本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：程強 瑪西高娃

在去年同期高基數效應的拖累下，6月出口數據延續回落。從各區域對總出口的帶動來看，對非美歐區域特別是俄羅斯出口的貢獻較為明顯，中信證券認為這和疫情防控放開後中國與一帶一路國家的合作快速推進有關。從出口商品結構來看，汽車產業鏈、家用電器和液晶平板顯示模組等機電產品出口仍然保持較快增速。6月中國進口表現整體略低於市場預期，對歐美、東盟和俄羅斯進口增速較上月改善。向後看，主要出口目的地國家有望從三季度末開啟小幅度補庫進程，同時來自非美歐區域特別是俄羅斯的需求有望對我國今年出口形成一定支撐。綜合來看，中信證券認為今年出口有望保持微幅正增長，同時也能保持貿易順差對經濟增長的正貢獻。

▍事項：

2023年6月份，中國出口金額（美元口徑）同比下降12.4%（Wind一致預期為下降10.2%），5月同比下降7.5%；進口金額（美元口徑）同比下降6.8%（Wind一致預期為下降3.8%），5月同比下降4.5%；貿易差額為706.2億美元。對此中信證券點評如下。

▍高基數下6月出口總體增速延續回落，對俄羅斯出口保持顯著增長。

2023年6月出口增速為-12.4%，較上月增速回落4.9個百分點，低於市場預期。2022年6月單月出口增速為17.0%，較去年全年高出10.0個百分點，高基數因素對今年6月出口增速構成一定拖累。2023年6月，製造業PMI新出口訂單指數為46.4%，較上月下降0.8個百分點，顯示6月份外需繼續放緩。

分國別和地區看，中國對美國、歐盟、東盟、拉丁美洲和非洲的出口同比增速分別為-23.7%、-12.9%、-16.9%、-10.8%和-6.9%，較上月分別下降5.5、5.9、0.9、9.7和19.8個百分點。2023年6月，中國對俄羅斯的出口仍然保持正增長，增速為90.9%。根據中信證券的測算，對俄羅斯的出口對我國6月出口增速的拉動作用約為3.0個百分點。

從出口商品結構來看，汽車產業鏈、家用電器和液晶平板顯示模組等機電產品出口仍然保持較快增速。2023年6月，汽車（包括底盤）、液晶平板顯示模組、汽車零配件和家用電器出口增速分別為109.9%、9.0%、5.1%和3.9%。2023年6月，勞動密集型產品中，箱包類、紡織類、服裝類、鞋靴類、陶瓷類、傢俱類、玩具類產品出口分別下降5.1%、14.3%、14.5%、21.3%、28.2%、15.1%和27.3%。

今年以來中國對非美歐區域特別是俄羅斯的出口表現較好。2023年6月，中國對俄羅斯的出口環比上升3.1%。截至2023年6月，對俄羅斯的出口佔中國出口金額的比重達到3.35%，較今年1月上升了0.58個百分點。這可能與地緣政治因素相關，也與疫情防控放開後中國與一帶一路國家的合作快速推進有關。疫後中國加快在一帶一路沿線國家參與的基礎設施項目建設開工進度，不斷促進新型基礎設施項目合作，有力帶動了我國對部分沿線國家工業資本品等領域的出口。

▍進口表現略低於市場預期，對歐美、東盟和俄羅斯進口增速較上月改善。

2023年6月進口增速為-6.8%，降幅較上月擴大2.3個百分點。分國別和地區來看，6月中國從美國、歐盟、東盟和俄羅斯的進口增速分別較上月上升5.8、0.2、0.2和5.6個百分點；中國從拉丁美洲和非洲的進口增速分別較上月下降19.6和12.4個百分點。從進口商品結構來看，上游原材料進口增速仍然較高，食用植物油、稀土、成品油、煤及褐煤進口分別增長93.2%、67.7%、58.3%、47.6%，下游工業製成品進口增速較低。機電產品和高新技術產品6月進口增速分別較上月回升4.5和3.4個百分點，顯示國內相關需求可能逐步復甦。

▍貿易順差有所下降，但仍保持對經濟的正貢獻。

6月貿易順差為706.2億美元，同比下降27.5%，較上月增速下降11.4個百分點。6月份美歐日韓等發達經濟體制造業PMI分別較上月回落0.9、1.4、0.8和0.6個百分點，顯示發達經濟體近期國內需求可能仍然低迷，同時去年7月出口同比增速較高，因此7月出口增速有可能仍然承壓。但考慮到海外去庫存過程已經持續較長時間，主要出口目的地國家有望從三季度末開啟小幅度補庫需求，利好我國相關行業出口，例如醫藥製造業的出口訂單指數已經連續兩個月改善，6月份汽車、紡織服裝和鋼鐵行業的出口訂單指數也有不同程度回升。同時今年以來對一帶一路國家特別是俄羅斯的出口表現較好，對我國出口增速形成一定支撐。綜合來看，中信證券認為出口增速有望於八九月份開始改善，全年出口可能表現為小幅正增長（1%），同時也能保持貿易順差對經濟增長的正貢獻。

▍風險因素：

內外需求恢復不及預期；地緣政治風險等。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年7月13日發佈的《2023年6月進出口數據點評一外貿數據的結構特點》報吿，分析師：程強 S1010520010002；瑪西高娃 S1010520100001