本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：付宸碩 陳卓 劉意

12月22日，中國國航宣佈擬A股定增募資60億元，其中42億元用於引進17架飛機，包括6架C919及11架ARJ21。根據中國商飛數據，預計到2040年中國將超過北美和歐洲成為全球客機需求規模最大的地區，其中近6成交付新機為以C919代表的160座級單通道客機。依託國內巨大的剛性需求以及海外市場的拓展潛力，預計C919大飛機的國內配套企業將受益於後續國產替代的推進，特別是為後續型號做好技術儲備。隨着今年以來民航業穩健復甦，國產大飛機產業料將迎來發展契機。

▍國航宣佈A股定增募資60億元，擬購買17架國產飛機。

12月22日，中國國航公吿擬向特定對象發行A股股票募集資金60億元，其中42億元用於引進17架飛機，18億元用於補充流動資金，由大股東中航集團全額認購，認購價格為7.02元/股。17架機型包括6架C919及11架ARJ21，按照生產商中國商飛提供的目錄單價計算，上述17架飛機的投資總額共計10.66億美元，約摺合人民幣75.71億元，公司擬以本次定增募集資金支付人民幣42億元。本次引進的17架飛機預計於2024-2025年交付。中國國航是我國唯一載旗航空公司，肩負着打造國家航企名片、落實“民航強國戰略”的歷史重任。此次國航購買17架國產飛機體現了中國航企對國產飛機產業的支持，向全球展示中國民航飛機制造工業的實力。

▍中國將成為全球最大的客機市場，C919將打破雙壟斷格局。

根據中國商飛數據，預計到2040年全球客機規模將達到45,397架，其中中國將佔其中的22%，超過北美和歐洲成為全球客機需求規模最大的地區。單通道客機已成為航空飛機市場的主流，中國商飛預計到2040年全球新機交付的71%將為單通道客機，其中交付中國的全部新機中，近6成為以C919代表的160座級單通道客機。目前全球商業客機市場的集中度極高，空客和波音以“雙寡頭”形勢壟斷整個市場。在C919成功批產準飛後，中國商飛有望快速打開市場，在C919窄體幹線客機和CR929寬體遠程客機的助力下實現“A(Airbus)B(Boeing)C(Comac)”新局面。

▍國產替代空間廣闊，國產廠商崛起在望。

大型客機制造企業普遍採取“主製造商—供應商”模式，其零部件供應主要採取全球招標的形式由國內外供應商協同製造。根據《打造並拓展中國大飛機產業鏈》(金偉)，大飛機制造價值鏈中，機體制造、機載設備、發動機價值量佔比分別約為30%-35%、25%-30%和20%- 25%，但是由於我國大飛機產業前期發展相對落後，自主配套體系不完整，當前自給部分佔大飛機總體不到40%。其中高端機載設備基本被國外企業主導，發動機採用CFM的LEAP-1C發動機，關鍵材料和元器件也依賴進口，國內企業則主要承擔機體制造，供應鏈整體存在巨大的國產化空間。依託國內巨大的剛性需求以及海外市場的拓展潛力，預計C919大飛機的國內配套企業將受益於後續國產替代的推進，特別是為後續型號做好技術儲備。

▍民航業穩健復甦，國內航線超過2019年同期水平。

今年以來民航業整體復甦趨勢明顯，國內航線已全面超過 2019 年同期水平，國際及地區航線亦已進入快速復甦區間。2023年 1-11月，我國民航旅客週轉量為9414.7億人公里，已恢復至 2019年同期的 87.5%；旅客運輸量為 5.7 億人次，已恢復至2019 年同期的 93.7%。其中國內航線方面，2023年 1-11 月，民航旅客週轉量為 8.272.1億人公里，旅客運輸量為5.4億人次，分別達到2019年同期 107.5%和101.7%水平；國際航線2023年初旅客週轉量及運輸量僅佔2019年同期水平不足一成，11月當月已迅速恢復至 2019年同期五成水平。隨着民航業復甦，國產大飛機產業料將迎來發展契機。

▍風險因素：

C919市場認可度不及預期的風險；C919生產進度和交付不及預期的風險；C919長時間運行可靠性不及預期的風險；C919國產替代率不及預期的風險；航空發動機、機載系統、原材料配套延誤或停止供應的風險；行業規模預測偏差風險；宏觀經濟增速下行，民機市場需求不及預期的風險；歐美適航取證不及預期的風險。

▍投資策略：

C919打破了波音空客的“雙寡頭”壟斷，有望帶動我國航空產業以及高端製造業的長期發展。目前該機型多數核心配套仍由國外企業承擔，國內則主要負責附加值略低的機身環節。但是依託國內巨大的剛性需求以及海外市場的拓展潛力，預計國內配套企業將受益於後續國產替代的推進，特別是為後續型號做好技術儲備。短期看直接參與機體結構製造的企業將直接受益，長期看無論是上游基礎材料端還是中下游機載系統、動力系統等都將為國內企業提供巨大的發展空間。建議圍繞以下幾個領域進行配置：1）機體/發動機鑄鍛件；2）機身部件製造；3）新材料替代；4）機載系統配套及替代。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年12月24日發佈的《國防與航空航天行業重大事項點評一國航擬募資購17架飛機，國產大飛機前景廣闊》報吿，分析師：付辰碩S1010520080005；陳卓S1010521010004；劉意S1010522050004