根據弗若斯特沙利文測算，日本每百萬人有29.5家比薩門店，韓國每百萬人有30家，而中國每百萬人僅有11.7家。

但在這背後，中國比薩市場仍然集中在一線及新一線城市，但二線、三線及以下市場增速更快，未來有望繼續下沉。

資料來源：達勢股份招股書，華創證券

同時，比薩具有的快餐屬性使外賣成為其重要的消費方式和驅動因素，預計未來外送將保持高於堂食的速度增長。到2027年，外送細分市場規模有望達到514億元，2022-2027年複合增速為18.7%，市場佔比提高至66.7%。

由此可見，下沉市場即新增長市場大有可為，達美樂中國的門店和業績規模具有可觀的提升空間。並且，外送是核心趨勢，達美樂中國所堅持的自營外送策略有望釋放更多動能。

長期來看，餐飲行業是支柱產業，隨着國內消費環境向好具有長足的發展空間，也將不斷吸引玩家入局。要想在餐飲行業實現可持續發展，相關企業需要不斷提升品牌力、發力ESG等。達勢股份(達美樂中國)也在不斷探索可持續發展。

ESG方面，比較有代表性的項目是人力資源管理。

2023年12月，達勢股份(達美樂中國)榮登Kincentric凱信睿2023中國最佳僱主榜單，從數百家參與評選的企業中脱穎而出。其持續展現卓越的工作環境，員工對工作體驗滿意度高，特別體現在員工敬業度、組織敏捷、引領型領導和人才聚焦等方面，為企業發展輸送源源不斷的活水。

尾聲

迴歸資本市場的角度來看，達勢股份同樣值得被審視。

根據歷史經驗，快速擴張期(快速拓店而同店不降)是單品牌餐飲企業最好的投資節點，通常容易形成戴維斯雙擊行情。在達勢股份的2023年財報中，就體現了這種快速擴張的特徵，而且在利潤端取得明顯改善，再塑發展信心。

同時，近期港股底部回升的趨勢增強，港股消費持續反攻。在這背後，港股消費板塊的估值水平處於歷史低位，存在較大的估值修復空間；具有業績兑現能力，特別是餐飲等高景氣的行業，配置性價比有所提升。

由此，當下的達勢股份更有機會迎來價值重估。