本文來自格隆匯專欄：天風宏觀宋雪濤 作者： 宋雪濤 孫永樂

儘管中國對美的直接出口份額下滑，但投入產出表顯示同期美國對中國商品的直接和間接依賴程度不降反升，出口的脱鈎事實上是無力的。

自貿易摩擦以來，市場對中美供應鏈脱鈎的擔憂揮之不去。2023年，中國佔美國進口的比重從2017年的21.9%下滑至前三季度的14%，加劇了市場的擔憂。

直觀來看，下滑的份額主要流向了北美自貿區（墨西哥和加拿大）、東盟、歐盟。這些地區2023年前三季度佔美國進口的比重，相比2017年提高了2.9、2.8、2.3個百分點，是這一輪產業鏈轉移的直接受益方。

傢俱、鞋靴、紡織服裝等勞動密集型產品的份額主要流向了東盟。

2023年前三季度，中國的傢俱（HS94）、鞋靴（HS64）、紡織服裝（HS62）等商品佔美國的進口份額相比2017年下滑了22.7、17.5和14.1個百分點。東盟的傢俱（HS 94）、鞋靴（HS64）、紡織服裝（HS62）佔美國的進口份額相比於2017年提高了13.8、12、6.3個百分點。

電氣設備、機械設備等資本密集型商品的份額有一部分流向了墨西哥、加拿大、日本等國家。

2023年前三季度，中國的電氣設備（HS85）、機械器具（HS84）等商品佔美國的進口份額相於2017年回落16和12.9個百分點。日本、北美自貿區（墨西哥和加拿大）、東盟的機械器具（HS84）佔美國的進口份額分別提高了5.5、3.2、2.8個百分點。

但是在中國對美出口份額下滑的同時，中國佔全球的出口份額卻在提升。

2017年中國佔全球商品出口的比重為12.8%，2019年上升到13.1%，2022年上升至14.4%。從樣本國家看，2023年1-7月在樣本國家中，中國的出口份額比2017年提高了2個百分點。

其中，中國對東盟、歐盟和北美自貿區（墨西哥和加拿大）的出口份額均在上升。

2023年1-9月，中國佔墨西哥、加拿大、印度尼西亞、越南、新加坡、菲律賓等國家的進口份額相比於2017年分別提高了4.8、0.8、7.4、9.6、4.8、9.6個百分點。墨西哥和東南亞替代中國直接對美出口的同時，又接收了大量來自中國的出口。

從這個角度上講，中國製造業正在發生的不是轉移，而是外溢。中國企業將對美出口的生產地延伸到了東盟和墨西哥。這些成本或者關税更低的國家，使得中國在全球供應鏈中的地位不降反升。

從細分商品來看，在全球主要樣本國家中，中國出口份額下滑的主要是紡織服裝等勞動密集型商品，份額不斷提高的是電氣設備、機械器具、汽車等資本和技術密集型商品。

2023年1-7月，中國生產的電氣設備（HS85）、機械器具（HS84）、車輛及其零件（HS87）這三類商品的全球出口份額相比2017年分別提升了2、1.6、5.9個百分點，這三類商品佔2022年中國總出口的46.1%，自然就決定了中國出口份額的韌性。

天風證券用兩個量化指標來衡量中美貿易的實際脱鈎程度。

第一個指標是用投入產出表來衡量美國製造對中國製造的依賴程度。結果是，2017-2020年美國每生產1單位產品所消耗的中國商品佔比先降後升。

比如，2017年美國電氣設備的工業產出為1227.7億美元，生產所消耗的各國商品價值為604.5億美元（總產出與中間投入的差值是行業增加值），其中的38.2億美元來自中國，即來自中國的中間投入佔總投入的比重為6.3%。2019年、2020年的比重分別為5.9%和7.3%。

以全部行業計算，2017年來自中國的中間投入佔美國工業總投入和總產出的比重為1.6%和0.7%。2019年佔比回落至1.4%和0.6%，2020年佔比重新上升至1.7%和0.7%。

第二個指標是用美國對中國的完全消耗係數，來衡量中國通過東盟、墨西哥、歐盟等地區對美國的間接出口。

相比於直接消耗係數，完全消耗係數同時考慮了美國對中國商品的直接消耗，以及其他各國商品對中國商品的間接消耗。

比如，美國生產1單位的A商品會直接消耗0.2單位的中國商品和0.3單位的東盟商品，而東盟生產這0.3單位商品也會消耗0.01單位的中國商品，則美國對中國的完全消耗係數為0.21。

雖然在貿易摩擦期間（2017-2020年），中國佔美國的進口份額下滑了2.9個百分點，但是完全消耗係數（美國對中國出口的依賴程度）相比於2017年還有所提高。

2020年，美國有35個行業對中國的完全消耗係數高於2017年，僅有9個行業對中國完全消耗係數低於2017年。

美國對中國出口依賴程度較高的行業集中在紡織產品、機動車、電氣設備、機械設備，相關商品對中國的依賴度在2017-2020年小幅提高。

比如，雖然中國紡織服裝對美國的出口份額回落，但是完全消耗係數卻有小幅提升，其原因是中國的化纖長絲（HS54）、化纖短絲（HS55）等中間品的佔樣本國家的出口份額相比於2017年出現上升。

美國在電氣設備行業、機械設備行業上對中國完全消耗係數也有提升。雖然中國對美國的直接出口下滑，但是中國對東盟等其他國家的設備出口提高，這使得美國對中國的間接依賴度不降反升。

以完全消耗係數減去直接消耗係數來衡量間接消耗可以得出同樣的結論，相比於2017年，美國在紡織產品、電氣設備、機動車等商品上對中國的間接依賴度有所提高。

以上數據説明，儘管貿易摩擦（2017-2020年）可能導致了中國對美的直接出口份額下滑（約2.9個百分點），但是投入產出表展示了不一樣的結果，同期美國對中國商品的（直接和間接）依賴程度（完全消耗係數）不降反升。貿易脱鈎事實上是無力的。

注：本文來自天風證券2023年12月26日發佈的《無力的脱鈎》，分析師：宋雪濤 S1110517090003；孫永樂S1110523010001

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