週二，美聯儲主席鮑威爾警告稱，爲了給通貨膨脹和經濟降溫，美聯儲將再次加息，債券市場因美國經濟衰退的前景而下挫。隨着市場對美聯儲未來四次政策會議的加息預期升溫，2年期美國國債收益率週二攀升13個基點，至5.02%，爲2007年以來的最高水平。但關鍵是，較長期債券收益率仍然停滯不前;儘管本週晚些時候美國將拍賣10年期和30年期國債，但10年期和30年期美國國債收益率收於4%以下，幾乎沒有變化。備受關注的2年期和10年期美國國債收益率之間的息差自1981年以來首次超過一個百分點。

鮑威爾放鷹，美債曲線倒掛

美聯儲主席鮑威爾(的鷹派言論推動美國國債收益率曲線週二出現1981年以來最嚴重的倒轉，再次讓人們關注許多投資者認爲由來已久的衰退信號。

鮑威爾放鷹推高利率預期

週二，美聯儲主席鮑威爾在美國參議院銀行委員會的聽證會上作證，他警告稱聯邦基金的利率水平可能會比央行決策者此前預期的要高。他援引今年早些時候的數據稱，2022年末所顯示的通脹減速趨勢已經扭轉，警告說未來的貨幣政策將更加緊縮。

鮑威爾在事先準備好的演講稿中稱：“最新的經濟數據比預期的要強，這表明最終的利率水平可能會比之前預期的要高。如果全部數據表明有必要加快緊縮，我們將準備加快加息的步伐。”

這些言論有兩層含義，一是聯邦基金利率的峯值或最終水平，可能高於美聯儲官員此前所暗示的水平;二是由於通脹數據繼續走高，上月小幅加息25個基點可能是短暫的舉措。

因此，市場更多的押注美聯儲將更積極加息。在12月份的估計中，官員們將終端利率定爲5.1%。芝加哥商業交易所集團的數據顯示，目前的市場預期略高於這一水平，在5.25%-5.5%之間。鮑威爾沒有具體說明他認爲利率最終會達到多高。

其次，交易商將3月22日美聯儲加息50個基點的機率從約四分之一上調至約三分之二。而且芝商所的數據顯示，聯邦基金期貨交易員甚至認爲，美聯儲在9月將終端利率提高到6%的可能性在週一超過了13%，高於一週前的約8%。

此前，高盛週二在一份報告中表示，已將峯值利率預期上調25個基點，至5.5%至5.75%的區間。全球最大資產管理公司貝萊德全球固定收益部門首席投資官Rick Rieder更激進地認爲，美聯儲可能會將利率上調至6%，並在較長時間內維持在這一水平，以抗擊通脹。

美債利率曲線嚴重倒掛

以此，週二，短期國債收益率飆升，兩年期國債收益率收於5.02%，創2007年年中以來新高。與此同時，10年期美國國債收益率下跌1.5個基點，至3.968%。

備受關注的2年期和10年期美國國債收益率之間的息差自1981年以來首次超過一個百分點，當時美聯儲主席沃爾克激進加息，以長期衰退爲代價打破了兩位數的通脹。對衝基金巨頭Citadel的首席執行官兼創始人、“新對衝基金之王”Ken Griffin表示，類似的情況正在發生。Griffin表示，隨着美聯儲以加息應對通脹，"我們已經爲衰退的展開做好了準備。"

自7月以來，較長期美國國債收益率未能跟上飆升的2年期美國國債收益率，形成了所謂的曲線倒掛，而在過去幾十年裏，在美聯儲大舉收緊政策之後，收益率倒掛預測衰退的記錄令人印象深刻。

三菱日聯金融集團美國宏觀策略主管George Goncalves表示:“在美聯儲真正結束加息之前，利率波動將一直伴隨着我們。波動性上升意味着你必須降低風險，將更多的風險溢價計入信貸和股票。”

週二，美國股市延續了過去一個月的跌勢，標普500指數下跌1.5%，爲兩週以來最大跌幅。而此前，對美聯儲可能即將結束其緊縮週期的希望推動標普500指數在1月份上漲了6%以上，但頑固的高通脹和美聯儲對抗通脹的決心已經將股市拉回了低位。

與此同時，美元週二也大幅走高，Bloomberg一項美元指標升至1月初以來的最高水平。美元往往會受益於短期利率上升和市場在艱難時期避險的需求。

NatWest Markets策略師在給客戶的一份報告中寫道:“很難否認該聲明的強硬態度，以及市場所接受的信息。”根據策略師Jan Nevruzi、John Briggs和Brian Daingerfield的說法，鮑威爾“堅定地打開了重返50個基點的大門”，儘管鮑威爾強調了即將發佈的數據對做出這一決定的重要性，“這些可能是高波動事件”。

鮑威爾週二對國會議員稱，在3月份的會議之前，“還有兩三個非常重要的數據需要分析”，“所有這些都將用於做出決定”。

同樣在3月，美聯儲政策制定者將公佈不同官員對利率走勢的最新季度預測，也就是點陣圖。去年12月，美聯儲的預測中值是峯值在5.1%左右，長期中性利率爲2.6%。

Columbia Threadneedle Investments利率策略師Ed Al-Hussainy表示，短期美債收益率"最容易受到價格重新調整的影響"，尤其是如果薪資增長恢復上升，有利於升息50個基點。這將給“曲線帶來更大的趨平壓力”。

美債利率曲線倒掛的意義

鮑威爾的鷹派言論推動美國國債收益率曲線週二出現1981年以來最嚴重的倒轉，再次讓人們關注許多投資者認爲由來已久的衰退信號。當短期國債收益率高於長期國債收益率時，就會出現收益率曲線倒掛。這表明，儘管投資者預計利率將在短期內上升，但他們認爲借貸成本上升最終將損害經濟，迫使美聯儲稍後放鬆貨幣政策。

這種現象受到投資者的密切關注，因爲它在過去的經濟衰退之前就出現過。總體而言，曲線倒掛在經濟衰退前12-18個月出現，而在鮑威爾的言論表明有可能恢復加息50個基點以應對有彈性的經濟數據之後，出現衰退的可能性只會加大。

正常的收益率曲線應該是什麼樣的呢?

收益率曲線描繪了所有美國國債的回報，通常隨着支付金額隨期限的增加而向上傾斜。收益率與價格成反比。曲線變陡通常標誌着對更強勁的經濟活動、更高的通貨膨脹率和更高的利率的預期。收益率曲線趨平可能意味着投資者預計短期內加息，並對未來經濟增長持悲觀態度。

現在的曲線是怎樣的?

投資者將部分收益率曲線視爲衰退指標，主要是3個月期與10年期美國國債之間的利差，以及2年期與10年期之間的利差。

自去年7月以來，2年期美國國債收益率一直高於10年期美國國債，處於倒掛形式。由於短期國債收益率飆升，這一收益率倒掛程度在週二達到103.1個基點，爲1981年9月以來較短期公債收益率與較長期公債收益率之差最大。當時，美國經濟正處於衰退的最初幾個月，衰退將持續到1982年11月，成爲大蕭條以來最嚴重的經濟衰退。

而3個月期與10年期美國國債收益率的曲線在去年7月份的盤中交易中已經出現倒掛，10月底再次倒掛。

Allspring Global Investments高級投資策略師Brian Jacobsen表示：“收益率曲線出現倒掛並不罕見，但出現這種程度的倒掛是不尋常的。我們很久沒見過這樣的情況了。”不過，Jacobsen指出，更嚴重的倒掛並不一定意味着更深或更長的衰退。

倒曲意味着什麼?

這種倒掛表明，儘管投資者預計短期利率會上升，但他們可能越來越擔心美聯儲是否有能力在不顯著損害經濟增長的情況下控制通脹。美聯儲在過去一年已經將利率提高了450個基點。

根據舊金山聯儲研究人員2018年的一份報告，自1955年以來，每次衰退前6至24個月，2/10年期美國國債收益率曲線都會倒掛。在此期間，它只提供了一次錯誤的信號。那項研究的重點是1年期和10年期美國國債收益率之間的曲線部分。

Commonwealth Financial Network全球投資策略師Anu Gaggar發現，自1900年以來，2/10美國國債收益率的利差已經倒掛了28次。她在6月份表示，其中22次都出現了衰退。她說，在過去6次衰退中，經濟衰退平均在曲線倒掛後6至36個月開始。

在今年之前，2/10年期美國國債收益率曲線部分上一次倒掛是在2019年。第二年，美國進入衰退，儘管是由疫情引起的衰退。

倒掛對實體經濟意味着什麼?

當短期利率上升時，美國銀行會提高各種消費者和商業貸款的基準利率，包括小企業貸款和信用卡，從而提高消費者的借貸成本。抵押貸款利率也在上升。當收益率曲線變陡時，銀行可以以較低的利率借款，並以較高的利率放貸。當曲線變平時，它們的利潤率就會受到擠壓，這可能會阻止放貸。