如何看待印花税下調？
本文來自格隆匯專欄：宋雪濤 作者：宋雪濤 張偉
8月27日，財政部宣佈自2023年8月28日起，證券交易印花税實施減半徵收[1]，超出市場預期。
去年全年證券交易印花税2759億元，今年1-7月證券交易印花税1280億元，同比下降31%。如果下降印花税，今年9-12月證券交易印花税預計在480億元左右。因此證券交易印花税減半徵收，約等於在今年9-12月釋放240億元左右的資金。
動態來看，市場成交量與A股表現正相關，如果後續A股行情向好，成交量增加有望對沖證券交易印花税率的下調。
另外，證監會此前也表態，將降低證券交易經手費、降低證券公司佣金費率、適當延長A股交易時間[2]，也有助於活躍資本市場、增加A股市場成交量。
綜合來看，下調印花税並不意味着財政收入必然下滑，還需關注A股市場表現及活躍度。
從歷史經驗來看，下調印花税通常能夠帶來A股在短期內的階段性反彈，但對中長期市場走勢影響較為有限，中長期趨勢的反轉往往更需要經濟政策的發力和經濟基本面的改善。
對本輪行情來説，印花税的下調可能有不一樣的影響。
過去幾次下調印花税時，影響市場的主要是經濟基本面的走弱（比如2008年），但市場對政策的預期仍在，下調印花税並不直接作用於經濟基本面，因此反彈行情持續時間有限。
而本輪行情的典型特徵是短期經濟基本面並不算弱，甚至部分領域如線下服務和出行消費等還在改善《經濟是否需要悲觀？（天風宏觀宋雪濤）》。
但市場對政策預期悲觀，情緒明顯偏弱，對難以驗證的長期問題過度擔憂，使得市場忽視了短期已經出現的經濟改善和政策發力。
而在當前財政緊平衡的情況下，還能重新啟用已經15年未做調整的政策工具，有望為市場釋放出每年超過1000億元的增量資金，體現了政策層面活躍資本市場、提振A股行情的決心。
我們認為，結合當前市場環境來看，本次印花税的下調，相比於釋放的資金規模來説，更大意義在於政策正面迴應了市場的期待和擔憂，有望解決目前橫亙在市場中最主要的阻礙（預期悲觀、情緒偏弱）。
同時，證監會也同時宣佈了規範股東減持、階段性收緊IPO、控制再融資、調降融資保證金比例等政策，尤其是規範股東減持和控制再融資，直指資本市場發展中的核心問題，超出市場預期。
因此本輪政策組合拳對市場的提振效果可能要強於之前幾次印花税的下調，預計A股市場的底部將逐漸形成。
風險提示
經濟基本面復甦不及預期；市場情緒修復不及預期；測算涉及主觀假設，或存在誤差。
注：本文來自天風證券2023年8月28日發佈的《如何看待印花税超預期下調?》；報吿分析師：宋雪濤 、張偉
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