本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：肖斐斐 彭博 林楠

近期媒體報道指向非國有房企融資支持必要性提升，融資端對象擴容與任務量化或為破局關鍵，後續地產金融政策或進入融資端加力階段，對於上市銀行地產資產質量的預期企穩形成重要支撐，如後續非國有房企增信措施有效落地，預計銀行對相關房企的信貸投放有望增加。

▍事項：

本週，財新報道金融監管部門擬擴圍房企白名單，澎湃新聞報道建設銀行召集6家房企召開座談會，此外，多家媒體亦對房企融資支持發出積極呼籲。

▍非國有房企融資支持必要性提升，融資端對象擴容與任務量化是破局關鍵。

1）部分非國有房企仍散發輿情。近幾月，包括碧桂園、金地、萬科在內的非國有房企仍散發輿情，引發社會和市場關注，不利於房地產市場平穩健康發展。

2）地產銷售仍待修復：7月政治局會議後，較為積極的地產政策連續出台，但地產銷售仍在修復中，中信證券測算11月前25天30大中城市商品房銷售面積（7DMA）同比下降15.7%，地產銷售對房企流動性的支持作用仍較為有限。

3）融資端對象擴容與任務量化是破局關鍵。今年以來，民營及混合所有制房企的流動性壓力遠高於央企，雖然“三個不低於”以及“50家房地產商白名單”尚未明確，但現實情況下“擴面”和“增量”預計是房地產融資端政策重點方向。

▍地產金融政策或進入融資端加力階段。

1）“三支箭”框架下地產融資支持偏弱：

債券端，中債增信債券發行由去年11月至今年上半年末的171億元下降至今年下半年（截至11月25日）的61億元，發債主體亦有明顯收縮；

股權端，今年以來定增融資完成的僅限於3家央國企；

信貸端，銀行房地產對公貸款亦強調對信貸投放主體或項目有較嚴標準，2023H1地產對公貸款增量占上市銀行對公貸款增量僅3.3%，而存量佔比則為8.4%。

2）未來或完善“債權人委員會”模式。經濟日報提出可在“金融管理部門的協調下，涉企的所有債權銀行坐下來集體協商、一致行動”，部分大型銀行亦召開包含非國有房企的座談會，後續主貸銀行或牽頭協商對相對地產公司的融資支持方案。

3）風險分散機制有望加力。金融機構對於民企的避險心態亟需增信支持，不排除政策端優化政府性融資擔保和風險補償機制。

▍地產信用企穩有助於穩定銀行資產質量預期。

1）房企流動性影響資產質量預期。2023年中期，上市銀行加權平均地產對公不良率為4.3%，近期大型房企債券展期以及價格大幅波動，市場對於銀行業地產資產質量的擔憂亦有提升。

2）融資支持的增量空間可觀。目前具體的融資支持政策尚未明確落地，但若後續非國有房企增信措施得以有效實施，預計銀行對相關房企的信貸投放有望明顯增加。

3）銀行地產債務風險有望緩釋。7月政治局會議後，地產需求端政策持續加碼，如房企融資支持政策加速推進落實，銀行地產債務風險有望進一步緩釋。

▍風險因素：

宏觀經濟增速大幅下行；銀行資產質量超預期惡化；監管與行業政策超預期變化；區域經濟景氣下行；各公司發展戰略執行不及預期。

▍投資觀點：銀行地產債務風險有望緩釋。

近期媒體報道指向非國有房企融資支持必要性提升，融資端對象擴容與任務量化或為破局關鍵，後續地產金融政策或進入融資端加力階段，對於上市銀行地產資產質量的預期企穩形成重要支撐，如後續非國有房企增信措施有效落地，預計銀行對相關房企的信貸投放有望增加。個股方面推薦：1）長期綜合競爭力較強的銀行；2）受益於資本市場政策的大型銀行；3）綜合業績增長確定性較強和估值性價比較高的銀行。

注：本文來自中信證券研究部已於2023年11月27日發佈的《晨會》報吿，分析師：肖斐斐S1010510120057；彭博S1010519060001；林楠S1010523090001