本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：張若海 宋廣超 趙文榮 王博隆 張強 顧晟曦

2023年上半年國內企業ESG治理水平穩步提升，ESG報吿披露率達34%，再創新高，ESG資管產品持續發行，體系建設逐漸完善。面向2023年下半年，中信證券認為在中特估體系下ESG將迎來新一輪解讀和關注，ESG投資範圍將進一步擴容，投資方式更加多樣化，投研體系也需持續升級。因此中信證券響應市場需求和服務實體經濟的國家戰略指引，優化中信證券ESG評價體系，一方面更適應投研場景，歷史分層效果穩定，2017/10/31至2023/4/30期間多空組合收益達23.31%；另一方面，賦能企業ESG治理，分階段向企業提供ESG治理建議。

▍2023年上半年ESG回顧：全球ESG更標準化，國內披露水平再創新高。

上市公司：全球視角下，ESG信息披露標準正在逐步統一，牽引ESG數據的規範性和標準性將迎來大幅提升。國際可持續發展準則理事會（ISSB）於2023年2月26日初步確定國際可持續信息披露標準（ISDS）——《國際財務報吿可持續披露準則第1號——可持續相關財務信息披露一般要求》（簡稱“IFRS S1”）和《國際財務報吿可持續披露準則第2號——氣候相關披露》（簡稱“IFRS S2”）於2023Q2正式發佈，2024年開始實施。海外監管形式趨嚴下，國內ESG信息披露水平也在持續改善，2022年A股ESG報吿披露率延續2021年高增長情況。2022年，A股ESG報吿披露率為34%，披露公司數量為1741家，同比2021年增加18%，其中283家公司首發ESG報吿，延續了2021年開始的高增長情況。

資本市場：ESG基金規模回暖，銀行理財成重要增量。截至2023年5月7日，ESG相關公募基金產品共368只，整體規模達4446.8億元，較2022年底新發36只產品，規模增加100.6億元，相比2022年規模下滑後開始回暖。ESG主題銀行理財產品存續產品共194只，產品淨值總規模達到人民幣1,503.08億元，較2022年底新發25只產品，整體熱度較高，已成為ESG資管產品中重要增量資金渠道。

▍2023年下半年ESG投資展望：多資產類型的差異化策略。

展望1：ESG理念逐步引入本土化詮釋，在中特估體系下央國企價值重塑強調其ESG表現，契合高質量可持續發展目標。中信證券認為本輪國企全面發展新窗口，無論是政策的提倡，還是國企的主動變革，亦或是資本市場估值的修正，其實質都是新時代國企內在長期可持續價值的外在表現。在這點意義上，ESG與國企長期可持續發展的精神契合，ESG評價也成為把握國企長期發展紅利的重要抓手。

展望2：綠色金融體系推動下，參與ESG投資的機構類型進一步擴容。伴隨着銀行、保險等金融機構綠色金融體系構建工作的開展，不同類型的資金將逐漸引入ESG投資理念，例如《深圳市2023年環境信息披露金融機構名單》要求深圳市161家金融機構披露環境信息。為適配不同資金方的投資管理要求，一級市場股權投資、債券等固定收益類資產等相關類型將納入ESG投資範圍，投資方式也將更加多樣化，例如隨着ESG基金規模和數量的增長，FOF投資中有望結合ESG理念。

展望3：投資全流程整合，ESG投研體系需進一步升級。預計資產管理機構的ESG投資研究也將進一步深化。中信證券認為未來ESG投研體系將呈現四個核心方向，其一是資產管理機構需系統性地從公司層面建立ESG投資架構，實現在投資全流程中的ESG整合；其二是資管機構普遍需要內部構建ESG評價體系，第三方評分結果難以滿足投研訴求；其三是圍繞上市公司的ESG研究將進一步優化升級，尤其針對行業和個股層面；其四是面向債券、基金、指數編制等不同資產類型和投資方式的ESG投研體系亟需建立。

▍中信證券ESG研究：優化評價體系，賦能企業ESG提升。

聚焦投資場景，持續優化中信證券個股ESG評價體系。中信證券聚焦投資場景，深度結合國家發展階段，優化中信證券ESG評價體系。在指標構建和量化方法方面，中信證券從監管政策、企業行為、數據質量三個維度出發，着力提升構建邏輯的科學性，對評價體系進行了新一輪迭代升級。本次評價體系包含3大一級議題，13個二級議題，26個三級議題，共計59個指標點位，覆蓋範圍為全A股票。公司治理議題是此次更新較大的議題，在股東大會、董事會、監事會、管理層、外部治理等要素中關注不同的重點。從2017年10月31日至2023年4月30日，多空組合收益率達23.31%，且各層單調性較強，説明ESG評分較高的組合較ESG評分較低的組合具有穩定的正向超額收益。除此之外，ESG分數對A股全行業公司股價的IC值為0.025，IR值達0.395。

踐行普惠金融，賦能企業ESG治理提升。基於中信證券對ESG的理解以及對市場的認知，中信證券將企業的ESG發展進程分為3個階段，並根據各個階段ESG投入收益最大化的原則提出企業應關注的ESG重點方向和建議。1）ESG治理1.0階段：針對未披露ESG報吿或披露範式不完善的企業，應重點關注組織架構調整以及ESG信息披露全面化；2）ESG治理2.0階段：針對披露範式較為完善的企業，應圍繞公司實質性議題將ESG與業務發展戰略相結合；3）ESG治理3.0階段：針對行業影響力較強的企業，應積極參與國際標準的制定，發揮企業行業地位優勢。

▍風險因素：

ESG相關政策推進不及預期；第三方機構ESG評分更新不及時；實質性議題的解讀和提出主觀性相對較強，可能與實際情況不符。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年5月24日發佈的 2023年下半年ESG投資與企業治理展望一優化ESG評價體系，賦能企業高質量發展》報吿，分析師：張若海 S1010516090001；宋廣超  S1010522090005；趙文榮S1010512070002；王博隆 S1010522050005；張強 S1010522050003；顧晟曦  S1010517110001