本文來自格隆匯專欄：一淩策略研究，作者： 民生策略團隊

【本期看點】1、市場整體交易熱度回升，TMT、消費者服務等板塊的交易熱度處於相對高位。2、全A的23/24年淨利潤預測繼續被下調。3、兩融活躍度繼續上升至21年9月以來的高點。4、上週市場整體的買入共識度繼續回落，在紡服、煤炭、通信等板塊相對較高。5、近期趨勢交易力量主導定價的格局仍在延續，且以兩融為代表的內資趨勢力量為主，而北上配置盤/交易盤仍在賣出、基於二次規劃法測算的主動偏股基金倉位在繼續下調、基金負債端壓力也可能在進一步凸顯，這意味着當前交易層面的不穩定因素正在進一步增加。

Summary

摘要

1 宏觀流動性

上週(20230403-20230407)美元指數繼續回落，中美利差“倒掛”程度再度收斂。10Y美債名義/實際利率均下降，通脹預期有所回落。對於海外，流動性邊際有所改善(Ted利差、3個月Libor-OIS利差有所收窄)。對於國內，銀行間資金面整體平衡寬鬆，期限利差(10Y-1Y)收窄。

2 交易熱度與波動

市場整體交易熱度回升，TMT、消費者服務等板塊的交易熱度處於相對高位；各板塊的波動率仍均處於80%歷史分位數以下。

3 機構調研

計算機、食品飲料、電子、醫藥、有色、家電等板塊調研熱度居前，計算機、汽車、非銀、公用事業、建築、消費者服務等調研熱度上升較快。

4 分析師預測

全A的23/24年淨利潤預測繼續被下調。行業上，公用事業、機械、農林牧漁、食品飲料、鋼鐵等板塊23/24年淨利潤預測均被上調。指數上，上證50、滬深300、中證500的23/24年淨利潤預測均被下調，創業板指的23/24年淨利潤預測分別被上調/下調。風格上，中盤價值的23/24年淨利潤預測均被上調，大盤/小盤成長、大盤價值則均被下調，中盤成長、小盤價值的23/24年的淨利潤預測分別被下調/上調。

5 北上配置盤繼續淨賣出，北上交易盤同樣開始淨流出‍

上週(20230403-20230404)北上配置盤淨賣出18.49億元，北上交易盤淨賣出4.53億元。日度上，配置盤在週一淨流入，週二淨賣出；北上交易盤則持續淨賣出。行業上，兩者共識在於淨買入電新、機械、汽車、煤炭、紡服等板塊，同時淨賣出電子、計算機、傳媒、消費者服務、銀行、建築等行業。風格上，北上配置盤與交易盤同時淨買入大盤成長、中盤價值，同時淨賣出小盤成長，而在其他風格存在分歧。對於北上配置盤的前三大重倉股，北上配置盤分別淨買入貴州茅台、寧德時代3.26億元、2.46億元，淨賣出美的集團3.27億元。分行業看，北上配置盤在煤炭、非銀、石油石化、交運、建材等板塊主要挖掘500億元市值以下的標的。

6 兩融活躍度繼續上升至21年9月以來的高點

上週(20230403-20230407)兩融淨買入174.27億元，主要淨買入TMT、機械、商貿零售、紡服等板塊，賣出醫藥、農林牧漁、有色、房地產、煤炭等板塊。金融、電子、有色、商貿零售、化工、建築、通信、紡服等板塊融資買入佔比上升，其中，電子、化工、通信、紡服、銀行等板塊兩融活躍度在中樞以上。風格上，兩融淨賣出大盤/中盤價值。‍

7 主動偏股基金倉位繼續回落，以個人持有為主的ETF作為代理變量顯示：基民整體繼續淨贖回基金

基於二次規劃法，剔除升跌幅因素後，主要加倉通信、銀行、建築、汽車、交運、煤炭等板塊，主要減倉電子、消費者服務、電新、計算機、機械、非銀等板塊。風格上，主動偏股基金的淨值收益與小盤成長、大盤/中盤價值的相關性上升，與大盤/中盤成長、小盤價值的相關性回落。上週新成立權益基金規模下降，其中，新成立的主動/被動偏股基金規模均下降。上週以個人持有為主的ETF繼續被淨贖回，行業上，個人持有為主的ETF中，與醫藥、新能源、傳媒、建築建材等板塊相關的ETF被主要淨申購，與科技、金融地產、消費等板塊相關的ETF被淨贖回。結合主動基金的行為來看：公募與其負債端(個人)的共識在於同時淨買入週期、電力等板塊，同時淨賣出科技、金融地產、消費、軍工等板塊，而在醫藥、新能源、傳媒、建築建材等板塊存在分歧。另外，上週以機構持有為主ETF再度被淨贖回，且寬基ETF被主要淨贖回。綜合來看，市場整體的買入共識度繼續回落，在紡服、煤炭、通信等板塊相對較高。值得關注的是，近期趨勢交易力量主導定價的格局仍在延續，且以兩融為代表的內資趨勢力量為主，而北上配置盤/交易盤仍在賣出、基於二次規劃法測算的主動偏股基金倉位在繼續下調、基金負債端壓力也可能在進一步凸顯，這意味着當前交易層面的不穩定因素正在進一步增加。

風險提示：測算誤差。

報吿正文

1、美元指數繼續回落，中美利差“倒掛”程度再度收斂，通脹預期有所回落；離岸美元流動性邊際有所改善；國內銀行間資金面整體平衡寬鬆，期限利差(10Y-1Y)收窄

1.1 美元指數繼續回落，中美利差“倒掛”程度再度收斂，通脹預期有所回落

1.2 離岸美元流動性邊際有所改善；國內銀行間資金面整體平衡寬鬆，流動性分層不明顯，期限利差(10Y-1Y)收窄

2、市場整體交易熱度回升，TMT、消費者服務等板塊的交易熱度處於相對高位；電子、通信、房地產、煤炭、非銀、醫藥等板塊的波動率上升較快；各板塊的波動率仍均處於80%歷史分位數以下

3、計算機、食品飲料、電子、醫藥、有色、家電等板塊調研熱度居前，計算機、汽車、非銀、電力及公用事業、建築、消費者服務等板塊的調研熱度環比上升較快

4、分析師繼續同時下調了全A的23/24年的淨利潤預測。結構上，電力及公用事業、機械、農林牧漁、食品飲料、鋼鐵等板塊23/24年的淨利潤預測均有所上調

4.1 全A中23/24年淨利潤預測上調組合佔比均上升；而23/24年淨利潤預測下調組合佔比分別均下降；分析師繼續同時下調了全A的23/24年淨利潤預測

4.2 行業上，電力及公用事業、機械、農林牧漁、食品飲料、鋼鐵等板塊的23/24年淨利潤預測均有所上調

4.3 上證50、滬深300、中證500的23/24年淨利潤預測均被下調，創業板指的23/24年淨利潤預測分別被上調/下調

4.4 風格上，中盤價值的23/24年淨利潤預測均被上調，大盤/小盤成長、大盤價值的23/24年的淨利潤預測均被下調，中盤成長、小盤價值的23/24年的淨利潤預測分別被下調/上調

5、北上配置盤繼續淨賣出，北上交易盤同樣開始淨流出

5.1 北上配置盤與交易盤的共識在於淨買入電新、機械、汽車、煤炭、紡服等板塊，同時淨賣出電子、計算機、傳媒、消費者服務、銀行、建築等行業

5.2 北上配置盤與交易盤同時淨買入大盤成長、中盤價值，同時淨賣出小盤成長，而在其他各類風格(中盤成長、大盤/小盤價值)存在分歧

5.3北上配置盤淨買入貴州茅台、寧德時代，淨賣出美的集團

5.4 北上配置盤在煤炭、非銀、石油石化、交運、建材等板塊主要挖掘500億元市值以下的標的

6、兩融活躍度繼續上升，整體處於2021年9月以來的高點

6.1 兩融主要淨買入TMT、機械、商貿零售、紡服等板塊，主要淨賣出醫藥、農林牧漁、有色、房地產、煤炭等板塊

6.2 金融、電子、有色、商貿零售、化工、建築、通信、紡服等板塊的融資買入佔比均在環比上升，其中，電子、化工、通信、紡服、銀行等板塊的兩融活躍度均處於中樞以上水平

6.3 兩融淨買入大盤/中盤/小盤成長、小盤價值，淨賣出大盤/中盤價值

7、主動偏股基金倉位繼續回落，基民整體繼續淨贖回基金

7.1 主動股基倉位繼續回落，主要加倉通信、銀行、建築、汽車、交運、煤炭等板塊，主要減倉電子、消費者服務、電新、計算機、機械、非銀等板塊

7.2 主動偏股基金的淨值收益與小盤成長、大盤/中盤價值的相關性上升，與大盤/中盤成長、小盤價值的相關性回落

7.3新成立權益基金規模下降，其中，新成立的主動/被動偏股基金規模均下降，平均發行天數分別下降/上升

7.4 個人投資者整體繼續淨贖回基金，主要買入與醫藥、新能源、傳媒、建築建材等板塊相關的ETF被主要淨申購，與科技、金融地產、消費等板塊相關的ETF被淨贖回

8、風險提示

測算誤差：數值模型是對歷史的擬合，擬合本身存在誤差，另外，統計樣本本身也可能造成測算結果的誤差。

研究報吿信息

證券研究報吿：資金跟蹤系列之六十七：“配置”仍在流出，“趨勢”繼續湧入

對外發布時間：2023年4月10日

報吿撰寫：牟一凌 SAC編號S0100521120002 | 梅鍇 SAC編號S0100522070001