本文來自格隆匯專欄：李美岑投資策略；作者：李美岑 張日升等

回顧

22年12月以來持續推薦圍繞上證50的國企改革方向，中字頭央企指數今年累計升幅15%。6.29至今《佈局中報三條線索》《關注中報業績方向》《中報景氣三條線索》持續看好數字經濟的運營商、新能源、可選消費的汽車/家電，7月大幅領跑市場。

核心觀點

風險事件往往帶來市場佈局良機。近期風險事件出現，包括拜登法案、美債利率上行、地產和信託事件探頭等，引發市場集中調整，上證已接近7月政治局會議時水平。正如我們7月30日報吿《運動戰，向上磨》所判斷，經濟尾聲風險VS政策利好釋放，行情更可能是震盪向上，難一蹴而就。而每次行情調整背後，配置價值可能隨之凸顯。行業配置角度看，震盪上行期，節奏上大概率為藍籌搭台、成長表現：1）藍籌搭台，關注大金融（券商、保險）、PPI預期觸底（聚氨酯、農化、鋼鐵）、中美地產鏈共振（建材、家居）；2）成長表現，靜待風險偏好修復+產業催化的中長線機會，關注受益全球供應鏈重構的高端製造（電動車、船舶、機器人等）、供給創新的TMT（數據要素、算力、金融軟件、華為產業鏈）。指數層面，新上市的科創100是科技投資的投資優選，提示關注，8月3日《十維解析科創100指數》已詳細梳理其配置價值。今年3-4月我們也在持續提示科創機會，科創50一度上升近20%。

近期市場風險出現了集中釋放。其中，外部因素是主要壓力來源，過去一週外資淨流出256億元，週五單日流出123億元，歷史前15水平。究其原因：一是8月9日拜登簽署“對華投資限制”行政命令，二是美債發行規模超預期，惠譽下調美債信用評級，近2周20日10年美債利率上行斜率超20Bp，歷史上往往引發市場波動和調整。國內方面，房地產債務、信託風險壓制了內外資情緒，A股、港股地產近5日調整4.6%、4.7%；週五7月新增社融5282億元，低於市場預期11000億元，也引發市場擔憂。

專題思考：風險事件往往帶來市場佈局良機。

回顧歷史上歷輪風險事件（如13年“錢荒”、19年包商銀行破產、22年房貸斷供等），事件發生後市場風險偏好隨即下行壓制行情，後2周行情企穩，滬深300下跌中位數不到2%，之後相對配置價值逐步顯現。結構看，大盤和價值領先小盤和成長（累計升跌中位數比較：滬深300下跌1.6% VS創業板指、中證1000下跌2.7、2.8%）。

展望後市：外部方面，全球資金可能開啟迴流股市大週期。

海外經濟週期觸底、美聯儲即將結束加息，投資者重回做多美股、做多復甦預期，6月全球資金大幅流入股市396億美元（EPFR口徑），自23年1月以來首次。我們在22年3月報吿《四輪全球資金流動的啟示——全球資金流動時鐘（一）》中發現：1）全球資金迴流股市週期，標普500平均上升24個月、升幅50%；2）22年4月-23年5月，資金停止流入股市週期，標普500先下跌15%、再反彈9%；3）23年6月至今新一輪資金迴流股市週期開啟，標普500上升10%，均和歷史規律吻合。

內部方面，宏觀環境正在改善，A股運動戰、向上磨，或待新一輪政策確立市場底。

全球經濟底部企穩，美聯儲結束加息在即，都將緩和國內經濟和股市壓力，外資短期大幅流出後大概率也將回暖，需要注重積極信號：1）經濟存在內生修復跡象。除地產需求偏弱以外，生產高頻數據從7月下旬以來大幅回暖，預示着PMI可能處在上行軌道。後續政策落地後經濟預計也將加速修復。2）政策預期將繼續加碼，或為行情回升信號。政治局會議後政策方向確定，待各部門地方落實具體方案細則。方向看，一是社融出爐後，降準降息的預期加大，二是資本市場建設力度加大，短線交易、獨董政策已陸續出台，三是化解地產和信託金融風險的政策可能有序出台。

7月政治局會議奠定政策底，當前調整後市場底或已近。

歷史第一輪政策確立政策底止住下跌，期間經濟尾聲風險VS政策利好釋放市場震盪，第二輪政策確立市場底情緒修復後行情向上，從政策底到市場底時間間隔在1-2月。以18年10月為例，當時劉鶴副總理講話穩定信心後市場築政策底，後19年1月中美流動性轉向，市場底也隨之確立。本輪看，7月政治局會議政策利好超預期奠定政策底，上指達年內低位3151，後兩週市場交易政策預期市場快速修復，反彈幅度達4%。本週地產、信託事件衝擊情緒，上指回落至3189，接近前低。風險釋放+新一輪政策漸近，市場底或已顯現。配置看，歷史政策底到市場底，大金融(銀行/地產)、防禦板塊(公用電力/農牧)領先。

行業配置：運動戰、向上磨，延續“藍籌搭台、成長表現”。

藍籌方面：1）大金融，經濟&行情起底期，券商、保險多為排頭兵。2）PPI預期觸底，聚氨酯、農化、鋼鐵彈性突出。3）中美地產鏈共振，國內地產政策優化、城中村改造，美國建材家居庫存去化充分，關注裝修建材、家居用品。成長方面：1）高端製造，電動車、船舶、機器人等受全球產業週期/趨勢推動維持高景氣。2）數字經濟，AI浪潮、5G滲透等帶動運營商&電子、軟件業務量，重點關注數據要素、算力、金融軟件、華為產業鏈。

風險提示：聯儲加息超預期、海外金融風險超預期、歷史經驗失效等。

注：文中報吿節選自財通證券2023年08月13日研究報吿《市場底差不多了--A股策略專題報吿》，報吿分析師 ：李美岑S0160521120002、張日升S0160522030001