作者：Michael J. Mauboussin

來源：點拾投資

瑞信董事總經理、全球金融策略首席Michael J. Mauboussin值其在華爾街激盪已滿三十年之際，特地撰寫了一篇特別版報告，將其過去三十年來總結的偉大投資者的十個特徵與投資者共享。在這10大特徵中，你有幾個呢？

1

對數字敏感

要成爲成功的投資者必須要對數字敏感。雖然投資決策中很少涉及複雜的計算，但成功的投資者具有對數字和概率的“感覺”。

對數字敏感的重要體現之一，是理解財務報表。會計是一種商業語言，偉大的投資者對報表駕輕就熟，因爲報表向他們展示了一家公司在過去和未來的表現。

熟稔財報的目標有兩個，第一個是將財報的枯燥數字轉換成體現公司價值精要的自由現金流（free cash flow)。

熟稔財報的第二個目標是理解公司戰略與價值創造間的聯繫。

2

理解價值（自由現金流的現值）

過去三十年金融市場發生了翻天覆地的變化，回頭看看投資領域什麼變化了，什麼沒有變，最終會發現多數東西都變了。上市公司的半衰期大約是10年，從足夠長的時間跨度來看，可投資的公司如走馬燈般在切換。

然而有一點是亙古不變的：未來現金流折現後的現值決定了資產的價值，不管是股票、債券還是房產莫不如是。當然評估現值對於股票投資者而言更爲困難，因爲價值中的三大要素：現金流、時間和風險在股票投資中都是由預期決定，而相較之下，債券投資中的現金流和時間因素都是由合約事先規定好的。

3

正確評估公司戰略

（即公司如何賺錢）

這一能力有微觀和宏觀兩個方面。

微觀方面，偉大的投資者對公司如何賺錢有深層的理解，他們會細看整個公司的經營。

宏觀方面，是對公司競爭優勢可持續性的理解。只有有競爭優勢的公司纔可能賺錢，其競爭優勢在財務上的體現就是，投資回報率高於其投入資金的機會成本。

偉大的投資者理解所投資的公司在產業中的獨特地位，被投資的公司最好具有能夠防止競爭者持續進入的“防禦性優勢”，這種優勢的可持續性是公司估值的重要考量。

4

知道真正該比較的是什麼

比較在投資世界中俯拾皆是：股票與債券比、主動投資與被動投資比、價值股與增長股比、一隻股票與另一隻股票比，投資者們每天都在做各種比較。

但真正區分一般投資者和偉大投資者的，是會不會比較基本面和預期。公司的未來表現，銷售增長、營收利潤率和投資回報等方面反映了公司的基本面；而預期是市場目前對於公司未來表現的集體估計，直接體現在股價中。

要在市場中賺錢，就必須能夠識別出市場預期定價中的“錯誤”。多數投資者都不具備這個能力，因爲多數人的投資行爲是基本面向好追買，基本面變差殺跌。所以偉大投資者獨特的能力在於，不僅理解基本面和預期是兩回事，而且還能通過比較發現這兩者之間的差距。

5

用概率來思考

投資是一門概率藝術。偉大投資者整個的思維框架是建立在概率上的，並在市場上尋找價格與概率錯配所產生的投資機會。

雖然投資結果很重要，但是偉大投資者的關注點更側重於決策過程，因爲好的結果不代表決策過程優異。因爲概率的存在，好的決策有時也會帶來壞的結果，而壞的決策也會帶來好的結果。

但長期來看，如果擁有正確的決策過程，即便時而出現壞的結果，投資的“總成績”也會令人滿意。因此，學會將主要精力放在投資決策過程中，並接受偶爾不好的投資結果至關重要。此外需要足夠長的時間和投資決策數量來讓概率發揮作用。

偉大投資者的另一個偉大之處在於，他們清楚正確和錯誤的次數並不重要，重要的是每次正確時能帶來多少收益（減去錯誤造成的損失）。這又是反“人性”的，因爲人性是厭惡錯誤和損失的，但偉大的投資者摒棄了“人性”，不關注對錯，只關注手中投資組合終值。

6

更新自己的觀點

觀點是有待驗證的假設，而非一成不變的原則。

多數人喜歡一直保持自己的觀點，即便事實已經開始證明這一觀點可能已經“失效”。因爲人與生俱來具備保護自己的觀點的“偏見”。

爲了保護自己的觀點，多數人傾向於尋找可以印證自己觀點的事實（同時忽略不利的信息），或將中性事實向有利於自己觀點的方向理解。這種保護觀點的行爲阻止了對事件的不斷思考，並避免根據新的變化做出行爲上的改變。

但偉大的投資者與人性的偏見反其道而行之：他們主動尋找與自己觀點向左的信息、觀點和事實，並在有確鑿證據證明自己觀點錯誤時，果斷更新自己的觀點。看似容易的行爲，實際上常人難以做到。

7

理解行爲偏見的存在

避開行爲偏見的能力由三部分組成，一部分是天生的，一部分是後天的有意訓練，最後一部分是從環境中習得的經驗。偉大投資者對偏見的控制能力高於普羅大衆，他們積極學習這些偏見並想方設法來管理它們，並在投資環境中不斷磨練。

8

區分信息與影響

價格本身在金融市場中就是非常有用的信息，代表了對於未來公司表現的預期。然而投資活動本身並不是一門嚴格的科學，它本質上是一項社會活動，因此價格承擔了信息和影響的雙重職責。

以歷史上發生的互聯網泡沫爲例，隨着科技股價格上升，相關投資者享受到了紙面財富。但這種現象會對還未購入科技股的投資人產生了影響，讓其中的一些人“經不住誘惑”而跟買。

這對股價會產生“良性循環”。所以當時科技股的飛速上漲並不是因爲投資者對於公司前景的瘋狂信心，而更多的是受衆人怕錯過賺錢機會心理的驅使。

但偉大的投資者有抗拒這種影響的能力，這種能力在社交上體現爲，不在乎別人怎麼看你。這又是“反人性”的特徵。很多優秀投資者確實展現出這種矛盾：投資決策非常優秀，但在生活社交層面卻讓人頭疼。

成功的投資者在制定策略時會綜合考慮不同觀點，然後最終形成一套合理但與衆人共識不同策略。衆人在多數時間裏是對的，但一旦發生錯誤，要做出與衆人“對賭”決定，需要極其強大的心理承受能力。

9

深諳頭寸大小的重要意義

一般投資組合的建立要經過以下過程：

首先明確策略執行方式（在一個固定階段內一直持有直到實現最大盈利還是連本帶利滾動下注）；

然後尋找投資機會組合（是一組短期機會還是一組長線機會，或兼而有之）；

最後再考慮組合所需要面對的各種約束（流動性、投資期內可能出現的現金支取和槓桿等）。

只有完全回答完以上三個問題纔能有效地分配頭寸。長期盈利的投資者與一般投資者的區別就在於，前者理解合理分配頭寸與識別投資機會對長期盈利而言同等重要。

10

閱讀

每年哥倫比亞商學院都會送學生到伯克希爾所在地奧馬哈與校友巴菲特“聊一聊”。他們回來後我都會問一下他們的收穫。幾乎所有學生都有些難以置信似地說，伯克希爾的大佬們建議他們每天至少讀500頁的書。

芒格說他最喜歡的是愛因斯坦的一句名言：“成功來自於好奇心、專注力、執着心和自省，而自省是指能夠改變自己固有想法的能力。”閱讀可以說凝聚了以上成功要素的精要。芒格接着說道：“在我認識的成功人士中，沒有一個不是堅持閱讀的人。”

而偉大投資者一般有三個主要的閱讀習慣。

首先是將閱讀放在重要位置。巴菲特稱自己每天80%的工作時間都在閱讀。

其次，閱讀的內容包羅萬象，不僅僅侷限在商業和金融領域，而是讓自己的好奇心來決定閱讀內容。因爲其他領域的想法或信息有時在不經意間就能變成很好的投資參考。

最後，閱讀時持批判性思維，找出你與作者持有的不同觀點。經常思考和對比與自己想法不同的觀點，可以保持自己頭腦的開放性。

研究發現，成功人士的閱讀目的更側重自我教育，而非娛樂。閱讀對於投資者而言尤爲重要，因爲投資需要綜合多方面的信息和想法，才能不斷找到盈利機會。