本文來自格隆匯專欄：梁中華宏觀研究 ；作者：李俊 梁中華

 ·概 要 · 

美聯儲如期加息25BP，並按計劃縮表。堅持加息的關鍵仍是通脹壓力太大。

本次美聯儲聲明較3月有何變化？第一，重申經濟依然穩健，表述修改為“一季度經濟温和增長，就業強勁，失業率在低位”。第二，重申美國銀行穩健，明確銀行風險導致家庭和企業信貸的收緊。第三，重申通脹壓力，“通貨膨脹仍然很高，委員會仍然高度關注通貨膨脹風險”。第四，修改貨幣政策表述，重申“委員會評估貨幣政策的滯後影響”，刪除“委員會預計一些額外的政策緊縮可能是適當的”。

鮑威爾有何表態？關於經濟，認為經濟可能面臨來自緊縮信貸的阻力，其影響還需要時間來體現；預計美國經濟温和增長，有可能避免衰退，或者是温和衰退。關於加息，本次加息依然是共識；認為原則上不需要利率提高那麼高，正在評估是否達到限制性水平，認為或已經達到（或已經接近達到）。關於降息，強調勞動力市場在走弱，但依然強勁，薪資水平仍高；通脹有所緩和，但依然高企，遠高於目標，降低通脹仍需較長時間，當前降息並不合適。關於銀行和債務上限，強調地區性銀行發揮非常重要的作用，不希望大型銀行進行大規模收購，銀行業總體上有所改善，美國銀行系統健康且具有彈性。強調應及時提高債務上限。

1

如期加息25BP

如期加息25BP。2023年5月3日，美聯儲5月FOMC會議決定加息25BP，上調聯邦基金利率區間至5.0%-5.25%，利率回升至2006年6月以來的高點。此外，上調準備金餘額利率（IORB）至5.15%，上調隔夜逆回購利率（ON RRP）至5.05%，上調主要信貸利率至5.25%，上調隔夜回購利率至5.25%。

按計劃縮表，美聯儲將繼續減持美國國債、機構債務和機構抵押貸款支持證券，上限為950億美元（600億美元國債和350億美元MBS）。

我們認為，美聯儲堅持加息的關鍵仍在於通脹壓力較大。例如，3月美國核心通脹季調環比仍在0.4%的高位，且已經連續4個月處於高位；核心通脹年化同比也仍在4.9%，邊際上並沒有明顯降温。本輪加息是80年代以來最快的一次，10次便累計加息500BP。

2

加息或將結束

從聲明來看，與2023年3月相比有哪些變化？

關於經濟方面，重申經濟依然穩健。不過表述修改為“1季度經濟活動以適度的速度增長，最近幾個月就業增長強勁，失業率保持在低位”。

關於通脹方面，重申通脹壓力。“通貨膨脹仍然很高”、“委員會仍然高度關注通貨膨脹風險”、“致力於恢復2%的通脹目標”。

關於加息方面，或將停止加息。重申委員會將評估貨幣政策的滯後影響，“在確定額外的政策緊縮在多大程度上適合於隨着時間的推移將通貨膨脹率恢復到2%時，委員會將考慮貨幣政策的累積緊縮，貨幣政策影響經濟活動和通貨膨脹的滯後，以及經濟和金融發展”。重點是刪除了“委員會預計，一些額外的政策緊縮可能是適當的，以實現一種貨幣政策立場”，表明美聯儲加息或將結束。

關於銀行風險，重申美國銀行穩健。“美國銀行體系穩健且富有彈性”；明確銀行風險導致了家庭和企業信貸的收緊（上一次表述為“可能”），重申這對經濟、就業和通脹的影響存在不確定性，“家庭和企業信貸條件收緊可能會拖累經濟活動、就業和通脹，這些影響的程度仍不確定。”

3

鮑威爾有何表態？

關於經濟，仍期待“軟着陸”。美聯儲主席鮑威爾認為，經濟可能面臨來自緊縮信貸的阻力，其影響還需要時間來體現（尤其是住房和投資領域）。不過明確指出，如果美國出現經濟衰退，希望是温和的；強調，美國可能會出現輕微的經濟衰退。

關於加息，或已經達到限制性水平。美聯儲在3月議息會議時，就已經在討論停止加息的問題；不過，鮑威爾指出本次加息依然是共識，所有人全票通過，一些政策制定者談到停止加息，但不是本次會議。

對於未來利率終點的問題，鮑威爾認為原則上不需要利率提高那麼高，正在評估是否達到限制性水平，認為或已經達到了限制性水平（或已經接近達到），也就意味着也許可以暫停加息了。後續政策變化的關鍵仍是審視數據，尤其是通脹。

關於降息，當前並不合適。鮑威爾強調，美國勞動力市場在走弱，但依然強勁，失業率仍在低位，薪資水平仍高，高於2%的通脹水平。整體通脹有所緩和，但依然高企，遠高於目標水平，降低通脹仍需較長時間，當前降息並不合適。

關於銀行風險，鮑威爾強調地區性銀行發揮非常重要的作用，不希望大型銀行進行大規模收購，銀行業總體上有所改善，美國銀行系統健康且具有彈性。銀行危機的影響程度目前尚不確定。

關於債務上限風險，鮑威爾強調應及時提高債務上限，如果沒有達成債務協議，經濟後果“高度不確定”。此前，美國財政部長耶倫也強調，如果國會不盡早採取行動提高債務上限，美國可能最早於6月1日出現債務違約。

由於美聯邦政府觸及31.4萬億美元的法定舉債上限，美國財政部於今年1月宣佈採取特別措施，避免聯邦政府發生債務違約。美國國會預算辦公室5月1日發佈的最新報吿顯示，美國在6月初耗盡資金的風險較之前更高。

往前看，美國銀行風險演變成系統性風險的概率或有限，但中小銀行破產或依然會出現。目前市場依然預期美聯儲6-7月維持利率水平不變，9月開始降息（概率達70%），年內至少降息50BP（概率達90%）。我們認為，美國經濟雖在下滑，但依然有韌性；美國通脹壓力仍大，年內降息概率或較低。