本文來自格隆匯專欄：國君策略方奕 作者：方奕/張逸飛

【本報吿導讀】：下游新房、二手房銷售繼續磨底，乘用車銷售符合預期，庫存壓力有所放大；中游資源品需求偏弱，浮法玻璃需求向好庫存去化；上游煤價環比下滑；出行景氣小幅回升。

摘要

▶新房二手房銷售探底，乘用車庫存壓力有所放大。下游消費景氣分化，地產銷售繼續探底，生豬價格顯著反彈，乘用車銷售符合預期，電影票房韌性凸顯；中游製造表現平淡，鋼材、水泥需求偏弱，浮法玻璃價格上升庫存去化，氣温回落發電量環比下滑、工業企業開工率周環比基本持平；上游煤炭價格回落，工業金屬價格小幅反彈；出行鏈景氣邊際抬升，貨運物流景氣環比下滑，航運運價小幅反彈。

▶下游消費：地產銷售繼續磨底，生豬價格顯著反彈。30大中城市商品房成交面積較19年同期下滑51.1%，10大重點城市二手房成交面積較19年同期下滑17.2%，地產銷售繼續磨底；生豬價格周環比上升12.3%，主因市場壓欄/二次育肥情緒增強，以及部分地區颱風及降雨天氣導致市場供應縮減；7月乘用車零售/批發同比下滑5%/6%，符合市場預期，經銷商庫存壓力有所放大；全國酒店RevPAR/OCC/ADR恢復至19年農曆同期的124%/102%/121%，環比變化-0.8%/-0.8%/+0.2%；全國電影票房收入較19年同期下滑18.1%。

▶中游製造：浮法價格小幅上升，水泥需求依舊偏弱。1）基建地產鏈：螺紋鋼、熱軋板卷價格周環比變化-1.8%/-2.4%，表觀需求較19年同期-29.6%；全國水泥價格指數週環比-0.9%，全國水泥發運率較19年同期-30.1%；浮法玻璃價格周環比+0.4%，成交好轉庫存去化，全國代表企業庫存環比下滑33萬重箱；2）傳統制造業：企業發電量環比/同比-10.2%/-8.4%；全/半鋼胎開工率周環比變化+0.1%/-3.5%；PTA工廠/聚酯工廠/江浙織機開工率周環比變化0.0%/-0.3%/0.0%；用於包裝、隔熱材料的苯乙烯/聚苯乙烯開工率周環比分別變化-1.0%/-0.4%。

▶上游資源：動力煤價環比下滑，工業金屬價格小幅上升。秦皇島Q5500動力煤價周環比下跌2.2%，颱風影響整個東部地區，氣温下降導致發電負荷大幅減少，發電量環比降幅較大。下游電廠採購需求釋放有限，部分貿易商急於出貨，報價逐步下行。SHFE銅/鋁價周環比上升0.4%/0.6%，需求端小幅回暖，精銅杆開工率、鋁加工企業訂單好轉，“穩增長”支持性政策支撐工業金屬價格。

▶人流物流：出行鏈景氣小幅回升，貨運物流景氣回落。10大主要城市地鐵客運量、百城擁堵延時指數週環比回升0.9%、1.6%，國內航班執飛架次周環比回升2.0%，較19年同期增長12.8%；全國整車貨運流量指數週環比下跌1.7%，高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量周環比變化+0.6%/-6.9%，全國郵政快遞攬收/投遞量周環比下滑2.3%/1.5%；航運運價有所反彈，SCFI指數週環比上升1.0%，BDI/BCI/BPI/BSI指數週環比變化+2.3%/-0.7%/+16.2%/-5.2%。

目錄

01行業景氣變化：新房二手房銷售探底，乘用車庫存壓力有所放大

新房二手房銷售探底，乘用車庫存壓力有所放大。下游消費景氣分化，地產銷售繼續探底，生豬價格顯著反彈，乘用車銷售符合預期，電影票房韌性凸顯；中游製造表現平淡，鋼材、水泥需求偏弱，浮法玻璃價格上升庫存去化，氣温回落發電量環比下滑、工業企業開工率周環比基本持平；上游煤炭價格回落，工業金屬價格小幅反彈；出行鏈景氣邊際抬升，貨運物流景氣環比下滑，航運運價小幅反彈。

下游消費：地產銷售繼續磨底，生豬價格顯著反彈。30大中城市商品房成交面積較19年同期下滑51.1%，10大重點城市二手房成交面積較19年同期下滑17.2%，地產銷售繼續磨底；生豬價格周環比上升12.3%，主因市場壓欄/二次育肥情緒增強，以及部分地區颱風及降雨天氣導致市場供應縮減；7月乘用車零售/批發同比下滑5%/6%，符合市場預期，經銷商庫存壓力有所放大；全國酒店RevPAR/OCC/ADR恢復至19年農曆同期的124%/102%/121%，環比變化-0.8%/-0.8%/+0.2%；全國電影票房收入較19年同期下滑18.1%。

中游製造：浮法價格小幅上升，水泥需求依舊偏弱。1）基建地產鏈：螺紋鋼、熱軋板卷價格周環比變化-1.8%/-2.4%，表觀需求較19年同期-29.6%；全國水泥價格指數週環比-0.9%，全國水泥發運率較19年同期-30.1%；浮法玻璃價格周環比+0.4%，成交好轉庫存去化，全國代表企業庫存環比下滑33萬重箱；2）傳統制造業：企業發電量環比/同比-10.2%/-8.4%；全/半鋼胎開工率周環比變化+0.1%/-3.5%；PTA工廠/聚酯工廠/江浙織機開工率周環比變化0.0%/-0.3%/0.0%；用於包裝、隔熱材料的苯乙烯/聚苯乙烯開工率周環比分別變化-1.0%/-0.4%。

上游資源：動力煤價環比下滑，工業金屬價格小幅上升。秦皇島Q5500動力煤價周環比下跌2.2%，颱風影響整個東部地區，氣温下降導致發電負荷大幅減少，發電量環比降幅較大。下游電廠採購需求釋放有限，部分貿易商急於出貨，報價逐步下行。SHFE銅/鋁價周環比上升0.4%/0.6%，需求端小幅回暖，精銅杆開工率、鋁加工企業訂單好轉，“穩增長”支持性政策支撐工業金屬價格。

人流物流：出行鏈景氣小幅回升，貨運物流景氣回落。10大主要城市地鐵客運量、百城擁堵延時指數週環比回升0.9%、1.6%，國內航班執飛架次周環比回升2.0%，較19年同期增長12.8%；全國整車貨運流量指數週環比下跌1.7%，高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量周環比變化+0.6%/-6.9%，全國郵政快遞攬收/投遞量周環比下滑2.3%/1.5%；航運運價有所反彈，SCFI指數週環比上升1.0%，BDI/BCI/BPI/BSI指數週環比變化+2.3%/-0.7%/+16.2%/-5.2%。

02行業景氣度跟蹤

2.1.下游消費：地產銷售繼續磨底，生豬價格顯著反彈

地產：地產銷售繼續磨底，土地成交熱度分化。上週30大中城市商品房成交面積191.9萬平方米，環比下滑22.4%，較19年同期變化-51.1%；10大重點城市二手房成交面積114.3萬平方米，周環比下滑8.9%，較19年同期變化-17.2%，地產銷售繼續磨底。土地方面，上週重點城市土地成交規模環比回升，其中上海土拍延續高熱，成交的9宗地塊中有5宗均觸及最高限價搖號成交，北京、深圳、廣州的地塊也均為溢價成交，其他能級城市的土地成交則以底價成交為主。7月24日，中央政治局會議提及“適時調整優化房地產政策”，後續重點關注一二線城市“限購限售”等政策優化調整進展。

生豬：豬價情緒性上升，產能週期仍是主要矛盾。據湧益諮詢，上週全國生豬平均價16.48元/千克，周環比上升12.3%。價格上升主因行業肥標價差拉大，市場壓欄情緒增強，疊加二次育肥情緒高升等情緒性影響，以及部分地區颱風及降雨天氣導致市場供應量短期縮減等影響。當前氣温偏高，豬肉消費仍處於相對疲弱的狀態，加之22年5-10月的能繁母豬增長，對應的23Q3供給量仍然較大，加之凍品庫存仍然較高，價格上升沒有供應量支撐，預計後續豬價仍將承壓，繼續重點關注產能去化。

乘用車：乘用車銷售符合預期，庫存壓力有所放大。據乘聯會統計，上週我國乘用車日均零售/批發7.7/10.1萬輛，較上月同期下滑22%/28%。預計7月乘用車零售/批發173.4/201.7萬輛，同比下滑5%/6%，基本符合此前乘聯會預期。7月我國汽車經銷商庫存預警指數為57.8%，環比上升3.8%，經銷商庫存壓力有所放大，主因7月是汽車市場的傳統淡季，需求有所減弱，加之終端市場促銷力度有所回收，致使經銷商經營狀況恢復不及預期。

服務消費：酒店景氣環比持平，電影票房韌性凸顯。1）2023W29（07.23-07.29），全國酒店RevPAR/OCC/ADR恢復至19年農曆同期的124%/102%/121%，環比變化-0.8%/-0.8%/+0.2%。2）上週全國電影票房收入為20.32億元，周環比上小幅上升6.2%，較19年同期下滑18.1%。

2.2.中游製造：浮法價格小幅上升，水泥需求依舊偏弱

2.2.1.基建地產鏈：浮法價格小幅上升，水泥需求依舊偏弱

需求依舊偏弱，鋼價小幅回調。上週螺紋鋼、熱軋板卷價格分別報收3720/4060元/噸，周環比變化-1.8%/-2.4%。上週螺紋鋼表觀需求246.6萬噸，環比下滑9.8%，較19年同期下滑29.6%。上週五大品種鋼材社庫為 1206.83 萬噸，環比升 25.22 萬噸；廠庫為 437.39 萬噸，環比升 7.82 萬噸；總庫存為 1644.22 萬噸，環比升 33.04 萬噸，仍維持低於 2020-2022 年同期總庫存水平。供給端來看，考慮全年產量平控，下半年鋼鐵產量預計將顯著收縮，或對鋼材價格形成支撐。

浮法價格小幅上升，水泥需求依舊偏弱。上週國內浮法玻璃平均價1968元/噸，周環比上升0.4%。上週市場需求表現良好，中下游剛需補貨及旺季前備貨積極性較高，部分區域天氣好轉後出貨恢復較快。全國浮法玻璃企業庫存4422萬重箱，周環比下滑33萬重箱。全國水泥價格指數週環比下滑0.9%。8月初，受颱風和強降雨天氣影響，國內水泥市場需求有所減弱，全國水泥發運量周環比下滑4.0%，較19年同期下滑30.1%。

2.2.2傳統制造業：發電量增速環比下滑，中游開工率環比持平

颱風致使氣温回落，發電量、耗煤量環比下滑。上週（7月28日至8月3日，下同），納入統計的燃煤發電企業日均發電量，環比（7月21日至7月27日，下同）減少10.2%，同比減少8.4%；日均供熱量環比減少3.0%，同比增長12.2%；電廠日均耗煤量環比減少7.6%，同比減少7.0%；日均入廠煤量環比減少10.0%，同比減少4.1%。

中游開工率環比持平。上週全鋼胎/半鋼胎開工率分別為71.8%/58.9%，周環比變化+0.1%/-3.5%，較19年同期變化+1.9%/-10.2%；PTA工廠/聚酯工廠/江浙織機開工率分別為79.5%/90.9%/63.5%，周環比變化0.0%/-0.3%/0.0%，較2019年同期變化-4.6%/+6.5%/-1.5%；用於包裝、隔熱材料的苯乙烯/聚苯乙烯開工率分別為70.3%/64.7%，周環比變化-1.0%/-0.4%，較2019年同期下滑12.8%/7.1%。

2.3.上游資源：動力煤價環比下滑，工業金屬價格小幅上升

煤炭：動力煤價環比下滑，氣温回落抑制耗煤需求。截止8月4日，秦皇島Q5500動力煤平倉價報收839元/噸，周環比下跌2.2%。上週颱風影響整個東部地區，氣温下降導致發電負荷大幅減少，發電量環比降幅較大。下游電廠採購需求釋放有限，部分貿易商急於出貨，報價逐步下行。目前台風影響退去，港口煤炭調入量逐漸恢復正常，港口場地庫存降幅預計將逐漸收窄。

有色金屬：需求環比回升，工業金屬價格小幅上升。上週SHFE銅/鋁價報收6.94/1.85萬元/噸，周環比上升0.4%/0.6%。金屬銅方面，需求端略有回暖，上週精銅杆開工率64.92%，周升5.2%，後續需重點關注8月冶煉廠大量檢修結束後國內精煉銅產量增長帶來的供給壓力。金屬鋁方面，需求端小幅回暖，加工企業訂單好轉。供給端來看，雲南鋁廠復產已接近尾聲，供給增多，山西、重慶等地個別前期檢修的企業也有少量復產，電解鋁短期供給壓力仍存。

2.4.物流人流：出行鏈景氣小幅回升，貨運物流景氣回落

出行鏈景氣小幅回升。1）10大主要城市地鐵客運量周環比回升0.9%，較19年同期增長12.2%；2）北京/上海/廣州/深圳地鐵客運量恢復至19年同期的83%/100%/101%/148%；3）百城擁堵延時指數週環比回升1.6%，較19年同期增長2.1%；4）國內航班執飛架次周環比上升2.0%，較19年同期上升12.8%。

貨運物流景氣回落。1）全國整車貨運流量指數110.1，環比下跌1.7%，同比上升0.8%；2）上週全國高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量環比變化+0.6%/-6.9%，較22年同期變化+3.7%/-7.9%；3）上週全國郵政快遞攬收/投遞量周環比下滑2.3%/1.5%，較22年同期上升10.6%/14.3%。

需求小幅好轉，集運、幹散貨運價環比回升。集運方面，上週SCFI指數報收1029.23點，周環比上升1.0%。幹散運方面，上週波羅的海乾散貨指數（BDI）周環比上升2.3%，好望角型（BCI）/巴拿馬型（BPI）/超級大靈便型（BSI）指數週環比變化-0.7%/+16.2%/-5.2%。

03風險提示

穩增長與需求恢復情況不及預期，海外衰退超預期。

注：本文來自國泰君安於2023年8月10日發佈的《【國君策略 | 中觀景氣】新房二手房銷售探底，乘用車庫存壓力有所放大——行業景氣度觀察系列8月第2期》，報吿分析師：方奕 S0880520120005、張逸飛 S0880122070056

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