她指出，12月PSL的存量如期增加了3500億；各地的城中村改造計劃逐漸推出；廣州發放了第1批房票；深圳的全市城中村改造計劃也已經推出，涉及全市總建築面積的40%。

另外，隨着長期建設國債的資金逐漸投放到項目上，可以看到最新一期的建築業的PMI數據出現了異動，業務活動預期指數創出了過去5年曆史同期的最高值。

企業盈利延續上行的趨勢，11 月的工業企業利潤單月甚至出現了超預期的加速，單月同比增速高達29%。

今年的增量資金主要來自保險

資金面上，李蓓指出，主動公募和主觀私募的資金流出趨勢，在未來一年都很難逆轉。

她認為，隨着公募的賣出將倉位結束後，市場上所有的存量投資者都會完成倉位出清。所以雖然年初市場表現的確低於預期，但中期上升的障礙進一步掃清。

李蓓認為，今年的主要增量資金來自保險資金的入場，且從保險偏好的高股息類公司的開年表現來看，基本上可以確定這種趨勢正在發生。

對於年初弱勢行情，李蓓認為，原因在於公募基金之間的互相博弈，搶先賣出。

站在2023年底，存量的投資人，除了公募基金因為之前幾個月一直被限制淨賣出，倉位依然保持高位之外。其它類別的機構，無論私募，保險還是外資倉位，倉位出清的過程都基本完成，倉位的絕對水平都是歷史低位。新的一年開年，面臨着新的一個考核週期和新的配置需求，道理上存量機構應該有加倉的動機，加上ETF持續淨申購，有條件推動市場先出現一輪不小的上升。然而開年之後戲劇的一幕發生了。雖然上證指數依然在3000點以下，過去幾個月一直被限制不可以淨賣出的公募基金，一下子被放開了。因為對被限制的規則沒有明確的預期，於是公募基金之間互相博弈，搶先賣出。年初市場出現了明顯的下跌，尤其基金重倉股下跌慘烈。開年的戲劇一幕再一次提醒我們一個道理，世界充滿了黑天鵝，不確定性始終存在。風險控制，包括倉位管理和恰當衍生工具的使用，在任何時候都是必要的。

堅守牛市判斷

展望未來，李蓓依然堅定唱多，稱自己再次檢查之前的分析，大方向支持結論的論據都沒有動搖，判斷在中期都沒有改變，無非存量投資者的倉位出清來得更加徹底了。

在此前幾個月的月報中，她曾表示，當前是中長期和中短期共振的底部，中國股市未來將迎來牛市行情，大概率是超越5年一遇的級別，可能是10年甚至20年一遇的級別。

李蓓還表示，20年一遇的低點，早晚2，3 個月進入右側，都是正常，是值得承受一定的波動，耐心等待的。

操作上，李蓓認為，債券和商品市場都並沒有大機會，自己把大部分的風險預算留給權益倉位。

利率：利率陷入雞肋，中期上下兩難。財政擴張，政策性金融工具發力，後續的經濟復甦都使得利率沒有繼續明顯下行的動力，而高存量地方債務負擔，也使得利率需要保持低位，未來1年沒有大幅上升的可能。商品：未來1年中國復甦美國衰退，總需求沒有共振。商品總體沒系統的趨勢性機會，只有一些局部的相對強弱機會和庫存週期的節奏性機會。密切跟蹤，當遇到高賠率高確定性的局部機會，也會積極把握。

她透露，自己大致維持65-70%的權益類淨倉，其中指數類（含 ETF，股指期貨，股指期權）50%，個股類20%，考慮到保險入市的高確定性，提高了高股息類的比例。 

瑞銀：8倍PE投資機會全球難尋

除了李蓓，瑞銀也在看多中國資本市場。

在瑞銀大中華研討會上，瑞銀全球投資銀行大中華研究部總監連沛堃表示，當前股市估值太便宜，MSCI中國指數PE僅有8倍，今年會有15%的上行空間。對港股建設性看好，主要原因是外資港股倉位很低，美聯儲未來降息將促進外資流入，港股中互聯網板塊盈利增速高達23%。

他還指出：“因為現在估值很低，很多作長線投資的基金經理，重新來到中國，看看有沒有機會，基本面是出發點，估值太便宜，其他發達市場也好、新興市場也好，很難找到有8倍PE的機會。”

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊則表示，A股開年以來的下跌是機構抱團瓦解的結果，可以看到機構重倉股下跌，市場熱度遷移到高分紅。A股最壞時間已過，因企業盈利已開始反彈、政策繼續發力，以及投資者信心有望改善。

配置上，瑞銀現階段看好價值股，隨着A股擺脱弱勢，未來將更偏好增長股。