2023年以來，A股表現不盡人意，市場交投不活躍，虧錢效應很是明顯。不僅是廣大散户，還包括公募基金機構在內，業績表現大多都很拉胯。

在此背景下，今年上半年基金經理離職人數高達141人，較2022年同期增長20%以上。往前看，2016-2021年同期，離職人數分別為68人、74人、72人、111人、114人和128人。也就是説今年以來離任數量創近8年來同期最高。

有人説，基金經理離職潮都出現了，市場離底部或許就不遠了。這似乎也無不道理。

一方面，過去數次A股市場底，往往都會出現一大批基金經理因業績糟糕而離職的現象。

另一方面，指數調整時間足夠深足夠久。其中，滬深300較2021年2月曆史高峯迴撤34%。這一跌幅是巨大的，因為該指數囊括了A股一大批非常優秀的企業龍頭。再看上證50，同期累計跌幅更是達到38%，回撤時間達到2年零5個月了。如此表現，在A股歷史上都比較罕見。

現在，市場情緒還是比較悲觀。但如果把視線放長遠一些，我們應該要有戰略看多思維，擇機而動了。

01

上週五到本週二，A股大幅反彈了3天。主要觸發因素是披露的經濟數據偏積極。

6月30日，國家統計局披露6月製造業PMI，最終結果為49%。雖然還處於50以下的收縮區間，但環比5月上升0.2個百分點。7月3日，財新6月製造業PMI錄得50.5%，低於5月0.4個百分點，但連續兩月處於擴張區間。

這兩份數據暗示了中國經濟沒有繼續變差，有邊際企穩態勢。各大市場也對於以上數據均做出了積極反饋——股票、商品市場連續反彈，人民幣匯率也短期升值了一波，債市（價格）則回踩了一波。

不過，市場對當前經濟是否觸底反轉還持有懷疑態度，需要更多數據來夯實。不料，7月5日，財新披露6月服務業PMI，錄得53.9%，環比回落3.2個百分點，創2月以來新低，且低於市場預期的56.2%。這份服務業PMI數據猶如一盆冷水澆向市場，導致剛剛冒頭的反彈勢頭再度轉弱。

但不管怎麼樣，6月央行貨幣政策已經轉向，疊加一些經濟數據確有邊際回暖，A股在短期內大跌可能性不大，大概率會維持箱體震盪行情。

接下來，7月份底會召開政治局會議，上面會對經濟進行定調。到時候，市場想要的強刺激政策（尤其是房地產）到底會不會有，財政以及貨幣政策會不會有超預期表態，均會有一個落地結果。

這可能會是A股市場選擇大方向的一個重要契機。

02

聊完整個市場情況，下面來看一看悲涼的順週期。近期，食品飲料板塊接二連三出現龍頭閃崩情況。

6月30日，安井食品盤中一度暴跌9%，收跌逾6%。前後4個交易日累計下跌逾11%。要知道，安井在一個大箱體中整整磨了一年了，其表現在食品飲料行業中算是比較強的了。

恰恰在這個節骨點上，某大型券商把安井二季度業績進行了下修。或許正是這個原因，導致安井也來了一波情緒崩潰下的踩踏行情。

7月5日，絕味股價封死跌停，驚詫眾人。從盤後數據看，出貨方主要來自於內資機構以及北向資金，其中三家內資機構賣出合計1.3億元，而滬股通專用席位賣出前五合計拋售了2.8億元，佔到當天成交額的近三成。

絕味如此表現，不由得讓股民猜測半年報是不是有業績雷，以致於機構們提前跑路了。

事後看，觸發跌停的可能原因是國泰君安發佈了一個滷製品企業指引，預計絕味二季度利潤只有1億元左右。如果預測靠譜的話，那麼意味着絕味Q2利潤比Q1還要少3000萬元。

據悉，昨日盤後絕味有一個投資交流會議，公司對於營收指引（完成股權激勵目標，意味着Q2-Q4營收要增長20%以上）以及二季度淨利潤等問題諱莫如深，均沒有正面回答。

總之，在脆弱的市場環境之下，業績（預期）還減速，對股價往往會有很強的殺傷力。安井算是一個，絕味算一個。

今年節後以來，伴隨着經濟強復甦邏輯被證偽，消費板塊可謂是一瀉千里，雖然中途有多次反彈，但很快又重回下跌趨勢之中。

這讓我想起了2018年。當年，市場對於宏觀經濟預期也比較差，大盤從年初跌到年尾，情緒極為悲觀。在當年10月，貴州茅台發完三季度財報，股價竟被按在跌停板上摩擦，第二天還繼續大跌5%。但後來，大家都知道了，茅台股價翻了幾倍。

現在的市場情況與2018年頗有幾分相似。

03

不可否認的是，整個大消費板塊還在還過去估值的債。

在2021年2月18日之前，內外資機構極致抱團包括消費在內的大白馬，導致出現非常大的估值泡沫。要知道，那時的茅台估值70多倍，海天150倍，安井130倍，絕味90倍。

如此之誇張的估值溢價，需要很長時間來進行估值迴歸。即便過去了快2年半，多數消費龍頭估值僅僅回到合理水平上，並沒有出現普遍低估狀態。

在估值下移前後幾年時間內，多數消費龍頭業績出現了明顯增速下降的情況。比如，2021-2022年，海天營收同比增速為9.7%、2.4%，歸母淨利潤增速同比為4.18%、-7.09%。而在這之前的10年內，營收和利潤增速均維持兩位數。

再比如絕味，2020-2022年，絕味營收同比增速為2.01%、24.12%、1.13%，歸母淨利潤同比增速為-12.46%、39.86%、-76。29%。而疫情之前，利潤增速長年保持在22%-32%之間。

三年疫情，白酒企業似乎沒有受到波及，大多延續了過去雙位數的高增長。不過，白酒行業尤其特殊性，當期業績並不能完全反應實際經營情況。疫情期間，酒企普遍向經銷渠道壓貨，以致於當前除茅台外，幾乎所有的品牌酒均出現了價格倒掛現象。

這需要很長時間來疏通、消化積壓庫存，也暗示了今明兩年業績整體表現不會太好。次高端中，捨得、酒鬼酒已經出現業績暴雷，前期靠招商鋪貨完成靚麗業績，現在紅利吃完了，經營困境就顯現出來了。

以上是微觀企業層面的具體表現，反應到宏觀上，消費增速下了一個大大的台階。今年2-5月，社零消費兩年平均增速分別為5.1%、3.3%、2.6%、2.5%。而在疫情之前，增速至少還有8%以上，多數年份均在10%以上。

這是我們不得不面臨的現實，宏觀消費增速在未來不可避免的會持續下行。那麼也意味着很多食品飲料公司業績增速大打折扣，高增長已經成為過去式。

那麼，消費股整體回報率會不可避免出現很大程度地下滑，普遍牛股的時代已經不復存在。

不過，大消費領域公司眾多，細分賽道一些龍頭未來還能保持雙位數增長。但這樣的公司會越來越少，越來越稀缺。多數消費品公司業績表現可能再也回不到疫情之前，只能隨大流出現業績的拾級而下。

請珍惜內卷時代下，業績還能保持遠超GDP增速的消費品公司。

04

當然，以上這種現象不僅是消費領域存在，其他行業領域同樣如此。宏觀經濟下行，社會普遍回報率下降，資本市場賺錢也會愈發艱難。

不過，我們不需要對於未來太過悲觀。就拿消費板塊來説，內外資機構均是重倉的。截止2023年一季度末，食品飲料在基金持倉市值排名申萬一級行業第一。該板塊重倉持股總市值高達5000億元左右，重倉比例為15.77%。前10大重倉股中，白酒獨佔4席，即茅五瀘汾。

再看北向資金，截止最新數據，持有食品飲料總市值為3020億元，僅次於電力設備的3258億元。這佔到食品飲料行業總市值的5.3%，佔北向資金總市值的12.7%。

基於機構對於消費的重倉配置，作為散户，沒有理由對消費避而遠之。恰恰應該是，做足功課，耐心等待宏觀經濟預期扭轉的信號，擇機進行佈局。

這個時間或許不會太遠，7月底將是一次重要的觀察契機。