近日，交銀國際研究團隊首次覆蓋途虎養車，並給予"買入"評級，目標價43港元。該行認為，途虎養車作為汽後服務數字化領導者，隨着獨立汽車售後服務市場不斷增長，途虎有望持續提高市場份額和盈利能力。同時依託在品牌心智和供應鏈能力上的優勢，途虎養車有望在新能源車汽後市場複製其在燃油車汽後領域的領先地位。

交銀國際預計，受益於工場店和SKU擴張的推動，2022年至2025年途虎養車的收入將以19%的年均複合增速保持增長。隨着途虎產品組合優化和效率提升，預計2023年公司經調整後淨利潤將會實現盈虧平衡，2025年的毛利率和淨利率將分別達到28%、9.1%。

以下為交銀國際主要觀點：

獨立汽車後市場有很大的發展前景，途虎的市場份額有穩定持續上升空間。根據灼識諮詢報吿，受車齡和汽車行駛里程增加推動，中國的汽車服務市場將以9%的年均複合增長率在2022至2027年保持增長，從2022年的1.2萬億元提升至2027年的1.9萬億元。其中，IAM渠道的增速將超過獲授權經銷商渠道，這源於其便利的地理位置和高性價比的服務。

途虎在中國汽車服務供應商中擁有最大的線下網絡，截至2022年12月31日的門店數量和2022年汽車服務收入(約佔中國汽車服務總收入的1%)在IAM店中排名第一。交銀國際認為，途虎憑藉其在用户體驗、供應鏈管理、履約和加盟網絡等方面的優勢，以及技術和行業經驗賦能，建立了較高的壁壘。該行預計，途虎養車的市場份額將持續增長。

途虎養車有望在新能源汽車服務市場繼續保持領先地位。通過與新能源車品牌和電池製造商的合作，途虎正在為長期戰略目的積累行業經驗。2022年，途虎養車完成了2萬筆電池和充電樁維護維修服務訂單，佔據2.6%的市場份額，在汽車零售商中排名第一。與此同時，2022年下半年，公司車品、洗美GMV中新能源車的佔比分別為12%、8.7%。交銀國際認為，依託在品牌心智和供應鏈能力上的優勢，途虎養車有望在新能源汽車後市場複製其在燃油車汽後服務領域的領先地位。

途虎養車在低線城市有巨大增長潛力。根據交銀國際的報吿，2022年二線及以下城市的汽車保有量佔中國汽車保有量的75%，截至2022年12月31日，中國每千人汽車保有量為194輛，其中一線、新一線城市的每千人汽車保有量分別為217、279輛，對比之下，二線及以下城市的每千人汽車保有量僅為179，仍有較大提升空間。

交銀國際預計，到2025年，途虎工場店數量將達到8800家，其中66%位於二線及以下城市(截至2022年12月31日為45%)。隨着途虎工場店加速覆蓋低線城市，途虎養車在低線城市的發展也充滿機會。交銀國際認為，加盟和自營店的利潤率不會因向低線城市擴張而降低，因為低線城市的運營費用較低，對高性價比產品的需求更強，對利潤率更高的自有品牌產品的接受度更高。

途虎養車的營收、盈利能力將有效提高。受益於途虎工場店和SKU覆蓋範圍擴大，2022至2025年途虎養車的營收將以19%的年均複合增長率快速增長。根據交銀國際的報吿，得益於規模效應、產品組合優化、毛利率更高的汽車保養業務貢獻增加以及專供和自有品牌產 品的收入貢獻增加，預計2022至2025年，途虎的毛利率將平均每年增長2.7個百分點。

該行表示，隨着途虎產品組合優化和效率提升，預計2023年公司經調整後淨利潤將會實現盈虧平衡，2025年的淨利率將達到9.1%，較2022年提升14個百分點；毛利率將在2022年20%的基礎上提升8個百分點，在2025年達到28%。