本文來自格隆匯專欄：阿基米德Biotech

時來天地皆同力。

一掃陰霾，港股創新藥作為彈性最大的醫藥板塊，進入多重積極因素共振的階段，可以期待一波貝塔行情。

分享貝塔行情主流方式之一是配置指數基金。港股創新藥ETF（513120）目前是市場中唯一的跟蹤港股創新藥的ETF，含新量最純，成分股集中於創新藥產業鏈，沒有混雜其他品種（中藥、器械、醫院、互聯網醫療）。

上一期公眾號文章《噓，這是最好的時代》提到，當我們以歷史的眼光對現實進行長距離觀察，會發現創新藥佔中國整個醫藥市場比重僅為9%（還包括進口創新藥），而其他G20國家的佔比均在20%以上，日本、德國超過50%，美國更是達到77%。

長期沒有悲觀的理由。據海通醫藥，國產創新藥當下不到1000億銷售額，國內2萬多億藥品市場騰籠換鳥，本土創新藥仍有10倍以上成長空間。

中證香港創新藥指數 (931787)自1月16日階段性高點調整25%以上，期間行業基本面並未惡化，估值已進入舒適區間。據安信證券測算，截至4月9日，創新藥板塊平均市值/產品峯值為2.4倍(通常認為3-4倍為合理估值)。

事實上，在最近2個月下跌過程中，是有抄底申購資金錶徵的，港股創新藥ETF（513120）規模急劇膨脹，從去年末1.85億元增至6.38億元（截至4月6日）。而規模的快速擴張也意味着ETF流動性的進一步改善，這也為包括機構客户在內的投資者參與，提供了更好的基礎條件。

正面催化劑將密集到來。

港股創新藥ETF成交日漸活躍，昨日成交額達到6.6億元

 01 

內在韌性更強

資本寒冬，創新藥企在進行自我調整後，抗風險能力更強，沿着產品驅動的主線前進，對外部環境的依賴降低，體現在兩方面。

一是未進醫保的產品，憑藉給患者帶來的臨牀獲益，實現快速放量。康方生物卡度尼利單抗（PD-1/CTLA），治療年費約高達95.2 萬元，慈善援助後約為19.8萬元，2022年在獲批半年時間內銷售5.46億元，並且有疫情封控、感染高峯的干擾。復宏漢霖斯魯利單抗在中國境內上市僅9個月銷售收入達到3.391億元，遠超預期，以差異化及臨牀數據優勢打破PD-1卷王的宿命。德琪醫藥塞利尼索片作為全球第一款XPO1抑制劑，2022年上市7個月銷售額1.6億元。

二是內在造血能力更強，從資本市場融資不再是獲取現金流的唯一快捷方式。2023年Q1國產創新藥海外授權總交易額持續創歷史新高，license-out項目達到11項，其中已披露的9項交易總額超80億美元。國內Biotech的差異化及源頭創新能力正在起來，特別是在工程抗體（ADC、雙抗）上實現彎道超車，通過產品對外授權獲得首付款的輸血方式，將成為常態。最新的例子是映恩生物2款ADC授予BioNTech，獲得1.7億美元首付款。

Biotech體質變強，產品力是內在底氣，對外部風吹草動抵抗力更強。

 02 

資本寒冬即將結束

事實上，外部環境漸趨温和。

國內創新藥企業大多選擇港股上市，2022年3月以來，受美聯儲加息影響，港股流動性持續萎縮，創新藥企融資能力同步受到影響。

美國3月新增非農就業人數23.6萬，創兩年來最低紀錄，時薪同比增速低於預期。

勞動力市場正在加速降温，5月美聯儲或將繼續加息25BP，很有可能成為“最後一加”，利率上行週期走到盡頭，有利於全球生物科技流動性及融資環境改善。

中美PPI同步回落，通脹壓力正在緩解。

美國XBI已先於中證香港創新藥指數(931787)企穩。

流動性有望迴歸，助力創新藥行情向上，市場資金對風險和潛在收益都較高的創新藥資產偏好將增強。

創新藥融資難度將降低，可支撐更多的研發管線推進，進入螺旋式上升正反饋通道。

2023年重要國際學術會議梳理

近年 ASCO 會議前後創新藥行情走勢

03 

催化劑密集到來

在創新藥商業化初期，管線事件是第一催化劑。

國內Biotech更強的產品力，將在二季度多個重磅學術會議上頻繁閃光。

AACR作為美國腫瘤屆最為盛大的多學科會議，預計於4月14日至19日在美國弗羅裏達奧蘭多舉辦，國內20多家創新藥企將讀出核心品種d臨牀數據。和黃醫藥將披露賽沃替尼在MET擴增的胃食管交界腺癌或胃癌患者中的多中心ll期研究。諾誠健華將披露BTK 抑制劑奧布替尼、抗 CD19 抗體 tafasitamab 和免疫調節劑 IMiD 來那度胺聯合治療B細胞惡性腫瘤的Ⅱ期數據。百濟神州將披露替雷利珠單抗多個適應症臨牀數據。信達生物將披露信迪利單抗的三項臨牀數據，以及IBI351單藥治療KRAS G12C晚期非小細胞肺癌的I期研究。康寧傑瑞將披露KN052臨牀前數據，新型PD-L1/OX40雙特異性抗體，顯示出強大的抗腫瘤功效。

6月還有更重磅的ASCO會議，歷年都強力推動創新藥行情。

出海進程即將突破，預計4-5月份FDA來華進行現場核查，百濟神州、君實生物PD-1美國獲批在即。

業績是第二催化劑。去年28 家港股創新藥整體營收約 282 億元，同比增長僅 15%，不過疫情干擾已解除，院端復甦將助推創新藥快速放量，今年還將有30款左右創新藥獲批上市。

04 

最純正的創新血液

站在短中長三個維度看，港股創新藥具備吸引力，不過其高波動性及風險事件，讓部分穩健投資者難以適應。

借道指數基金是更穩妥的參與方式。

相比恒生醫療保健、港股通醫藥衞生綜合指數、恒生香港上巿生物科技指數，中證香港創新藥指數近5年的年化收益、累計收益以及其他指標均有明顯優勢。

中證香港創新藥指數成份股較少且集中於創新藥，聚焦的好處在於與創新藥行情一致性較強，階段性表現更為突出。

港股創新藥指數更加純粹的特點還可以從十大成份股的比較中驗證。如下表所示，其前5大成份股權重合計為47.89%，前10大成份股合計權重為68.11%，重倉持有的均為創新藥大廠。

雖然港股2021年以來受多種因素影響，整體出現較大幅度回調，但是香港創新藥指數的整體收益率仍然高於其他指數；其次，港股創新藥指數的區間整體波動率高於相關指數。在醫藥行情較好的2019和2020年，港股創新藥指數的收益率較為突出，是搏取市場反彈的利器。

春風沉醉，內外部邊際改善同至，短期催化劑與長期邏輯共振，港股創新藥或將再次進入高光時刻。