核心觀點

十支央企特色指數陸續發佈，豐富央企上市公司投資工具：去年11月以來，中證指數聯合國新控股、誠通集團陸續發佈十支央企主題指數，豐富投資央企上市公司工具。各指數間形成差異化定位。基於各大指數設定的選股標準，可大致劃分為紅利類、ESG類、科技製造類三類指數，各類指數在選股方式上存在內在相似性。

行業上，10支指數中涵蓋行業個股數量前三大行業分別為建築裝飾、公用事業、國防軍工：指數的多樣性的關注視角決定其在成分股選擇和行業定位上存在較大差異，三大ESG類指數覆蓋行業普遍廣泛，中證國新央企ESG成長100指數兼顧央企上市公司證券的ESG評價和公司成長性特徵，100支成分股涵蓋22個行業，覆蓋行業最為廣泛；反之，央企科技引領指數僅覆蓋6大行業且成分股前三大行業的集中度高達94%，行業集中度較高。其中，建築裝飾、公用事業、國防軍工三大行業成為十支指數的集中選擇，三大行業中涉及成分股數量最多。

央企紅利類指數成分股重合度最高達82%：同屬紅利類指數的中證央企紅利50與央企股東回報指數存在41支相同成分股，重合度在十支指數間最高，達82%；中證央企ESG 50和中證誠通央企ESG指數的相同個股達39支，重合度次之，達78%，值得注意的是，中證國新央企ESG成長100指數覆蓋成分股數量最多，關注領域更為廣泛，故與其他9大指數均存在較多的相同成分股選擇；而最為聚焦的科技製造類指數間的成分股重合度則偏低。

長江電力、中材國際等13支高覆蓋個股均為紅利類指數成分股，具備高股息特徵，關注後續產品發行帶來的增量資金： 從十大指數成分股情況來看，長江電力、中材國際等13支個股被十大指數覆蓋次數達6次以上。率先發布的3支指數已有9支相關ETF基金申請發行，其中3支央企股東回報ETF已通過審批。關注後續跟蹤上述指數的基金髮行，或帶動增量資金流入相關個股。

風險提示：國企改革進展不及預期、宏觀經濟下行超預期、市場波動超預期、金融監管政策超預期收緊等。

 正文

1.十支央企指數陸續發佈，豐富投資央企工具

中證指數與中國國新、中國誠通陸續發佈十支央企主題系列指數，豐富資本市場投資央企工具。去年11月以來，中證指數公司陸續發佈十支央企主題指數，除中證央企ESG 50、中證央企基建、中證央企紅利50指數外，其餘7支均為中證指數與中國誠通或中國國新聯合編制。作為2016年被國務院發文確定為國有資本運營公司的兩家試點單位，中國誠通與中國國新承擔着通過專業化資本運營助力國央企改革的任務。在今年國企改革進入新階段之際，指數的發佈有助於豐富資本市場投資央企的工具，推動央企上市公司質量提高和估值迴歸合理水平。

中國誠通、中國國新同屬國資委監管的中央企業，2016年2月“十項試點”中被國有企業改革領導小組確定為國有資本運營公司試點企業。中國誠通成立於1992年，由原國家物資部直屬物資流通企業合併組建而成，擔負國家重要生產資料指令性計劃的收購、調撥、倉儲、配送任務；中國國新成立於2010年，成立之初，公司定位於配合國資委優化央企佈局結構、專門從事國有資產經營與管理的企業化操作平台，主要在央企範圍內從事企業重組和資產整合。

國有資本運營公司以增強國有資本的流動性、提升國有資本運營效率、提高國有資本回報、優化國有資本佈局結構等為目標，在投資方向、行業和領域等方面較為靈活，以財務性持股為主，重點關注國有資本流動和增值情況。相較一般金融機構，國有資本運營公司更加註重也更有條件理解和把握實體企業需求，更有利於與實體產業實現產融結合、產融互動。

中國誠通側重戰略新興產業培育，中國國新更強調金融手段的運用。試點以來，中國誠通構建了基金投資、股權管理、資產管理、金融服務以及戰略性新興產業培育孵化的“4+1”國有資本運營公司業務新格局，主動服務國家戰略和供給側結構性改革。中國國新構建完善“資本+人才+技術”輕資產運營模式，逐步形成了基金投資、金融服務、資產管理、股權運作、境外投資、直接投資、證券、諮詢等多板塊，並建立了央企專職外部董事服務保障平台。相比於中國誠通，中國國新成立比較晚，由於歷史原因，中國誠通營業收入中較多來自貿易和物流等板塊，中國國新營業收入則來自金融服務、資產管理、基金投資等，在運作模式上，主要以輕資產為主。

2016年以來，兩家中央企業緊緊圍繞功能定位，推進改革試點取得明顯成效，運營模式和業務格局初步成型，運營能力有效提升，功能作用顯著發揮，2022年12月正式由試點轉入持續深化改革階段。下一階段，兩家央企將繼續牢牢把握國有資本運營公司的使命定位，以服務落實國家戰略為導向，以助力國資央企改革為重點，以專業化資本運營為手段，以健全完善風險防控體系為保障，持續深化改革創新，更好發揮功能作用，助力國資央企高質量發展。

2. 十大特色指數對比

2.1 三類十支央企特色指數，挖掘央企投資價值

十大特色指數旨在挖掘央企投資價值，形成差異化定位，滿足不同資產配置目標的投資需求。充分發揮央企指數功能作用，有助於提升央企市場認同和價值實現水平，通過市場手段引導更多社會資本和創新要素向央企高效聚集。

從選股方法來看，各指數之間存在內在相似性：

1）紅利類指數：央企股東回報指數和新增的中證誠通央企紅利、中證央企紅利50選股方法較為相似，都是以股息率或現金分紅為主要考慮因素；

2）ESG類指數：央企現代能源指數和新增的兩支ESG指數（中證誠通央企ESG和中證央企ESG 50）較為相似，都考慮到綠色環保因素；

3）科技製造類指數：央企科技引領指數和新增的中證央企高端裝備製造指數較為相似，都針對高端科技領域：

2.2 科技製造類指數最聚焦，建築、公用、軍工覆蓋居前

指數覆蓋的行業數上，三大ESG指數覆蓋行業普遍較為廣泛，科技製造類指數覆蓋行業最為聚焦。三大央企ESG主題指數主要選取ESG評分較高公司，跟蹤其市場表現。十支指數中，覆蓋行業最多的為中證國新央企ESG成長100指數，覆蓋22個行業，兼顧央企上市公司證券的ESG評價和公司成長性特徵。覆蓋行業最少的為央企科技引領指數，僅覆蓋國防軍工、計算機、電子等6個行業。

行業集中度來看，央企科技引領指數前三大行業的集中度高達94%。根據按市值加權的前三大行業佔比來看，央企科技引領、中證央企基建、央企現代能源、中證央企高端裝備製造指數的前三大行業市值佔比均超70%。

從十支指數的行業重複程度來看，10支指數中涵蓋行業個股數量前三大行業分別為：建築裝飾、公用事業、國防軍工。10支指數中建築裝飾行業成分股數量最多，共62支，其次為公用事業、國防軍工。此外10支指數均覆蓋機械設備行業，成分股共39支。非銀金融行業的指數覆蓋重複度次之，上述十支央企指數中，僅央企科技引領指數未有覆蓋。

2.3 央企紅利類指數成分股重合度最高達82%

從10大指數的成分股來看，同類型指數因選股方式的相似性，使得成分股重合較高。

1）紅利類指數中，中證央企紅利50與央企股東回報指數的相同成分股達41支，重合度在十支指數間最高，達82%。除此之外，中證央企紅利50和中證誠通央企紅利，以及中證誠通央企紅利和央企股東回報指數的成分股重合度也較高，分別達76%、72%。中證央企紅利50、中證誠通央企紅利、央企股東回報指數分別以現金股息率、預期股息率、現金分紅或回購總額佔總市值比率作為樣本選擇的主要指標，此類指數均首要考量央企上市公司的分紅能力，在篩選標準上存在相似性，故成分股重合度較高。

2）ESG類指數中，中證央企ESG 50和中證誠通央企ESG指數的相同個股達39支，重合度高達78%。此類指數均以ESG評價為主要考量，聚焦可持續發展的央企上市公司，故其個股重複度較高。值得注意的是，中證國新央企ESG成長100指數不僅考慮ESG綜合得分，還將盈利能力和成長性納入考慮範圍，成分股個數也多達100支，故與其他9大指數的相同成分股數均較多。

3）科技製造類指數間的成分股重合度偏低，最高的是中證央企科技引領與中證央企高端裝備製造，二者成分股重合度為40%。中證央企科技引領指數旨在反映央企科技主題上市公司證券的整體表現，中證央企高端裝備製造指數聚焦高端裝備領域，此類指數在個股選擇上更多關注央企上市公司的科技創新水平，但關注的行業。

3. 高覆蓋個股具備高股息特徵，後續基金髮行或引入增量資金

長江電力、中材國際等13支個股被指數集中覆蓋，均屬於紅利類指數成分股，具備高股息特徵。關注後續或有基金髮行帶來的增量資金。從十大指數涵蓋個股情況來看，10支指數共涵蓋227支個股，其中長江電力、中材國際、招商蛇口等13支個股被6個及以上新發的央企指數覆蓋。當前已有12支國央企主題ETF、及3支相關混合型基金正陸續申請發行，3支央企股東回報ETF已通過審批。隨着指數的發佈以及後續跟蹤上述指數的相關投資工具發行，或帶動資金流入相關個股。

風險提示：國企改革進展不及預期、宏觀經濟下行超預期、市場波動超預期、金融監管政策超預期收緊等。‍‍‍‍‍

注：本文節選自財通證券2023年05月08日研報《央企ETF發行，增量資金流入哪些“中特估”？--大象起舞系列四》，報吿分析師 ：李美岑  SAC執業證書編號：S0160521120002、王亦奕  SAC執業證書編號：S0160522030002