2023年AI技術的突破及其驚人的進化速度，已讓業界的目光快速轉向AI如何賦能產業和未來這一問題上，比如2023世界人工智能大會上，就將"AI賦能產業升級新模式"定為其探討的重要主題之一。AI技術正快速在各行各業鋪開，進入落地和實質轉化的新階段。因此，今年也被稱為AI賦能元年。

筆者相信AI對遊戲、教育等行業的影響極為深遠，誰能迅速捕捉先機，誰就能在新回合競爭中脱穎而出，最終改變的是行業競爭格局。

1、資本市場正重估價值：遊戲、教育等行業在AI時代獲得重塑機會

當前AI革命正在以前所未有的速度改變遊戲、教育等行業，能夠給用户提供更加豐富、互動和個性化的體驗，比如在遊戲行業，AI技術正在實現更加智能的NPC行為和更加真實的遊戲體驗。例如，一些遊戲現在可以根據玩家的行為和決策來動態調整遊戲難度和情節，以提供更加個性化和挑戰性的體驗。此外，AI技術也在遊戲營銷和渠道分發方面發揮了重要作用，通過數據分析和機器學習來精準定位目標用户並提高遊戲的推廣效率。

而在教育領域，AI技術也為個性化學習和教育管理帶來了革新。通過智能算法和大數據分析，AI可以識別學生的學習風格和需求，併為他們推送定製化的學習資源和建議。此外，AI還可以使一些教育管理任務自動化，如課程安排和考試評分，減輕教師的工作負擔並提高效率。這些新機制的出現，或會帶來行業在供給端和需求端、渠道和產品研發、商業模式的高度重塑，這些激烈變化的背後或將持續湧現出層出不窮的新機會。

在資本市場，遊戲、教育板塊今年先後獲得表現機會，遊戲為今年表現最佳的板塊之一，比如2023年上半年遊戲ETF上升92.53%，升幅在全市場ETF中排名第一。而教育行業，在港股自6月26日見年內低位後開始反彈，至今最高升幅超過30%。

這充分説明了場內資金已開始對兩大行業在AI時代獲得重塑機會這一事實進行重估和定價。

聚焦在遊戲、教育兩大行業，同時受益於AI時代賦能行業的上市企業並不多，而網龍或許是一個極佳的研究案例，它在這兩大行業均取得了領先位置，且在推動AI在流程、環節及產業鏈協同等方面落地決心強，AI正為網龍帶來更高生產力、業務運行效率，重塑其內生性成長能力，進而改變了市場對網龍的未來現金流折現模型評估。

不妨研究一下今年上半年公司推動變革創新的"進度條"，再下定奪。

2、在變革過渡時期追求穩中求勝不急於求成，重視多項長期投入

越是重大的機遇變革期，越要求企業穩定不掉隊。華麗轉身有時候更像是一場"豪賭"，對於經營企業來説無疑屬於"大忌"。經歷過互聯網格局多次變革的網龍深知這一點，如何確保在下一次行業景氣到來之際，公司依然還能站立在潮頭，或許透過這一次中期財報，能夠看得更清晰。

上半年，網龍實現營收36.8億元人民幣(單位下同)，毛利22.9億元，與去年同期差距不大。上半年公司EBITDA約9.2億元，同比增長4.3%。公司現金及銀行結餘41.7億元，同比增長6.9%。其中，教育、遊戲板塊收入分別佔據46.7%和52.2%，業務結構均衡，在這段行業變動較大的特殊過渡期，公司維持了經營穩健和持續提升基本面韌性，能夠作出這樣的成績，應該值得肯定。

上半年公司毛利率約62.1%，去年同期僅54.8%，同比增加了7.3個百分點，在這裏集中體現出公司競爭力提升，這是由業務結構均衡，及更注重效率提升的精細化管理所帶來的。盈利效率和盈利能力的提升，對現金流創造能力的重視，將給公司持續投入未來提供最為關鍵的保障。

從數據上看到，上半年，網龍在銷售及市場推廣開支並沒有發生太多變化，但卻顯著增加了對研發的投入，增加對優秀人力資源團隊、管理團隊的投入，反映出公司已開始為未來行業劇變做好必要的準備。對比過往，這一次財報呈現的網龍，最顯著一個特徵就是更加註重長期投入，更注重錨定未來，全力擁抱未來。

3、遊戲教育攻守有序：前者先發優勢強彈性好，後者後續爆發長期增長機會更多

分業務板塊來看，上半年遊戲、教育業務分別錄得營收同比增長8.1%、-28.6%至19.2億、17.2億。

遊戲業務收入獲得恢復性增長，上半年創歷史新高，海外和國內遊戲收入雙雙取得了正增長。在反外掛、清小號等淨化遊戲生態，穩定核心用户的舉措上取得良好成績背景下，公司主要透過內容的創新和高質量發展舉措，即保持更新頻率、提升遊戲內容品質，玩法創新拉動玩家消費，讓ARPPU值同比大幅提升24.5%，這是公司在遊戲業務內生性增長的最顯著的表現。上半年，據遊戲日報和遊理遊據研究院統計數據，網龍在國內遊戲上市公司中收入規模排名第13，顯示出相對領先優勢。

2023年上半年遊戲上市公司TOP 30名單

(數據來源：遊戲日報和遊理遊據研究院統計)

教育業務收入同比有所下滑，主要原因是，一方面公司去年基數較高，筆者看到在去年同期該業務因需求爆發、產品更新換代帶來同比大幅增長71%，綜合來看，普羅米休斯在過去兩年的增速顯著超越市場平均水平。

(數據來源：Futuresource Consulting《2023年第一季度全球互動顯示設備》報吿)

同時，還要看到整個海外市場教育平板行業在上半年都陷入了調整：交互智能平板業務佔收入三分之一的視源，海外業務下降近三成，該分部業務整體下降超24%；可對標的同業上市公司鴻合科技，其海外業務在上半年下降近-48.6%。

拉長時間來觀察應該更加樂觀些，在過去4年間公司在教育業務產品的出貨量規模其實提升近70%。2023年預計為需求激增後的正常調整期，公司產品和業務結構也在不停優化，毛利率雖然同比下滑了1%，但對比去年下半年環比提升3.7個百分點。

公司市場競爭力並沒有減弱，大致從三點可以看出。第一，市場份額競爭力來看，Futuresource Consulting《2023年第二季度全球互動顯示設備》報吿顯示，網龍子公司普羅米休斯在全球除中國外K12市場IFPD出貨量的市場份額仍穩穩佔據第一位置。第二，公司產品升級革新，AP9平均售價比上一代產品提升，功能不斷升級。第三，公司持續擴展產品組合，推出新品LX平板，進軍新的細分市場，可適應學校現有的各種科技環境，為其教育科技的更新需求提供更多靈活性的選擇。

(圖片來源：公開資料)

綜合來評判，筆者認為，網龍在遊戲行業的先發優勢強，未來業績彈性會較好，遊戲佈局方面，多個核心IP魔域、英魂之刃、征服及新IP的新遊戲，按照規劃將在未來1-2年集中上市。

網龍新遊發行規劃和佈局

(據公開資料整理)

而在教育行業網龍後續爆發和長期增長的機會更多。兩大業務在當前來看，雙輪驅動模式攻守有序，能夠取得較好平衡。

今年上半年無論遊戲、還是教育，我們都更加重點關注公司在AI技術、AI賦能方面的表現。

遊戲研發方面，中台美術管線已逐步落地生成式AI技術，依託多年積累的遊戲美術資源，網龍針對不同項目需求訓練定製化AI模型，已覆蓋從角色原畫、場景原畫到UI等多個環節。例如，在2D角色原畫工藝環節，AIGC可以提升30%以上的整體效率。產品上，智能NPC進展值得期待，目前網龍已可用小模型的方式從新迭代NPC的決策模型，升級到rpgmaker可視化版本可從日誌監控NPC決策/行為，為NPC人物加入記憶系統，推動羣體演化測試。此外，網龍還可通過AI陪伴等新技術擬為用户提供強大AI輔助功能，實現真人模擬，營造高質量的對局過程，提升不同分段玩家核心對局體驗。

教育業務方面，利用AI賦能工具更是可以幫助網龍在未來獲得可持續軟件收入。比如其在今年年底將推出首款軟件訂閲服務，從而獲得SaaS收入，當前普羅米休斯在全球互動白板設備安裝量超過170萬，且佔比較高，此外網龍在2022年成功收購了Explain Everything平台，也可作為獲得SaaS訂閲式用户的啟動平台之一。值得關注的是公司正在探索定製化教育類大語言模型的機會，在未來能夠持續改善、精準匹配每一個C端用户體驗，同時節約教師時間和契合他們的操作習慣和需求，提供針對性的輸出和訓練服務。

"端側大模型"在教育場景的落地或將被持續打開，進一步響應用户實時的學習或問答需求。比如為了滿足大學生、商務人士的口語陪練需求，在大模型的加持下，網龍未來的教育互動軟件或平台可以進行開放式對話、情景交流，像口語老師一樣陪練，甚至可以用視頻對話的方式，與虛擬老師面對面溝通，這種沉浸式的體驗將大大提高口語練習效率，類似這些AI核心能力會因為大模型的出現而得到極快的提升，這將幫助網龍強化公司教育業務在AI軟件和硬件端的收入實現幾何式增長和可持續增長的底層邏輯。AI能力或許是網龍撬動未來業績增長的最為重要的槓桿支點。

如果説剛公佈的中期業績報吿，與上一份財報有何異同。筆者認為，今年上半年發生在該公司的改變會更為本質、深刻。

經過多年的蟄伏和深厚累積，AI時代下的網龍，其股價表現能否從橫向真正切換到縱向，除長期潛力和內生性成長正在釋放，雙輪驅動模式不變之外，AI會給出最終答案和提供最大的撬動力。網龍新一輪的騰飛，將會伴隨新時代的到來而再次出現。

最後迴歸到資本市場，網龍的中期連特別息派息1.4港元，截至9月5日收盤，股息回報率高達8.6%，在港股科技板塊或各細分行業中排名無疑是相當靠前的。

正是公司穩健業績和充滿韌性基本面才能在當前波動性較強的市場環境下為股東提供可持續性的可觀現金股息回報。

此外，網龍已在今年4月簽署合併協議，宣佈了將分拆海外教育業務(MYND.AI)於紐約證券交易所上市計劃，全力促進教育板塊向AI轉型，該計劃預計在今年三季度內完成，分拆上市計劃有望將進一步釋放網龍市場價值，驅動公司長遠增長。