本文來自格隆匯專欄：天風宏觀宋雪濤，作者：宋雪濤 張偉

明年的穩增長政策較今年而言將進一步加碼發力，但仍然會以“不搞強刺激”為前提。

每年的12月政治局會議主要為接下來的中央經濟工作會議定調，為第二年經濟工作做鋪墊，內容較少涉及具體的經濟問題如房地產政策等。

具體問題將在即將召開的中央經濟工作會議中予以明確（去年12月政治局會議同樣未提房地產，但在經濟工作會議中有大篇幅地產相關內容）。

本次政治局會議的增量信息總體有限，新提法、新變化較少，但有兩處細節值得關注。

第一處細節是“以進促穩、先立後破”。

這兩組詞不是新提法，但在政治局會議的通稿中屬於首次出現。

上一次“以進促穩、先立後破”頻繁出現在政策敍事體系中的時間是2021年末、2022年初：

“必須堅持穩中求進，調整政策和推動改革要把握好時度效，堅持先立後破、穩紮穩打。”

——2021.12.10，中央經濟工作會議

“‘穩’本身就是最大的‘進’。在經濟下行壓力根本緩解之前，進要服務於穩，不利於穩的政策不出台，有利於穩的政策多出台，做到以進促穩。”

——2022.1.18，2021年金融統計數據新聞發佈會，央行副行長劉國強

“黨的十八大以來，我們始終堅持穩中求進的工作總基調，穩字當頭，以穩求進，以進促穩……”“‘穩’是‘進’的根本基礎和前提條件，是數量和速度層面的積累。”“‘進’是‘穩’的持續動力和目標方向，是結構、質量和效率層面的提升。”

——2022.1.18，《光明日報》，中央黨校教授郭威

當年的“以進促穩、先立後破”，最終體現為年底（2021年）中央經濟工作會議的五個“正確認識和把握”——對當年的五個方面政策（共同富裕、資本、初級產品供給、防範化解重大風險、碳達峯碳中和）進行了規範或糾偏，強調經濟工作“必須尊重客觀實際和羣眾需求，必須有系統思維和科學謀劃”。

比如共同富裕，立的是“先把‘蛋糕’做大做好”，破的是“再把‘蛋糕’切好分好”；碳達峯碳中和，立的是“新能源的安全可靠替代”，破的是“傳統能源逐步退出”。

所以，這一次再提“以進促穩、先立後破”，一方面説明當前經濟增長存在穩的壓力，防風險領域存在破的風險。另一方面也預示了明年化解處置三大金融風險——中小銀行風險、地方債務風險、房地產風險時，可能會力求避免長期目標短期化，更加温和穩健。

第二處細節是“盡力而為、量力而行”。

“盡力而為、量力而行”也不是新提法。

“盡力而為是氣魄。”“量力而行是科學。”“不過度透支、不盲目、不過高估量，新發展理念讓經濟在適度中高質量增長。”

——2017.12.05，人民日報評論《“量力而行”與“盡力而為”》

“促進共同富裕，要把握好以下原則：鼓勵勤勞創新致富，堅持基本經濟制度，盡力而為量力而行，堅持循序漸進。”

——2021.10.16，《求是》發表習近平總書記重要文章《紮實推動共同富裕》

“‘盡力而為、量力而行’，是習近平同志對實際工作的一貫要求。在《之江新語》中，習近平同志就多次強調‘盡力而為、量力而行’，不‘開空頭支票、盲目吊高胃口’。”

——2021.10.17，《浙江日報》

“我們要實現好、維護好、發展好最廣大人民根本利益，緊緊抓住人民最關心最直接最現實的利益問題，堅持盡力而為、量力而行，深入羣眾、深入基層，採取更多惠民生、暖民心舉措，着力解決好人民羣眾急難愁盼問題，健全基本公共服務體系，提高公共服務水平，增強均衡性和可及性，紮實推進共同富裕。”

——2022.10.16，《二十大報吿》

不難看出，“盡力而為、量力而行”實質上就是要求政策的出台要基於實際基礎，“不過度透支、不盲目、不過高估量”。

引用解放軍報今年3月文章《把握好“盡力”和“量力”的辯證關係》（被中國共產黨新聞網轉載）：

“盡力而為、量力而行”就是“安排的任務應該在‘跳起來摘果子’的範圍內，而不是超出限度、強人所難。既要‘跳起來’，又要‘摘得着’，這才是適度的標準。”

這句話對於市場關注的明年經濟增速目標如何設定給出了一個大概的標準——“跳起來摘果子”。

今年3-4季度的短期增長中樞在4%-4.5%之間，全年GDP兩年複合增速在4.1-4.2%左右。

對明年而言，“盡力而為”意味着努力實現增長中樞的上沿水平，“量力而行”意味着對經濟增速的訴求不會明顯超出中樞水平。

因此，明年的穩增長政策較今年而言或將進一步加碼發力，但仍然會以“不搞強刺激”為前提。

注：本文為天風證券股2023年12月9日研報《什麼是先立後破一一12月政治局會議解讀》，報吿分析師：宋雪濤 S1110517090003、張偉S1110522080003

本資料為格隆匯經天風證券股份有限公司授權發佈，未經天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、複製、發表、許可或仿製本資料內容。

免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您並非專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閲本資料中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發佈旨在溝通研究信息，交流研究經驗，本平台不是天風證券股份有限公司研究報吿的發佈平台，所發佈觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發佈的報吿為準。本資料內容僅反映作者於發出完整報吿當日或發佈本資料內容當日的判斷，可隨時更改且不予通吿。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。