本文來自格隆匯專欄：鍾正生 作者： 鍾正生 常藝馨

核心觀點

按美元計價，2023年11月中國出口同比增長0.5%，結束連續6個月的負增長；進口同比增長-0.6%，較上月回落；貿易順差684億美元，同比增長4%。當前中國出口與進口增長呈現出以下主要變化：

1、中國出口延續復甦勢頭，單月同比增速由負轉正。從環比增速看，11月中國出口環比表現強於2018年、2019年和2022年同期，但距離2020年和2021年兩個出口表現較強的年份仍有一定差距。結合結構變化分析，11月中國出口的復甦受三方面因素拉動：1）全球消費電子產業鏈邊際回暖。電腦、手機、集成電路等產品表現較強，且日本、韓國兩個產業鏈強國對中國出口的拉動提升。2）海外消費季對中國商品出海產生帶動。勞動密集型產品表現亮眼，兩年平均增速也有明顯提升，且美國對中國出口由拖累轉為拉動，或得益於中國商品及出海電商平台在美國“黑色星期五”消費季的強勢表現。3）以價格指標的領先滯後關係和已公佈出口價格的商品看，11月價格因素對中國出口的拖累或有減緩。

2、出口產品結構上，勞動密集型產品拖累放緩，機電產品、其他產品對中國出口由拖累轉為支撐。1）機電產品對出口的影響較上月提升4.8個百分點，集成電路、手機、電腦（自動數據處理設備及其零部件）等產品表現突出，主要受去年同期基數較快走低的影響。船舶、汽車零配件等產品表現也相對較強。2）勞動密集型產品對出口的拖累較上月減少1.2個百分點，兩年複合增速也有改善。塑料製品、箱包、服裝、紡織品、傢俱及其零件等多項產品均有提升。3）除機電和勞動密集型產品之外，其他產品對出口由拖累轉為支撐，貢獻較上月提升0.9個百分點。

3、價格因素對中國出口的拖累或有減緩。1）從歷史相關性來看，RJ/CRB商品價格指數對出口價格指數的領先性約為6個月，進口價格指數對出口價格指數的領先性約4個月。二者先行觸底回升，預示中國出口價格指數有望在年末迎來的拐點。2）已公佈11月出口價格的產品大多升價：糧食、水產品、成品油、鋼材、未鍛軋鋁及鋁材、肥料、稀土等原材料，中藥材及中式成藥、鞋靴等消費品，以及集成電路、家用電器和手機等機電產品的價格均較10月上升；僅汽車、船舶及液晶平板顯示模組的價格有所回落。

4、中國進口增速回落，原材料及農產品進口減少是主要拖累。2023年11月以美元計價的中國進口增速為-0.6%，弱於10月的3%。從產品結構看：1）原材料產品對11月中國進口增速的拖累達到1.2個百分點，而10月為拉動2.5個百分點。其中，原油、成品油、天然氣、未鍛軋的銅及銅材、銅礦砂及其精礦等產品進口數量均回落。2）農產品對中國進口增速拖累為0.9個百分點，拖累較10月加大0.8個百分點。3）不過，機電產品對中國進口增速的拉動為1.5個百分點，較10月提升1.4個百分點，主要受集成電路進口價格提升的帶動。

按美元計價，2023年11月中國出口同比增長0.5%，結束連續6個月的負增長；進口同比增長-0.6%，較上月回落；貿易順差684億美元，同比增長4%。當前中國出口與進口增長呈現出以下主要變化：

1、 中國出口延續復甦勢頭，單月同比增速由負轉正。

從環比增速看，11月中國出口環比表現強於2018年、2019年和2022年同期，但距離2020年和2021年兩個出口表現較強的年份仍有一定差距。結合結構變化分析，11月中國出口的復甦受三方面因素拉動：1）全球消費電子產業鏈邊際回暖。機電產品是中國出口增速回升的主要拉動，其中以電腦、手機、集成電路等電子產品表現更強，且日本、韓國兩個產業鏈強國對中國出口的拉動提升。2）海外消費季對中國商品出海產生帶動。勞動密集型產品表現亮眼，兩年平均增速也有明顯提升，且美國對中國出口由拖累轉為拉動，或得益於中國商品及出海電商平台在美國“黑色星期五”消費季的強勢表現。3）以價格指標的領先滯後關係和已公佈出口價格的商品看，11月價格因素對中國出口的拖累或有減緩。

2、 出口國別結構上，美國對中國出口的拉動明顯提升，日、韓及“一帶一路”沿線國家對中國出口也有一定帶動。

2023年11月，中國出口同比增速較上月提升6.9個百分點。分國別看：

1）美國對中國出口同比增速的拉動達到1個百分點，而上月為拖累1.3個百分點，是各國中改善最強的。11月恰逢美國“黑色星期五”，美國聖誕購物季開始。據Adobe Analytics 數據，11月21-27日（感恩節至網絡星期一），美國消費者線上購物額較去期上升近8%。中國商品在其中扮演重要角色，SHEIN、TikTok Shop、Temu、速賣通等中國出海平台加入促銷季中，背靠中國優質低價供應鏈，並拉長戰線、增加補貼，對11月中國出口的拉動不容小覷。

2）日、韓兩國對中國出口增速的拖累較上月合計減弱0.9個百分點，與消費電子產業鏈的回温存在一定關聯。

3）“一帶一路”沿線的出口呈現恢復。其中，俄羅斯對中國出口的拉動提升0.5個百分點；東盟對中國出口的拖累較上月減弱1.3個百分點；非洲、拉美對中國出口由拖累轉為支撐，分別較上月提升0.4和0.7個百分點。

4）不過，歐盟對中國出口的拖累增加0.3個百分點，製造業需求下滑的影響還在持續。

3、 出口產品結構上，勞動密集型產品對中國出口的拖累放緩，機電產品、其他產品對中國出口由拖累轉為支撐。

具體看：1）機電產品對總體出口的拉動為0.7個百分點，較上月提升4.8個百分點。一方面，集成電路、手機、電腦（自動數據處理設備及其零部件）對中國出口的拉動分別較上月提升1.2、0.9和0.7個百分點，主要受去年同期基數較快走低的影響，全球半導體及消費電子週期的回暖也有一定帶動。另一方面，運輸設備保持競爭優勢，船舶、汽車零配件對中國出口的支撐增強，分別較上月提升0.4和0.2個百分點；汽車及其底盤對中國出口的正向拉動邊際減弱了0.3個百分點，去年同期相關產品出口增速較快走高，基數抬升存在拖累。

2）勞動密集型產品對總體出口的拖累減少1.2個百分點，塑料製品、箱包、服裝、紡織品、傢俱及其零件等多項產品均有提升。需要強調的是，以兩年複合增速看，勞動密集型產品對中國出口的總體拖累也減弱了0.7個百分點。

3）除機電產品、勞動密集型產品之外，其他產品對出口由拖累轉為支撐，貢獻較上月提升0.9個百分點。

4、 價格因素對中國出口的拖累或有減弱。

2023年8月以來，以美元計價的中國出口同比增速觸底回升。拆分數量、價格及匯率三因素看，中國出口數量指數連續三個月正增長，人民幣相對美元匯率的拖累逐步放緩，但10月中國出口價格指數仍在回落，11月中國出口價格指數暫無公佈。

以價格指標的領先滯後關係和已公佈出口價格的商品看，11月價格因素對中國出口的拖累或有減緩。

1）從歷史相關性來看，RJ/CRB商品價格指數對出口價格指數的領先性約為6個月，進口價格指數對出口價格指數的領先性約4個月。本輪週期中，RJ/CRB商品價格指數的同比增速在2023年5月領先觸底，中國進口價格指數在7月觸底，均預示着出口價格指數有望在年末迎來的拐點。

2）已公佈11月出口價格的產品大多升價：糧食、水產品、成品油、鋼材、未鍛軋鋁及鋁材、肥料、稀土等原材料，中藥材及中式成藥、鞋靴等消費品，以及集成電路、家用電器和手機等機電產品的價格均較10月上升；僅汽車、船舶及液晶平板顯示模組的價格有所回落。

5、 中國進口增速回落，原材料及農產品進口減少是主要拖累。

2023年11月以美元計價的中國進口增速為-0.6%，弱於10月的3%。從產品結構看：1）原材料產品對11月中國進口增速的拖累達到1.2個百分點，而10月為拉動2.5個百分點。其中，原油、成品油、天然氣、未鍛軋的銅及銅材、銅礦砂及其精礦等產品進口數量均回落。2）農產品對中國進口增速拖累為0.9個百分點，拖累較10月加大0.8個百分點。3）不過，機電產品對中國進口增速的拉動為1.5個百分點，較10月提升1.4個百分點，主要受集成電路進口價格提升的帶動。

風險提示：穩增長政策落地效果不及預期，地緣政治衝突升級，海外經濟衰退程度超預期等。

注：本文來自平安證券於2023年12月7日發佈的《“聖誕季”添色商品出海——2023年11月外貿數據點評》，分析師：鍾正生  S1060520090001；常藝馨  S1060522080003