本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：崔嶸 李翀

近日市場對美國債務上限問題的擔憂情緒再次升温，這主要是由税收同比減少與國會兩黨僵持這兩個因素催化。儘管如此，從立法流程、黨派意向、後備方案等三個角度看，我們認為美債在今年6月違約的風險仍然較小。債務上限問題可能導致貨幣市場與債券市場加大波動，但總體而言預計其直接影響有限。

美國已在今年1月觸及債務上限，財政部可通過特別措施和TGA餘額兩大途徑緩解燃眉之急。

其一，今年1月以來的特別措施共可為美國國債在債務上限之下換來大約4980億美元的暫時性騰挪空間、並減少約300億美元的債務增長規模，從而延緩預計違約日的到來。根據美國財政部官網，目前美國財政部預計特別措施可允許美國在今年6月上旬之前避免違約。

其二，財政部可消耗其現金餘額以應對日常開銷和償付債務，根據FRED數據，在今年税季結束後TGA的餘額約為2651億美元，此水平雖較疫情期間大幅回落，但仍處在近十年間比較充裕的位置。

近日市場對美國債務上限問題的擔憂情緒再次升温。

擔憂情緒在CDS市場中表現明顯，期限較短的美國主權CDS報價甚至一度超過2011年債務上限危機時的最高值。這固然存在短期限CDS流動性差而容易放大價格波動的影響，但也確實能反映市場對於債務上限問題和美債違約可能性的擔憂。這種擔憂情緒的催化因素主要有兩個：一是今年美國財政部在税季的收入較去年同期明顯減少，債務違約日有可能在今年6月提前到來，這比此前市場的共識預期更早，市場擔憂國會是否能夠及時提高或暫停債務上限；二是目前國會兩黨分治的格局與2011年債務上限危機相似，市場擔憂本次兩黨在債務上限問題上的僵局會否持續至違約前最後一刻還未解決。

儘管如此，我們認為美債在今年6月違約的風險仍然較小。

1）從立法流程看，當前共和黨已不具備2011年時在眾議院壓倒性的議席數優勢，民主黨有一定勝算通過“院會請願”流程繞過眾議院議長麥卡錫的阻撓並完成投票。

2）從黨派意向看，兩黨均不願承擔美債違約的責任，目前雖未有實質進展但雙方均有談判意願，且在近期全球去美元化趨勢有所加速的背景下兩黨預計會盡力減少債務上限之爭對美元體系信譽的侵蝕，達成共識的希望仍然不小。

3）從後備方案看，即使美國面臨TGA餘額耗盡、特別措施失效的窘境，我們預計財政部將採取類似於2011年債務上限危機時提出的後備方案，優先償付國債、保障美債信譽，推遲其餘部分開支，在此方案下美債不會立刻違約。

債務上限問題在今年上半年對金融市場的直接影響有限。

1）從正面影響看，財政部消耗TGA餘額的操作將提高美元流動性，在一定程度上可抵消近期商業銀行體系存款外流至貨幣基金後被美聯儲隔夜逆回購工具回收的影響。

2）從負面影響看，避險情緒升温可使短端收益率上行，但其影響未必外溢到美元等其它資產。

3）從對市場波動的影響看，債務上限問題未解決、財政部潛在回購細節未公佈這兩方面的不確定性可能會提高貨幣市場與債券市場的波動程度。

風險因素：

兩黨談判遲遲未達成共識；美國財政赤字超預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年4月26日發佈的《海外宏觀經濟專題一美國債務上限擔憂加劇，但實際違約風險仍低》報吿，具體分析內容(包括相關風險提示等)請詳見報吿。若因對報吿的摘編而產生歧義，應以報吿發布當日的完整內容為準。

分析師：崔嶸 李海外宏觀經濟首席分析師，S1010517040001；李翀 海外宏觀經濟分析師 S1010522100001