2023年6月30日，中國美自然環境科技有限公司CHINA BEAUTIFY NATURAL ENVIRONMENT TECHNOLOGY CO., LTD.(簡稱：美自然)向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市，華泰國際為其獨家保薦人。

公司擬將上市所籌得資金用於“擴展大型專精產業園的工業廢水處理業務”、“提升研發能力”、“擴大項目組合以涵蓋區域綜合水環境治理服務”、“升級智能控制系統”、“營運資金及其他一般企業用途”。

截至發行前，公司的控股股東為周先生、李偉華女士、Ecobeauty Holding及Lvyuan Ecology，合共持有公司約90.18%的股本。

（股權結構圖，圖片來源：招股書）

1.聚焦污水處理

根據招股書，美自然是一家來自安徽省的污水處理服務提供商。目前，公司主要在安徽省兩家領先大型專精產業園（美央產業園、嘉盛產業園）提供工業廢水處理服務。

公司在安徽省及河北省有13個生活污水處理服務項目，目前已完成22個生活污水處理項目的設計及建設。

事實上，中國的工業廢水處理行業相對較為發達，行業增長面臨一定的瓶頸。

2017年至2022年，中國的工業廢水處理能力由180.0百萬噸╱天增至184.7百萬噸╱天，複合年增長率僅為0.5%，同期工業廢水處理量由290億噸增加至311億噸，複合年增長率約為1.4%。

其中，2017年至2022年安徽省的工業廢水處理量符合年增長率略高於全國，為1.7%，預計將由2022年的421.3百萬噸增加至2027年的478.8百萬噸，期內的複合年增長率為3.2%。

（2017–2027年（估計）安徽省工業廢水的處理能力及處理量，數據源：安徽省統計局、弗若斯特沙利文）

值得一提的是，安徽省的工業廢水處理市場呈現出高度分散的態勢，於2022年，行業參與者超過100家。根據弗若斯特沙利文的數據，按2022年已投入運營的工業廢水處理設施的總設計處理能力計，前十大行業參與者佔總處理能力的9.6%。

（2022年安徽省工業廢水處理市場前10大參與者按佔總運營處理能力計的市場份額，數據源：公司數據、弗若斯特沙利文）

據統計，於2022年12月31日，美自然的工業廢水日處理設計能力約為55,000噸，在安徽省排名第七；生活污水日處理設計能力約為11,500噸，按鄉鎮生活污水處理設計能力計，在安徽省排名第十。

按日設計處理能力計，公司於2022年是安徽省第二大非國有工業廢水處理服務供貨商。

經營業績方面，公司於2020年至2022年的總收入分別為人民幣（下同）1.59億元、1.60億元及2.89億元，期內複合年增長率為34.8%，相對應的淨溢利分別為3876.9萬元、4608.0萬元及1.04億元，期內複合年增長率為64.1%。

（財務資料概要，圖片來源：招股書）

按項目模式劃分，公司在EPC/EPC+O模式下收入佔比由63.7%上升至83.8%，而特許經營模式收入佔比由36.3%降至16.2%。

報吿期內，公司毛利率分別為41.6%、48.9%、51.3%。公司的主要收入來源為污水處理服務，佔總收入的比例接近100%，其中，工業廢水處理的毛利率較高，達到60%以上。隨着公司工業廢水處理的佔比增加，公司整體毛利率也有所增長。

（按服務類別劃分的毛利及毛利率情況，圖片來源：招股書）

2.高度依賴大客户

報吿期內，美自然的前五大客户包括公司進行工業廢水處理項目的兩個大型專精產業園內污水處理設施的擁有人；及與公司13項生活污水處理服務特許經營權有關的政府客户。

2020年至2022年，公司各年來自五大客户的收益合共分別佔總收益的比例約93.1%、98.9%及99.9%，其中向第一大客户提供污水處理服務的收益佔比分別為71.3%、53.8%及48.0%。

（2022年前五大客户情況，圖片來源：招股書）

公司無法保證未來能否留住主要客户或任何現有客户。倘若公司無法取得新項目，或因任何原因客户授出按合約價值計的項目數量或項目規模大幅減少，將會對公司的業務、經營業績和財務表現造成重大不利影響。

值得注意的是，美自然還面臨一定的信貸風險和流動資金風險。

目前，公司的現金流和營運資金水平則取決於收取客户支付的款項。2020年至2023年1-4月，公司的貿易應收款項分別為2860.8萬元、1399.7萬元、1651.7萬元及1772.6萬元。

由於公司客户多為市、區或縣級政府或其聯屬機關及/或機構，出於各自內部審批程序，這些工業企業向公司付款可能需時甚久。未來如果客户延遲付款，公司的盈利能力、營運資金和現金流可能受到不利影響。

（公司流動資產情況，圖片來源：招股書）

3.結語

作為一家污水處理公司，美自然儘管在安徽省內具有一定的市場地位，但其業務發展仍存在地域性限制，況且公司所處賽道門檻不高，競爭格局較為分散，未來公司仍需加大業務拓展，開發更多新客户，提升綜合實力。