本文來自格隆匯專欄：天風宏觀宋雪濤，作者： 宋雪濤 孫永樂

從8月中國出口看當前全球經濟，美國強，歐日弱。

8月中國出口增速如期反彈。

出口同比增速相比7月回升了5.7個百分點，其中基數因素貢獻了4.8個百分點（從7月的-8.4%回升至-3.6%），匯率貶值（中間價）從7月的6%收窄為8月的5.3%，出口價格隨PPI邊際改善。

除上述短期因素外，8月的中國出口也反映了全球經濟的冷暖差異。

8月中國對美出口改善，與美國正處於經濟復甦和景氣度改善階段相對應。

我們在《美國經濟可能開始新一輪復甦》中指出，美國經濟的關鍵鏈條“居民實際收入-零售消費-企業訂單-商品價格-製造業庫存-工業利潤-產能投資”，正在進入新一輪的景氣循環，美國經濟可能開始新一輪的復甦。

隨着庫存持續去化和居民實際消費需求持續回升，美國進口需求恢復，8月中國對美出口同比增速回升13.6個百分點至-9.5%，美國對中國出口的拉動率相比7月回升2.3個百分點。

而中國主要出口商品的拉動率變動，也和美國主要商品的庫存週期對應。

目前美國批發商庫存水平偏低的行業，主要有傢俱及家居擺設、電腦及電腦外圍設備和軟件、服裝及服裝面料等。美國批發商的補庫需求，對應了8月中國自動數據處理設備、紡織紗線、集成電路、家用電器等商品的出口拉動率好轉（圖9）。

美國佔越南出口的29%左右，佔墨西哥出口的79%左右（2022年），美國消費需求復甦也帶動了越南和墨西哥的經濟改善。

8月越南出口低位企穩，PMI連續3個月好轉並重回榮枯線水平以上；墨西哥7月和8月PMI已經高於今年1-6月水平。受益於此，8月中國對東盟、拉丁美洲（主要是墨西哥）等地區的出口分別回升了8.2個和7.1個百分點。

但美國經濟復甦，並不意味着歐洲經濟和日本經濟也必然好轉。

從8月中國出口數據來看，歐日經濟依然低迷，8月中國對歐盟、英國、德國、日本的出口同比增速為-19.6%、-12.9%、-22.7%、-20.1%，相比6-7月沒有起色。

相比於美國，歐洲終端需求持續回落，庫存去化速度偏慢，經濟景氣度位於較低水平。

歐元區零售銷售指數同比自1月的7.7%震盪回落至7月的3.6%，製造業PMI從年初的48.8%震盪回落至8月的43.5%，庫存週期在今年剩餘時間內仍將處於去庫階段（歐元區製造業PMI領先於庫存週期3個季度左右）。

而日本經濟也遲遲未見明顯起色。3月以來日本製造業PMI持續在49.5%波動，未見明顯好轉；實際消費支出同比增速持續回落至7月的-5%，創2022年以來新低；同時出口也持續走弱，日元大幅貶值的背景下，日元計價的出口增速依然轉負。

8月中國出口數據是全球經濟現狀的映射。美國作為全球主要消費國之一，美國經濟強，東盟和墨西哥直接受益，中國在積極提升出口競爭力的情況下也能維持住優勢，從直接和間接的對美出口中獲益。

但全球經濟並不同此涼熱，在美國之外，歐洲、日本等國內經濟依舊偏弱，去庫存緩慢、需求疲弱，既沒有擴大對美出口競爭力的技術優勢，又在全球供應鏈重構中因為能源成本和勞動力短缺落了下風。

這意味着新一輪全球經濟的復甦過程，歐盟、日本和美國可能並不同步。

風險提示

美國經濟復甦低於預期，日本經濟增速偏低，歐洲經濟復甦低於預期，

 注：本文為天風證券2023年9月12日研究報吿《從8月中國出口看全球經濟》，報吿分析師：宋雪濤 SAC 執業證書編號: S1110517090003；孫永樂 SAC 執業證書編號:S1110523010001

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