本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：華鵬偉 林劼 華夏 張志強

在“雙碳”轉型大背景下，隨着國內峯谷價差拉大、產業鏈價格下降、各地補貼政策加碼和需求側響應等盈利模式逐步落地的利好催化下，國內工商業儲能項目收益率迎來顯著提升，內生經濟性有望推動市場實現加速成長，我們預計2023年國內工商業儲能裝機或達3GWh以上，產業鏈公司有望深度受益。

▍用能安全與盈利模式，催化工商業儲能市場發展。

“雙碳”轉型背景下，新能源持續滲透不斷強化電力系統的調峯調頻需求，儲能作為“源網荷儲”中的關鍵“蓄水池”，隨着新能源裝機快速提升而加速成長。目前國內儲能主要由表前側大儲驅動，用户側儲能正處於起步階段，考慮到國內電價水平與資源稟賦，我們預計國內工商業將成為用户側儲能的最大增量來源。目前看，伴隨過去一段時間電力供需緊張形勢，保障用能安全與降低用能成本是工商業儲能的核心驅動要素；而隨着核心變量——峯谷價差拉大，部分區域工商業儲能盈利模式趨於清晰，進一步催化我國用户側儲能市場加速放量。

▍盈利模式：峯谷價差套利為主，需求響應+補貼為輔。

工商業儲能的經營模式主要分為第三方投資運營及業主直購/租賃兩種，現階段主要盈利途徑為峯谷電價差套利，同時各地補貼政策逐漸落地，且需求側響應等多元盈利途徑也逐步推廣。受益於工商業峯谷電價差逐步拉大、儲能供應鏈成本明顯下降等利好推動，僅考慮峯谷價差套利方式，我們測算目前重點省份（廣東為例）工商業儲能“一充一放”初具投資價值，而“兩充兩放”項目收益率已十分豐厚，項目IRR可達15%-20%，動態投資回收期約4年左右。在高收益率的帶動下，國內工商業儲能項目有望加速湧現。

▍發展趨勢展望：國內外市場加速成型，有望延續高增。

從海外視角看，工商業儲能仍處於起步階段，根據彭博新能源財經數據，2022年EMEA（歐洲、中東及北非）和美國工商業儲能裝機約531MWh，佔用户側儲能比例約10%，仍處發展起步階段；國內企業海外儲能佈局基礎較為紮實，待海外市場放量時有望快速切入。而國內獨特的用户側電價機制給工商業儲能帶來更大發展空間，在利好政策落地、經濟性提升等多維催化下，工商業儲能正經歷“從0到1”的爆發階段。結合重點省份工商業儲能項目備案規模快速放量和擬建進度統計，我們預計2023年國內工商業儲能裝機有望達3GWh以上，產業鏈將迎來高速增長。

▍風險因素：

新型電力系統建設推進不及預期；產業鏈價格波動；能源數字化平台推廣不及預期；電力市場改革不及預期；相關行業補貼提前退出。

▍投資建議：

在補貼政策逐步落地、峯谷電價差持續拉大和供應鏈產品成本大幅下降的推動下，國內工商業儲能正在以經濟性為主要驅動力，進入到從0到1的爆發階段。我們認為主流儲能廠商大多具備較強產品及系統製造能力，優勢沉澱助力下有望快速挖掘工商業儲能放量機遇；同時，擁有工商業客户和渠道資源的廠商同樣具備較強爆發力。綜上，我們建議重點關注：強產品力和業務經驗的製造商、具備客户及項目資源優勢的開發和運營商、具備能源管理和微網服務能力的細分龍頭。

注：本文選自中信證券於2023年7月29日發佈的《電新｜工商業儲能：模式漸晰，需求放量》，證券分析師：華鵬偉 林劼 華夏 張志強