本文來自格隆匯專欄： 天風研究 作者： 孫彬彬

臨近歲末，天風證券建議對轉債市場多一份樂觀。

從資產配置的角度看，天風證券認為當前勝率的天平或逐漸倒向風險資產而不利於避險資產。當前時間點來看，財政政策邊際加碼，中美關係改善，資本新規落地，尤其是在中央經濟工作會議為明年經濟增速定調之前，我們仍可以對未來政策空間多做一份期待。

從投資者行為來看，三季度末基金轉債持倉上仍相對積極，保險等險資機構仍有充分增配轉債動機：即在流動性環境存在不確定性的情況下增配有一定收益且流動性較好的資產。

從估值角度來看，結合天風證券8月20日《高估值或常態化，建議關注新券、半年報機會》中對估值將長期處於較高水平的的論斷，當前轉債已經處於一個較有性價比的位置。

如果相對更樂觀一些，天風證券建議可以參考2022年4月末的轉債行情表現。宏觀上，2022年4月國內經濟數據表現偏弱，海外方面，4月7日，聯大召開緊急會議暫停俄羅斯人權理事會成員資格，俄烏戰爭形式進一步惡化。市場整體呈現出信心不足的特徵。4月底政治局會議明確釋放穩增長信號。以政治局會議為起點，之後一個月市場（行業）反轉因子表現突出，前期超跌的傳媒、非銀、公用事業等行業在4月末後均領升。

具體看哪些方向？板塊方面，權益資產和避險資產邊際勝率的變化或會帶來市場風險偏好的反轉。或可對前期轉債超跌板塊（尤其是前期超跌的次新標的）、低PB分位數的成長型標的保有適當關注。從三季報角度切入，關注可能存在一定預期差的版塊如醫械、藥房等。主題方面，持續關注減肥藥、華為鏈、人形機器人等概念相關標的。

轉債估值方面，四季度天風證券持續看好中等價格，中等溢價率區域的相關平衡型標的，看好平價平估值、平價低估值區域的相關標的未來表現。

風險提示：海外緊縮超預期風險；歐、亞地緣政治風險；寬鬆政策效果不及預期風險；主體信用和舞弊等風險。

1.可轉債市場點評

截至2023年11月3日，中證轉債指數收於393.47點，較前周下跌0.6%左右。權益市場擾動下，全週中證轉債市場再現“V”型走勢：週一權益高開影響下轉債市場較前週週五上升，週二PMI環比回落，結構上指向總需求不足、地產動能羸弱等問題仍在，市場情緒有所降温，權益市場出現大幅回調。上週四凌晨FOMC會議宣佈暫停加息，鮑威爾講話釋放偏鴿信號，昭示着外圍壓力或階段性緩解，週五權益市場企底反彈。

估值方面，本週轉債估值回穩，百元溢價率重新站回25%水平線。一方面估值抬升源於本週前期權益市場回落，轉債抗跌性顯現的代價，另一方面，從資金面來看，除月末最後一日資金利率異常衝高外，10月下旬資金面較前期階段性稍有趨松。從百元溢價率口徑來看， 當前估值處於2021年以來35%歷史分位，2023年以來28.5%歷史分位，處於階段性偏低位置。

臨近歲末，天風證券建議對轉債市場保持一份樂觀。

從資產配置的角度看，天風證券認為當前勝率的天平或逐漸倒向風險資產而不利於避險資產。當前時間點來看，財政政策邊際加碼，中美關係改善，資本新規落地，尤其是在中央經濟工作會議為明年經濟增速定調之前，我們仍可以對未來政策空間多做一份期待。

從投資者行為來看，三季度末基金轉債持倉上仍相對積極，保險等險資機構仍有充分增配轉債動機：即在流動性環境存在不確定性的情況下增配有一定收益且流動性較好的資產。從10月的轉債持有人結果來看，保險也幾乎是唯一一類明確有轉債加倉行為的機構。

從估值角度來看，結合天風證券8月20日《高估值或常態化，建議關注新券、半年報機會》中對估值將長期處於較高水平的的論斷，當前轉債已經處於一個較有性價比的位置。

如果相對更樂觀一些，天風證券建議可以參考2022年4月末的轉債行情表現。宏觀上，2022年4月國內經濟數據表現偏弱，海外方面，4月7日，聯大召開緊急會議暫停俄羅斯人權理事會成員資格，俄烏戰爭形式進一步惡化。市場整體呈現出信心不足的特徵。4月底政治局會議明確釋放穩增長信號。以政治局會議為起點，之後一個月市場（行業）反轉因子表現突出，前期超跌的傳媒、非銀、公用事業等行業在4月末後均領升。

具體看哪些方向？板塊方面，權益資產和避險資產邊際勝率的變化或會帶來市場風險偏好的反轉。或可對前期轉債超跌（尤其是前期超跌的次新標的）、低PB分位數的成長型標的保有適當關注。從三季報角度切入，關注可能存在一定預期差的版塊如醫械、藥房等。主題方面，持續關注減肥藥、華為鏈、人形機器人等概念相關標的。

轉債估值方面，四季度天風證券持續看好中等價格，中等溢價率區域的相關平衡型標的，看好平價平估值、平價低估值區域的相關標的未來表現。

2. 市場一週走勢

截至2023年11月3日收盤，上證指數收於3030.8點，一週上升0.43%；中證轉債收於393.47點，一週下跌0.57%。從股市行業表現情況看，申萬一級行業指數多數下跌，其中升幅前三為傳媒（4.9%）、食品飲料（4.37%）、電子（4.01%），跌幅前三為房地產（-1.7%）、建材（-1.68%）、綜合金融（-1.65%）。

本週中富轉債、章鼓轉債上市。兩市合計15只轉債上升，佔比2.6%，升跌幅居前五的為章鼓轉債(57.30%)、中富轉債(35.00%)、潤達轉債(9.11%)、天賜轉債(7.39%)、正裕轉債(6.94%)，升跌幅居後五的為上聲轉債(-29.82%)、金農轉債(-21.24%)、天康轉債(-18.02%)、溢利轉債(-16.43%)、萬順轉債(-11.71%)；從相對估值的角度來看，321只轉債轉股溢價率抬升，佔比59.1%，估值變動居前五的為隆22轉債(19.79%)、密衞轉債(15.56%)、博瑞轉債(14.56%)、滬工轉債(13.68%)、天賜轉債(12.98%)，估值變動居後五的為橫河轉債(-61.45%)、上聲轉債(-60.91%)、溢利轉債(-60.07%)、金農轉債(-41.41%)、天康轉債(-38.96%)。

本週估值變動情況：本週偏股型轉債轉股溢價率減少0.77個百分點至22%，偏債型轉債到期收益率減少0.04個百分點至2.2%。

本週各評級可轉債按回售收益率排行的情況如下：

3.重要股東減持情況

本週發佈轉債減持公吿的公司：奕瑞科技

4.轉債發行進展

一級市場審批節奏較慢翰博高新（7.30億元，下同）預案獲得董事會通過。鎮洋發展（6.6）、盛航股份（7.4）獲得證監會核准。中富轉債（5.2）、章鼓轉債（2.43）上市發行。

5.私募EB項目更新

本週私募EB項目進度更新如下表所示：

注：本文來自天風證券2023年11月7日發佈的《性價比顯現，或可對轉債市場多一份樂觀》，分析師：孫彬彬 S1110516090003

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