今天，聯想控股（3396.HK）發佈了2023年上半年的業績報吿。在PC行業因素的壓力下，公司難以獨善其身，收入和利潤均出現下滑。然而，在AI領域，公司的亮點卻超出了市場的預期，一個潛在的AI巨頭即將浮出水面。

為什麼説聯想控股是隱藏的AI龍頭？

過去，人們更多地認為聯想控股是一家投資控股公司、聯想集團的母公司以及創投業務的龍頭企業。除了與聯想集團相關之外，與AI的密切關聯並未體現出來。但此次半年報，聯想控股秀出了AI領域的佈局，出乎所有人預料。它已經佈局了超過200家企業，涉及底層軟硬件、數據、算力、算法、應用等各方面。這是全球都少有的AI“基礎層-技術層-模型層-平台層-應用層”全棧佈局的企業。如果再加上旗下聯想集團在AI硬件領域的產業優勢，聯想控股即將迎來屬於自己的AI時代。

先讓我們看看聯想控股的AI佈局

看完之後非常震撼。全鏈條佈局，明星公司眾多，包括目前一級市場最炙手可熱的智譜AI、達觀數據等大模型公司.......可以毫不誇張地説，聯想控股目前在資本市場中是在AI領域最全面的佈局者之一。而且，眼下正值AI蓬勃發展的早期階段，真正的AI上市公司寥寥無幾，大部分領頭企業還未上市。未來，AI領域的龍頭公司很可能在未上市的企業中嶄露頭角。這些未來的巨頭公司很難成為二級市場投資人甚至絕大多數一級投資人能夠投資的標的。但是，通過買入聯想控股可以間接持有這些未來AI巨頭。這裏面的價值潛力巨大，但是完全沒有體現在聯想控股現有估值中的。

除了投資佈局以外，聯想控股的旗下擁有聯想集團，它是全球領先且獨具優勢的全棧AI產品及方案服務提供商。全球領先體現在聯想集團是全球PC行業霸主，超算行業霸主，以及全球第三大規模、最快增速的AI基礎設施供應商。獨具優勢體現在聯想集團是全球AI設備提供商中唯一具備跨生態開發能力的，無論是Windows、安卓或是國產操作系統，無論是x86、ARM或是國產架構，聯想集團均能夠實現開發並交付產品。即將到來的AI時代將為聯想集團帶來至少三波增長機遇，首先是聯想集團的服務器業務將充分受益，其AI基礎設施和服務器業務2022年同比增長139%，是前三名中成長最快的供應商。之後，PC業務將會受益。今年下半年聯想集團即將推出AI PC，這將為AI時代和PC行業帶來深刻的變革影響。再之後，智能方案業務將在AI時代的引領下，迎來廣闊的發展機遇，目前聯想集團的AI原生的服務及方案已廣泛使用AI技術。

此外，聯想控股可以促進聯想集團和眾多AI被投企業之間的業務協同，從而互相促進，形成有機發展的AI生態圈。AI被投企業的發展將夯實聯想的主業優勢，進一步擴大其在AI產業中的影響力，甚至可能帶來新的賽道性機遇，而聯想主業的蓬勃發展，將能賦能更多的AI被投企業，幫助它們快速成長、提升估值，並同時也能更具前瞻性地佈局下一代機遇，兩者相輔相成，生生不息。

因此，如果簡單來看，當下的聯想控股可以被稱為AI時代中“最強賣鏟人+最全佈局者”，投資價值凸顯。

低谷期是否入場良機？

公司上半年收入下滑15%，利潤下滑69%，業績表現不佳。這引發了人們對於當前是否是一個買入時機的疑問。

其實如果稍作研究，答案似乎顯而易見。首先業績不佳的原因是聯想集團受到PC行業因素的影響，這導致其歸母淨利潤同比下降了超過13億（這個金額與聯想控股的歸母淨利潤下滑數額基本一致）。但是這種影響屬於短期因素，而且預計很快將出現反轉。

首先，PC行業已經出現企穩回升的跡象，其中幾個重要跡象可以説明這一點：1）全球大部分地區經銷商庫存水平已回到疫情前水平，囤貨現象大幅緩解，零部件價格也已觸底，PC出貨量環比已經出現回升，行業去庫存已近尾聲；2）微軟將於2025年10月停止更新win10操作系統，依據歷史經驗，23年底將有望開啟新的換機週期；3) AI時代到來，應用與算力將出現變革式的發展，終端和邊緣側的算力要求大幅提升，聯想集團下半年計劃推出AI PC，滿足新的生成式AI工作負載的需求，這也可能引發PC產品的新一輪換機潮並推動PC產品向高端化發展。

再者，聯想集團的服務器業務和智能服務業務都將在AI時代迎來廣闊的發展機遇。因此對聯想控股產業運營支柱的聯想集團，完全不需要過度擔心，有一個指標可以側面説明，那就是聯想控股目前的研發投入還維持高位，研發費用是淨利潤的3倍以上，彰顯了對AI時代的信心。

再看資本市場如何對聯想控股的業績下滑做出反應。7月末聯想控股發佈盈警公吿，然而在公吿發布後的兩天內，公司股價不跌反升，説明市場已經充分消化了短期業績下跌因素的影響。

最後再看目前的估值水平，聯想控股的估值水平僅在0.24倍PB，非常低，資本市場還是按照傳統的控股公司的估值來評估聯想控股，而且即使在控股公司中這個估值也不高。因此，可以認為股價已經觸底，幾乎沒有進一步下跌的空間，安全墊足夠厚。

 結論

聯想控股在AI領域的佈局如此之深厚，這一事實首次被市場認知。然而，這種深厚的佈局並沒有在目前的估值中得到充分體現。如果將聯想控股看做AI直接受益標的，它可能是全球資本市場被低估得最為嚴重的AI股，沒有之一。另外，還應該考慮它在AI股中的稀缺性，它是AI時代的“最強賣鏟人+最全佈局者”，有完整的AI故事和投資邏輯，因此亟需重新評估其價值。

如果從投資邏輯來看，買入聯想控股相當於買入了大幅折價的聯想集團+AI行業的一級市場明星ETF，目前聯想控股持有聯想集團股票的價值約是其市值的兩倍，即相當於至少5折的折扣。隨着AI時代到來，聯想控股的產業運營和產業孵化與投資兩大業務會同時快速增長。投資聯想控股，既能賺產業錢也能賺估值錢，一舉兩得，此外公司向下風險很小，向上收益很高。如果將其看作AI標的，保守看到1倍PB，仍然有至少3倍的獲利空間，勝率和賠率都極高，是當下不可多得的AI好標的。